科创板开门

  • 来源:证券市场周刊
  • 关键字:历史,科创板,创业板
  • 发布时间:2019-08-05 09:05

  历史不会简单重演,但总是押着相同的韵脚。

  十年前的2009年10月30日,首批28家创业板个股正式开始交易。由于创业板设立之初新股交易首日不设涨跌幅,当日,28只创业板新股单日成交额高达219.08亿元,占全部A股成交额的10.1%,个股平均涨幅达106.23%。

  十年后的2019年7月22日,中国资本市场再迎历史性时刻。科创板上市首日喜迎开门红,首批25只股票全线大幅上涨,平均涨幅约为140%,超出创业板首日平均涨幅,其中安集科技(688019.SH)涨幅最高400.15%。当日,25只股票换手率均超过65%,整体成交额达到485亿元;出现了5只百元股;最高市值为中国通号(688009.SH),达到1153亿元。

  科创板与创业板不仅上市首日表现相似,第二个交易的整体表现也十分相似。创业板正式落地后的第二个交易日,除一只股票未触及跌停外,其余27只股票均触及了跌停板。而往后1年时间,这28只股总体处于高位横盘整理状态。科创板上市后的第二个交易日,仅4只股票出现上涨,其余21只股票均出现下跌。

  上交所表示,科创板首批公司挂牌上市交易,标志着设立科创板并试点注册制这一重大改革任务正式落地。而设立科创板是一项长期的改革举措,需要接受时间的检验,这个检验不是一朝一夕就可以完成的,从长期来看,科创板能否成功还是要取决于经济本身是否能提供优质的上市公司,以及投资者体量是否足够支撑板块的发展。

  以史为鉴,创业板历经十年发展,上市公司家数从最初的28家到目前已经超过700家,总市值已突破5万亿元,首批个股表现显著分化,有涨幅超过十倍者,亦有股价跌去九成的。那么,十年后的科创板又将取得什么样的发展成就呢?

  首日开门红

  7月22日,万众瞩目的科创板终于迎来了首日上市交易,表现火爆。

  开盘约15分钟,首批25只科创板股票合计成交额已经突破100亿元大关;开盘约30分钟,科创板成交额突破200亿元;下午开盘30分钟内,成交额突破400亿元。截至当日收盘时,科创板成交额高达485亿元,占A股两市成交额4141亿元的12%。其中,中国通号成交额高达97.6亿元,为两市成交额最高的个股。

  从涨幅来看,25只个股首日平均涨幅139.5%,涨幅超过100%的达到16只,安集科技等4只个股涨幅超2倍。其中,最高涨幅400.15%,为安集科技,股价盘中更是一度冲高至520%;最低涨幅84.22%,为新光光电(688011.SH)。

  139.5%的涨幅已超过了106%的创业板上市首日平均涨幅,而在此前,广发证券认为,科创板首批初期几乎难以重现创业板开市首日平均106%的涨幅,中信证券则表示,预计科创板开板首日平均涨幅预计在20%以内。

  科创板的波动性更为剧烈。从科创板个股股价走势来看,集合竞价时多只个股陆续翻倍,然而在开盘10分钟内,多只个股因跌幅较大而临时停牌。其中,开盘5分钟以内,瀚川智能(688022.SH)、虹软科技(688088.SH)等7只股票皆因跌幅超过开盘价30%而临时停牌。

  在开盘半个小时后,科创板大部分个股股价出现了V型反转,股价再度上升。以虹软科技为例,公司股价一度跌至45元,随后一路攀升至82.70元,涨幅高达84%。

  从换手率来看,25只个股首日平均换手率达到77.78%,有6只个股换手率超过80%。其中,涨幅最高的安集科技的换手率也最高,达到了86.19%,仅1只个股的换手率低于70%,为南微医学(688029.SH)的65.68%。

  从估值角度来看,截至首日交易收盘,25只科创板个股的平均市盈率为120倍,平均市净率为8倍。其中,中微公司(688012.SH)市盈率高达477倍,另有9只个股市盈率超过100倍;澜起科技(688008.SH)的市净率最高,为13.3倍,另外有8只个股的市净率超过10倍,中国通号的市盈率及市净率最低,分别为38.1倍、3.26倍。

  从市值角度来看,截至首日交易收盤,中国通号市值为1152亿元,成为首家总市值超过千亿元的科创板公司,另有16家市值超百亿元,沃尔德(688028.SH)的市值最低,仅有44.8亿元。

  首日的相似

  科创板在交易制度上相比于现有板块有了重大的革新,因此,投资者普遍关注因为交易制度等革新对科创板开盘后走势的影响,而科创板与创业板2009年10月开盘时候的交易规则有诸多相似。

