国内黄金市场利益失衡

　　《投资者报》记者 欧国峰 刘秀丽

　　高德爆仓事件的发生，有其特定时代背景：处于从黄金专营在事实上结束，比较完善的市场体系和监管体系仍在建设中的过渡时期。

　　事件本身固然值得深究、其动向值得关注，更应引起监管层和投资者重视的，是现存的权利分配——诸多经验已证明：对投资者来说，起点往往决定最终的盈亏；而监管者更应审时度势，通过培养权利的相对均衡机制，来推动市场的发展和逐渐成熟。

　　新兴市场

　　从1984年明确商品经济是中国改革目标算起，市场经济从萌生至今已有24年；从1990年国内证券、期货交易所的成立算起，证券市场和期货市场也已有18年。但国内黄金市场，如果从上海黄金交易所的成立算起，至今仅有6年。

　　“新兴市场中的新兴市场”，是国内黄金市场的现实描述。与外部市场相比，中国黄金市场在国际市场的地位在提升；而在国内，受到历史上藏金习俗的影响，黄金市场的投资和消费也是不断升温。近几年的国际黄金牛市行情，更助长了这种势头。

　　在世界范围内，矿产金的主要供应地区在亚洲和非洲，其次是拉丁美洲、北美洲、大洋洲和独联体。世界四大产金国依次为：南非、澳大利亚、美国和中国。

　　从产量和消费来看，中国占世界的比重均不超过10%。

　　产业链条

　　在国内，自2002年上海黄金交易所的开业至今，已有150多家会员单位；而在场外，比较普遍的说法是有7000多家公司做黄金咨询和销售等业务。根据相关法规，这些公司所从事的只能是黄金现货交易。到今年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市，期货交易也正式出台。

　　伴随着市场发展，国内黄金市场的体系和参与者群体逐渐清晰。

　　从业金融监管20余年的专家郑润祥介绍说，黄金市场可分为五个层级：

　　一是监管系统，主要是央行和中国证监会，央行管黄金市场，中国证监会管理黄金市场中的期货市场。

　　二是黄金交易系统，这主要指金交所和上期所，被称为场内交易。

　　三是黄金市场的交易服务系统，这里面有很多企业，还是以场内为主，包括金交所和期交所的会员为主，金交所会员分三类，第一类是银行类会员，第二类是综合类会员，第三类是自营类会员；期交所的会员都是经纪商。另外还有银行，银行是目前黄金市场上最大的做市商。

　　四是黄金投资的产品系统，包括现货、期货、纸黄金、T+D、经营黄金业务的银行、黄金理财产品、黄金信托、黄金券等。

　　五是黄金市场的客户系统，里面包括一般的投资者、黄金生产企业、加工企业、冶炼企业、流通企业等。

　　但至今为止，对于国内黄金投资者（客户系统）的整体分布状况仍不清晰。9月2日，上海黄金交易所的新闻发言人童刚对《投资者报》记者表示：我们没有做过详细的黄金投资者的统计，只能这么说，主要分为机构和个人。在被问及是场内交易多还是场外交易多时，他回答“现在还不能下定论”。

　　但有媒体披露，除去一些高峰时段，正规市场每天的交易量稳定在40亿元左右。主流品种以上海期货交易所的黄金期货和上海黄金交易所的AU（T+D）为主，辅以各大银行的“纸黄金”业务。

　　在它们之外的交易规模据称更大。高赛尔研究中心首席黄金分析师王瑞雷预计：“在狂热的2006年至2007年，地下炒金每天的交易量在100吨左右。”

　　利益失衡

　　市场的良性发展和壮大，需要借助有序竞争。但值得注意的是，目前国内黄金市场处于垄断性生产企业占大头，其他参与者居被动局面的形势。

　　中金黄金、山东黄金等巨头，都是金交所的会员单位，居于上游地位兼有垄断优势，使这些企业具有稳定的市场影响力。

　　黄金生产企业乐于参与期货和现货市场，一是为了套期保值，二是为了获取超额收益。譬如，今年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市当日，主力合约6 月合约的开盘价为230.95 元/克，收盘亦收在223.30 元/克的高位，远超出了国内现货价格（当日金交所收盘价为208.83 元/克）。据光大证券分析师测算，山东黄金仅这一天的跨市场套利，就获得上千万元的浮动盈利。

　　生产企业还可通过改变对冲头寸来影响市场。对冲头寸是指黄金生产企业的卖出套期保值头寸，以保证企业生产利润的稳定。在金价低迷时期，生产企业持有大量的空头对冲头寸；当金价上涨时，生产企业为了从金价上涨中获得更多的利润，会逐步缩减其对冲头寸，这又反过来进一步抬高了金价。

　　面对这样强势的交易对手，连大型商业银行也非常被动，而没有资源和资金优势的一般投资者更是无可奈何。这种交易制度上起点不公平，也是地下交易活跃的重要因素。但是，这也就意味着风险被转移到更大范围、更加难以控制。