中国太保 业绩大增，投资收益表现靓丽

　　中国太保（601601.SH）中国太保发布2015年半年报，2015年上半年归属母公司净利112.95亿，每股收益1.25元，同比增长65%；每股净资产14.19元，相比年初增长10%；寿险半年新业务价值同比增长38.2%，集团内含价值较年初增长13.2%。参考上半年来观察公司优良的业绩和发展的持续性，我们认为，公司股价存在一定程度的低估。

　　价值维度：物有所值

　　寿险新业务价值增长强势，大个险格局初步确立。公司上半年在业务结构转型战略的指导下，实现寿险业务收入624.65亿元，同比增长3.8%。其中，新保单业务受期缴产品占比增大影响，收入202.16亿元，同比收缩9.3个百分点，同时实现新业务价值72.27亿元，同比大增38.2%，新业务价值率显著提升10.2个百分点至31.2%，这体现出公司坚持价值增长理念，提升保单业务质量，聚焦期缴保单的策略。

　　渠道方面，上半年公司转型大力发展个人渠道业务，获取新客户140万人，同比增长41.4%，拉动保险业务收入增长24.2%，达到519.13亿元，个人业务渠道在整个寿险业务收入中占比提高13.7个百分点，达到83.1%，显示出公司做大个险业务的战略目标已经初步达成。

　　成长维度：物超所值

　　产险重回承保盈利区间，新渠道业务增长较快。上半年公司产险实现业务收入483.80亿元，同比增长0.4%。

　　渠道方面，上半年公司持续加强新渠道建设，完善交叉销售体系建设，通过电网销及交叉销售渠道实现业务收入108.06亿元，同比增长14.1%，传统的直销渠道和代理渠道受成本控制影响，保费收入同比分别下降0.7和2.3个百分点，其中，经纪渠道业务萎缩最为明显，收入同比下滑10.2%至40.58亿元，显示出公司进一步优化业务结构，加强了对高成本渠道的管控力度。

　　估值维度：安全边际高

　　公司2015年上半年保费增速虽然缓慢，但新业务价值增长明显，当前价格下PEV倍数为1.02倍，具有较强的安全边际，未来我们看好公司在提升寿险产品价值率和控制产险成本率双重推动下的广阔增长空间。

　　通过追踪市场中各大券商对中国太保的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年每股收益达到1.25元，其合理股价在39元左右。

　　大山/文

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