  如,科创板前5个交易日不设涨跌幅(创业板2009年开盘时首日不设限)、前5个交易日内交易价格较当日开盘价格首次上涨或下跌达到或超过30%、60%分别需要临停10分钟(创业板当时为20%、50%分别需要临停30分钟,首次涨幅达到80%,临时停牌至14:57),科创板5个交易日后设置20%涨跌幅限制(创业板交易次日实施涨跌幅10%的限制)。此外,科创板股票在连续竞价阶段的买入申报价格不得高于买入基准价格的102%,卖出申报价格不得低于卖出基准价格的98%。

  除了交易规则的类似以外,创业板与科创板的市场化询价定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素都存在一定的类似之处。

  根据招商证券研报,由于创业板为新设板块以及首日交易制度创新等因素,首批28只股票上市后均被资金热捧,28只个股先后较开盘价涨幅达20%而临时停牌,其中20只个股二度停牌,金亚科技(300028.SZ)成为唯一一只被三次停牌的个股。创业板首批28家公司首日相较于开盘价最高平均涨幅为63.6%,平均换手率为88.9%。

  日内临停机制在市场情绪较高或者情绪较低时,在股价接近涨跌幅限制的价格时会加速该过程,引起磁吸效应,众多学者利用世界各国市场的数据进行了相关实证研究,大多数都支持了磁吸效应的存在:磁吸效应是实行涨跌停等机制后,证券价格将要触发强制措施时,同方向的投资者害怕流动性丧失而抢先交易,反方向的投资者为等待更好的价格而延后交易,造成证券价格加速达到该价格水平的现象。

  由于磁吸效应的存在,加上较高的市场情绪,创业板首日28家公司均触发临停,并且大部分个股触发了二次临停。创业板首日交易层面,由于创业板首批上市标的首日平均换手率高达88.9%,因此,首批创业板打新投资者几乎均在首日完成获利了结。

  从科创板的首日表现来看,的确与创业板开市的首日表现十分相似。

  2009年10月30日创业板首日上市,首批共有28只股票上市交易,股票数量与目前的科创板差不多。从首日的表现来看,创业板首日28只个股平均涨幅为106.23%,涨幅最大的为金亚科技209.73%;换手率方面,创业板首日上市平均换手率高达88%,还有5家创业板公司的首日换手率超过了90%;从成交方面来看,创业板开板首日的单日成交额为219.08亿元,约占当日全部A股成交额1/10。

  上述数据均与科创板首日表现极为接近。除此之外,科创板与创业板的临时停牌情形也十分相似。

  在A股已有的临时停牌机制基础上,科创板进行了两方面的优化设置。一是放宽临时停牌的触发阈值,从10%和20%分别提高至30%和60%,以避免上市首日频繁触发停牌;二是将两次停牌的持续时间均缩短至10分钟。

  7月22日上市首日,25只科创板个股中,杭可科技(688006.SH)率先触及临停,在开市后仅1分钟就发布了盘中临时停牌公告,从9:31到9:41暂停交易。随后,瀚川智能、睿创微纳(688002.SH)等依次临停,在开市交易仅15分钟之内,就有10只科创板新股宣布第一次临时停牌。从7月22日全天来看,共有22只科创板新股经历了盘中临时停牌,其中,有5只股票经历了两轮临停。

  创业板翻版?

  那么,科创板能否复制创业板上市首日后的走势呢?

  7月23日是科创板第二个交易日,整体低开高走,个股走势有所分化。截至收盘,平均下跌7.9%,成交227.98亿元,总市值降至5000亿元以下,为4917.53亿元,平均市盈率也降至112.25倍,市场趋于理性。

  从个股走势看,除福光股份(688010.SH)盘中因股价涨幅超过开盘价30%被临停外,其余个股均未达到限制。涨幅最大的乐鑫科技(688018.SH)上涨14.24%,跌幅最大的中国通号下跌18.42%,都在合理的波动范围之内。

  经过首日高换手后,第二个交易日的科创板平均换手率下降至36.5%,最高的福光股份换手率57.98%,最低的华兴源创(688001.SH)换手率仅27.75%,而主板新股上市次日的换手率一般达到50%左右。

  事实上,创业板的第二个交易日则是满盘跌停。招商证券将首批28家创业板公司制作成一个反映整体走势的综合指数(等权重),按照首日开盘价为T0,指数数值为100。在前60个交易日中,指数在首日冲高后回落,第2个和第3个交易日跌幅均较大,至第8个交易日整体处于下跌狀态,后开启第二波行情,第二波行情顶点在第25个交易日出现,随后持续回调。

