5月电厂日均耗煤高企根源

　　第二产业补库存，以及居民用电需求的增长，都很可能是5月底电厂煤炭日耗提高的原因。

　　观察高频数据时，可以发现，5月份，六大电厂的发电耗煤数据出现了突变，从5月18日开始，日均耗煤从68万吨左右突然跃升至76万吨左右，并保持了近半个月时间，提升幅度超过13%。进入6月份之后，煤炭的日耗再次回落，但仍处于历史相对高位。

　　再来观察六大发电集团的库存绝对值，可以发现，其位于历史同期的中位数附近。高于目前库存量的时间，主要集中在2012年至2014年，属于煤炭相对过剩时期。在绝对库存量基本保持平稳的状态下，煤炭日耗的迅速抬升，拉低了煤炭库存的可用天数，一度处于历史同期的最低位。但随着日均耗煤量的回落，库存可用天数也有所抬升。

　　发电厂日均耗煤量的突然提升，意味着用电需求增加，那是否意味着宏观需求好转呢？毕竟第二产业用电量占全社会用电量的70%左右。

　　目前的一个市场解释是，2018年汛期延后导致水电发电量偏低，推升了火电发电需求。对比2010年至今4月与5月的水电环比数据，可以发现，2018年水电在4月的环比增速为5.58%，比2010年以来4月环比增速的中位数5.17%稍高。近8年来，5月份水电增速的中位数是20.56%，最高值和最低值分别是51.84%、9.26%。基于2018年4月水电发电量701.8亿千瓦时计算，按照历史中位数增长，则增量为144.27亿千瓦时；按历史最低增速增长，则增量为64.98亿千瓦时，二者相差79.28亿千瓦时。合理假设，如果汛期延后，形成近8年来最差的情况，水电的增量减少约80亿千瓦时。而相比于2018年4月份火电发电量3784.7亿千瓦时，水电发电量按照历史中值和历史最差情况带来的差异，即80亿千瓦时，在火电环比增量中，占比仅2.09%。因此，若按照历史数据进行推算，水电发电量的波动对火电的边际贡献很小，难以解释13%以上的日均耗煤波动。

　　从需求端看，第二产业在全社会用电量的占比在70%左右，而三产和居民用电占比为14%左右。从数据对比来看，第二产业补库存，以及居民用电需求的增长，都可能是5月底电厂煤炭日耗提高的原因。

　　从第二产业的生产来看，虽然2018年2月、3月的用电量低于2017年同期水平，但2018年4月的用电量大幅增长，与此对应的是高炉开工率持续回升，工业增加值和工业企业利润的回升。因此，库存周期带来的补库需求，提升了第二产业用电量。也可以看到二季度以来，六大发电集团的日均耗煤量位于历史同期的高位水平。但随着补库存需求的逐渐减弱，三季度生产端带来的超预期或逐渐回落。

　　再对比2018年的数据，发现5月中旬的日均耗煤量突然提升，并非无前车之鉴。2018年1月底，在能源结构调整以及天气因素影响下，电厂日均耗煤量出现了突然的抬升，对比2010年至2017年，此种情景并未在历年1月发生，多数情况是日均耗煤在春节前直接回落。而此次日均耗煤的突然提高，更可能是由于天气的原因。且在历史迎峰度夏时段内，煤炭日耗的突然提高并非个例，但持续时间长短不一。

　　然而，很难将工业补库存的数据，以及天气的因素，从第二产业、居民用电中分拆出来，只能逻辑上来判断二者是带来用电高增长的原因。

　　总体而言，5月下旬发电集团的日均耗煤突然提升，用水电供给端来解释力度较弱，而工业品补库存需求和居民用电的提升，则是重要因素。

　　若由于天气原因导致煤炭日耗快速攀升，则居民用电在5月的增长，或有可能突破20%的同比增速。同时，工业用电则有望延续4月的高增长，PMI数据也预期生产端景气的持续，5月用电量依然有望保持高增长。

　　作者任职于信达证券

　　本刊特约作者 谷永涛／文

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