纳思达140亿商誉排A股前十 如何“排雷”引关注

　　纳思达收购利盟的同时，也收购了利盟在大举并购ES业务时带来的巨额商誉，目前公司商誉高达140亿元，这一数字与其市值相比无疑高得惊人

　　近期，有5家上市公司披露2017年净利润预计亏损。不过其中有一家公司可能会出现业绩大反转，这家公司叫纳思达（002180.SZ），主营业务为打印机、打印耗材及电路芯片。该公司曾于2016年以27亿美元收购美国高端打印机巨头利盟，上演了一场“蛇吞象”大戏。

　　如今，这场收购给纳思达带来的影响正在逐渐显现。这家被纳思达重金收购来的企业业绩如何呢？纳思达为何会实现业绩反转？经营中存在哪些问题？《投资者报》记者近日多次致电公司公开电话无人接听，致函也未获得相关答复。

　　业绩反转

　　纳思达于2016年完成上述收购，这笔收购对公司的财务造成很大压力。翻阅公司财报，其2015年到2017年三季度的营收虽然飞速增长，分别为20亿元、58亿元、162亿元，分别同比大增327%、183%、634%，但2016年之后，净利润就开始出现亏损，2016年亏损为2.72亿元、2017年前三季报亏损增至11.89亿元。据纳思达三季报披露，预测公司2017年净利润或亏损1.57亿元至5.57亿元。

　　对于这些亏损，公司公开解释称：“2016年公司并购美国利盟后，对可辨认的资产、负债按公允价值进行调整，由于增值额较大，相应地增加了报告期间的折旧、摊销、存货转销等，使得美国利盟公司调整后的净利润为较大的亏损；同时，公司2016年对美国利盟公司实施控股收购时向银行及控股股东借款融资，在本报告期产生利息支出。”

　　不过，情况在近日突然出现了“反转”。1月18日晚间，纳思达公告称：“受美国税改影响，本次税改预期对利盟2017年度带来约3.89亿~4.87亿美元的一次性收益，按照纳思达对利盟51.18%的持股比例计算，相应地将增加纳思达2017年度净利润约13.01亿~16.29亿元。”

　　此公告一出，1月19日，纳思达股价涨停开盘，至收盘上涨6%。若按照此公告计算，公司也将扭亏转盈。但随后，股价又连日回落，说明投资人对公司未来信心仍不太足。

　　巨额商誉

　　然而，对于纳思达的经营情况，仍有很多投资者及业内人士表示担忧。这些担忧主要集中在纳思达2016年那场“蛇吞象”式收购以及带来的巨大商誉上。

　　2016年，纳思达以27亿美元收购了利盟国际100%股权。当时，公司市值仅为256亿元，这场收购采用了并购基金的方式，与外部投资者太盟投资、君联资本共同成立了并购基金“开曼子公司”。而对于收购目的，纳思达表示，是看重利盟国际的ISS（打印设备和材料）业务，收购之后可以更好地发展高端打印机业务，并大为拓展国际市场。

　　然而，这场收购也给纳思达带来巨额商誉。利盟本身在被收购之前的5年中，就一直在激进并购，立信会计师事务所的审计报告显示，利盟国际在2015年年底的总资产合计258.2亿元，净资产为71.25亿元，商誉合计86.06亿元，商誉占总资产比重为32.56%。

　　而收购利盟完成之后，纳思达确认的商誉就有187.72亿元。此后，虽然出售了软件业务ES资产包，使得公司商誉减少了49.11亿元，但截至2017年三季度，纳思达商誉仍达到140亿元。

　　这个数字在整个A股市场的排名也进入了前十，截至2017年前三季度，排在3000多家上市公司的第八位，与公司同在前十之列的多是营收比它多好多倍的“巨船”。与自身营收规模和市值相比，纳思达的商誉有些高得惊人。

　　减值风险

　　商誉是指能在未来为企业经营带来超额利润的潜在经济价值。根据会计准则，商誉不可摊销，但每年要做减值测试。

　　一旦发生减值，这就是一笔不菲的“成本”，通过资产减值损失冲减当期利润。

　　那么收购标的利盟是否会在未来释放这么多潜在价值呢？

　　利盟前身是IBM信息产业事业部。早在上世纪90年代初，美国本土知名PE机构通过杠杆收购方式从IBM收购了利盟。1995年，利盟成功在纽交所上市。而上市多年后，利盟早已和许多美国上市公司一样，股权结构十分分散。从2007年至2013年，利盟营收保持在35亿美元以上，净利润保持在1亿美元以上。

　　本来利盟的传统主营业务为ISS业务（即打印机、耗材、配件生产和打印管理服务）。但在2010年之后，利盟的管理层非常看好ES业务这一“新蓝海”，并推动利盟不断并购。ES业务主要为客户提供一整套的企业软件解决方案，属于企业内容管理（ECM）的一部分。

　　从2010年至2014年，利盟收购了13个ES业务相关标的，每一次交易都为现金收购，多次并购的成本起码超过4亿美元。利盟的ES业务，在收购之后由于并购相关的支出，营业利润均为负数。利盟的整体利润出色，是因为传统的ISS业务盈利。由于高昂并购支出，利盟2015年出现亏损，净利润仅为-0.4亿元。利盟的市值一度缩水至15亿美元左右。

　　也就是说，纳思达收购利盟的同时，也收购了利盟在大举并购ES业务时带来的巨额商誉，虽然目前纳思达出售了软件业务ES资产包，使得公司商誉减少49.11亿元，但现有商誉值仍高达140亿元。

　　目前，市场上有传闻称，纳思达商誉将大幅度减值，对此纳思达曾在公告中表示：“公司及利盟管理层根据中国及美国会计准则的要求，每年年度终了对收购利盟国际产生的商誉进行评估；根据相关规定，公司对合并所形成的商誉至少在每年年度末进行减值测试。目前，公司及利盟国际管理层正在着手此项工作，并已委托第三方独立评估机构对利盟国际的股权公允价值进行评估，以判断收购利盟国际形成的商誉是否发生减值，公司及利盟国际正在配合有关评估机构，尽快完成有关的评估。”

　　《投资者报》记者 周月明