  招商证券研究发现,若考察创业板首批28家公司上市后三年的走势,则指数在上市后18个月内以首日收盘价为中枢宽幅波动,前三个高点分别出现在第25个、110个、153个交易日,前三个较好的买点出现在第8个、68个、134个交易日前后。

  若考察个股情况,创业板首批28家公司前60个交易日无破发出现,并且整体离破发线距离较远,即便以首日开盘价买入,在20个交易日内的胜率均较高,在整体市场情绪较高的环境下,前200个交易日以内交易机会均比较多。

  从长期表现来看,创业板个股的分化明显,截至目前,爱尔眼科(300015.SZ)回报率最高,自上市日上涨了11.68倍,亿纬锂能(300014.SZ)、网宿科技(300017.SZ)涨幅分别为5.65倍、4.46倍。与此相反,金亚科技则下跌了95%,濒临退市边缘。

  招商证券认为,科创板个股整体走势并不会简单复制创业板走势,除了首日交易制度、新股定价方式、新板块设立的焦点效应、首批科创板公司的稀缺性、所属行业以及市场情绪等因素相似以外,而科创板和创业板开板时候又有诸多的差异,包括:投资者结构的差异;市场流动性容纳度;交易制度的其他差异等。

  从盈利的角度来看,首批科创板企业的整体盈利水平强于创业板。科创板首批25家企业2018年净利润中位数为1.23亿元,较2017年增速为91.1%。首批创业板上市企业的2008年净利润中位数为0.34亿元,较2007年增速为36.6%。

  从发行估值情况来看,科创板首批25家企业发行市盈率主要集中在30-50倍之间,平均发行市盈率约为53倍,发行市盈率在50倍以上的共有9家公司,最高达170.75倍。而首批上市的创业板公司发行估值主要集中在市盈率40-55倍区间,首批28家公司平均发行市盈率为56.6倍,最高为82.22倍。

  从投资者结构的影响方面,根据上交所最新统计年鉴,2017年上交所上市股票82%的成交额由自然人投资者贡献,自然人投资者和机构投资者(沪股通+专业机构)的交易额比为5.09:1,持股市值比为1.22:1,自然人投资者和机构投资者的换手率比为4.17:1。

  由于科创板设立50万元的个人投资者门槛,招商证券根据上交所年鉴的数据推算,持股市值50万元以下的个人投资者的成交额占比约为29.7%(剔除一般法人),因此,需要注意这部分个人投资者的缺失对市场成交额的影响。

  另外,从市场流动性容纳度角度来看,招商证券分别统计了创业板首批公司上市前后的市场成交情况,创业板首批企业上市前30个交易日全部A股日均成交2020.7亿元,上市后30个交易日全部A股日均成交2990.3亿元,可见创业板上市显著带动了全部A股的交易活跃度,创业板首批28家公司按照发行价计算初始流通市值为132.8亿元,创业板28家公司上市后30个交易日平均每日总成交为47.7亿元。

  招商证券表示,参考创业板首批公司上市后的换手率和涨幅,科创板首批25家公司预计上市后30个交易日平均每日总成交为107.1亿元,占前30个交易日日均成交额比例为2.44%,接近于创业板首批公司的2.36%。因此,從流动性容纳度的角度来看,无需担忧科创板首批公司上市后对市场流动性的分流效应,但若考虑前述投资者结构因素,即50万元之下的散户不能贡献流动性的因素,则对现有市场的影响更小。

  最后,从交易制度来看,科创板的交易制度在部分方面和创业板开板的时候类似,主要是首日交易制度更加类似,而首日之后,科创板则仍然有四个交易日不设涨跌停板,后设20%的涨跌停板,因此,需要考虑这一部分的差异对科创板开通后中短期市场交易的影响。

  从科创板实际运行情况看,科创板7月23日成交额为227.92亿元,相较首日的485亿元而言,占比只有47%。而机构预计随后几天科创板每日成交量将会逐步稳定在100亿元左右。

  引流or分流?

