周期：营收维持高增速

　　从已披露的中报增速及业绩预告情况来看，周期股除上游采掘外，中报业绩同比增速相较一季度下降明显，但从环比角度来看，典型周期品行业盈利情况仍在持续好转。首先，从同比增速角度，一季度得益于PPI价格同比高增，周期品尤其是上游资源品行业实现业绩高增，随二季度以来PPI同比增速回落，多数周期品行业中报业绩增速有所下降。尤其以建材、钢铁、有色、交运、化工为代表的上中游周期品行业，中报业绩同比增速相比一季度降幅在28个申万一级行业中排名最为靠前，但整体而言，绝对业绩增速水平仍然较高，除化工外其他四个行业中报业绩同比增速均在100%以上。

　　其中，上游资源品中的采掘行业在周期品行业中一枝独秀，行业受益于产品价格的持续攀升、需求的稳定以及2016年中报的低基数，业绩保持高增长，采掘行业中报业绩同比增速在所有一级行业中排名第一。另外制造业中下游国防军工及电气设备、机械设备行业中报业绩增速上升较快，分别以相较一季度增加193%、34%及10%排在第二、第三及第六的位置。

　　此外，更值得关注的是，周期股的业绩同比增速虽然有所回落，但整体的盈利状况仍然在不断改善。根据我们此前在行业月度配置报告中的观点，周期股超额收益的核心驱动因素是业绩的环比变化，但在衡量业绩的环比变化时，需要采用长周期的正常化利润水平。我们选取了六个行业作为周期股的代表，并且选取了其中的龙头股（共116只），构建了周期龙头股指数。我们发现，周期龙头的长周期业绩（前后24个月）对于周期龙头相对于上证综指的超额收益有很强的解释与预测能力，具体体现在二者相关系数高达0.83以及长周期业绩具有一定的领先性，领先三个月时相关系数最高。

　　虽然由于基数的原因，周期品中报业绩增速相比于一季报有所下行，但是其景气仍在不断上升，更重要的是，由于供给侧改革及环保趋严影响，预计周期股三季度景气与盈利仍然将进一步上行。

　　长江证券 张宇生

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