  在科创板开市交易之前,有声音认为科创板开市将会分流主板资金,对此,最高证监会副主席方星海明确表示反对。

  方星海表示,从历史数据看,新板块的资金分流影响有限。比如,中小板2004年6月25日正式开市,开市后的一周(至2004年7月2日)和一个月(至2004年7月23日)内,沪市主板的日平均成交额分别较开市前一周下降1.26%和上升1.78%,深市主板的平均日成交额则分别上升12.98%和11.00%;期间上证综指分别上涨2.86%和0.45%,深证成指分别上涨4.18%和2.43%。

  再以创业板为例,2009年10月30日开市,开市后的一周(至2009年11月6日)和一个月(至2009年11月27日)内,沪深主板、深市中小企业板的日均成交额均显著上升。其中,深市主板、中小板一周内的日平均成交额上升16.06%和17.11%,沪市主板上升15.40%;上证综指分别上涨5.61%和3.35%,深证成指分别上涨5.61%和4.71%,中小板指上涨7.06%和7.96%。

  从当前市场数据看,分流效应也很有限。根据券商研究报告的测算,假设科创板开市首日平均换手率与创业板相同(88.9%),则首日交易仅需要不到270亿元资金,与其他板块日均成交额比较,这是一个很小的数字。

  另外,进入科创板交易的资金也不一定是从现有股市中抽出,还可以从场外流入。“主要看科创板企业质量是否高,定价是否合理,只要做到这两点,就不缺资金。只要科创板有投资价值,中国场外资金很多。”方星海说。

  虽然科创板上市首日成交额远大于此前的预计,但事实证明,并未对A股市场形成分流。

  东北证券表示,虽然科创板成交额较大,但并没有看到明显的分流效应,即科创板成交额放大的同时,其余板块的成交额与前一周相比没有出现明显的变动。万得全A指数(未包含科创板)与中证1000指数7月22日成交额均要小幅高于上周均值与前一交易日。创业板综成交额小幅低于上周均值,但成交额也要高于前一交易日。可见科创板近500亿元的成交额更多来自于边际变化,未对A股存量资金形成分流。

  对于科创板对A股流动性的影响,华泰证券认为,主要有两方面:底仓引流效应和分流效应。一方面科创板增加股票供给,分别在发行和上市交易两个阶段对A股现有板块的交易量形成一定的分流压力;另一方面,参与申购科创板新股需要A股底仓市值,有望增加现有板块配置资金。

  科创板集中发行缴款时间对市场有分流效应。以创业板为鉴,2009年创业板新股申购政策要求冻结申购款三日,因此,从申购日及其后三个工作日对市场有分流效应。但创业板IPO募资少,同时主板、中小板在同步IPO,后者IPO发行对市场的分流效应更为显著。

  2009年,创业板首批个股发行期间,创业板单周融资规模较小(10月每周平均融资占A股周成交金额不超1%)、主板和中小板IPO规模较小(约10亿元),A股IPO对市场的分流效应不显著,10月上证指数持续上涨。创业板每周发行额在50亿元上下,发行额占A股成交金额1%,分流效应较小,上证综指持续上升。而在2009年A股周发行额较高、占A股成交额超2%的时期,市场均受分流效应影响,上证综指出现大幅回落。

  2019年,科创板开板期间,A股其他板块IPO融资额较小,因此,科创板发行募资规模对市场分流影响较大。由于科创板申购无需冻结资金,科创板首批股票在发行后在缴款期(申购后T+2)对市场有一定分流效应,密集发行时周IPO发行额占A股成交额为1.4%,有一定分流效应。但考虑到当前A股新股申购无需冻结;申购后T+2缴款时间安排;2009年上证综指估值为22倍,目前则为12倍,当前相对估值较低等,科创板集中发行对市场分流影响或有限。

  在交易阶段,华泰证券预计,科创板短期换手率、交易额占A股比重较高,对市场有分流效应。

  截至7月9日,已提交科创板上市申请的公司达到145家,根据这批公司已披露的拟募资额和募资后总股本推算,预计总市值规模达到7821亿元,拟总募资金额达到1363亿元。

  参考创业板开始后日成交额、A股其他板块日成交额的变化。2009年10月30日,创业板开市首批28家企业集体挂牌,总市值达到1400亿元,募资资金154亿元,随着开市当日股价上涨,当日流通市值达到251亿元,日成交金额达到219亿元,日成交金额占当日全部A股成交金额的10%、占创业板流通市值88%,对A股市场有一定交易分流效应。创业板开市半年后板块换手率逐步回落到10%的水平,对A股分流效应缓解。

  华泰证券预计科创板开市短期对A股日成交额挤占较大,有一定的交易金额分流效应,并且发行估值越高,开市后涨幅、换手率越高,分流效应越显著。

  参考创业板开市半年内换手率变化,华泰证券预计,下半年科创板换手率有望逐步下降,日成交金额占A股或创业板的比重有望逐步回落,分流效应逐步回落。

  截至7月9日,申报科创板企业仍在审批中的有120家,这些企业已披露的拟募资金额为1015亿元,如果都能年内发行上市,则8-12月平均每月募资203亿元。按照IPO中70%机构获配股票可流通预测,至2019年12月科创板流通市值有望达到954亿元。参考创业板开市后半年的换手率趋势,华泰证券预计,科创板7-12月换手率有望从80%回落至10%,对应科创板日成交金额回落至95亿元,占A股、创业板的日成交额比重回落至2.0%、11.2%,对A股或创业板的分流效应回落。

  华泰证券还同时表示,科创板除了对A股市场形成一定的股票供给压力和分流效应外,参与申购新股的底仓市值则有望带来A股现有板块增量配置资金。申购科创板的基金需持有6000万元股票市值,形成底仓引流效应。

  根据上交所官网6月8日发布的通知,发布了《关于促进科创板初期企业平稳发行的行业倡导建议》,建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外,其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元。6-7月,首批科创板标的发行前期,有底仓引流效应。后续随着科创板持续发行,存量底仓资金有望保持,科创板开市后个股股价表现有望决定底仓资金增量和增幅。

  打新大赢家

  2009年10月30日创业板上市首日,造就了125位亿万富翁。巧合的是,科创板上市首日,其股东中也同样诞生了125位亿万富豪,成为科创板“造富神话”的大赢家,而另一大赢家则是参与打新的机构投资者。

  科创板此次在制度设计和政策引导方面明显向机构投资者倾斜,上交所科创板股票公开发行自律委员会就对科创板初期企业平稳发行进行行业倡导建议,即提出《关于促进科创板初期企业平稳发行的行业倡导建议》。

  其一,建议网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元,科创板主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金不低于1000万元。网下申购新股持股市值门槛的提高一方面可以增加中长线投资者的获配股票金额;另一方面可以抑制“打新”产品大量涌入造成的股价波动。

  其二,上交所自律委在本次倡議中表示,要安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、保险资金和企业年金基金以及合格境外机构投资者资金等六类中长线资金对象配售,并且通过摇号抽签方式抽取六类中长线资金对象中10%的账户,中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定,持有期限为自发行人股票上市之日起6个月。

  海通证券表示,科创板在提高网下配售比例的同时提升网下配售的机构对象的持股市值占比,这一系列政策对于专业机构投资者有明显倾斜,有利于引导长期资金入市,对市场和企业的良性发展有着正向作用:一方面,中长期的增量资金入市有助于完善投资者的结构、提高资本市场的稳定性和市场运行效率;另一方面,中长期资金的入市能够显著降低企业融资成本,从而支持企业长期发展,促进产业升级。

  在首批上市的25家科创板公司新股发行中,公募基金成为最大赢家之一,网下和战略配售合计获配130多亿元,首日估算账面盈利在160亿元左右。单只基金的赚钱效应更为可观,当日在沪深股市均下跌1%以上的情况下,有公募基金单日净值暴涨近10%,达到了9.45%。

  Wind统计显示,公募基金合计获配134.5亿元,涉及产品1594只。其中,金信智能中国2025成为已披露最新净值的基金中涨幅最高的产品,单日净值上涨9.45%。

  据了解,该基金此前获配18只科创板个股,合计获配金额823.4万元。而该基金股票仓位并不高,只有25%,最新二季报显示,前10大重仓股中有9只是银行股,二季度末资产净值只有不到3亿元,持股市值7000多万元。

  此外,还有3只公募产品获配25家科创板公司全中的“大满贯”,均为国联安旗下公募基金。其中,国联安鑫隆、国联安德盛小盘精选、国联安德盛精选获配金额分别为1121.63万元、1643.07万元和1877.3万元。从净值涨幅来看,3只基金7月22日分别上涨了5.23%、1.25%、0.61%。

  事实上,科创板网下打新收益率并不会到此为止。根据海通证券的测算,科创板网下打新年化收益率预测在7.6%-15.1%区间内。

  截至目前,科创板已经有25只个股完成了网下初步配售和网下发行,通过将已发行的25家科创板公司的相关统计数据作为参照样本,海通证券选取A类账户(公募、社保基金、养老金)为例测算科创板的打新收益。

  科创板A类账户打新收益率=A类账户打新总收益/A类账户有效报价总规模,其中A类账户打新总收益=科创板总融资规模×新股平均涨跌幅×网下配售中A类账户获配新股比例=科创板总融资规模×新股平均涨跌幅×(A类获配股票数量/网下配售股票数量)×(网下配售股票数量/新股发行总数量),A类账户有效报价总规模=A类账户参与打新配售总数量×A类账户参与打新配售平均规模×有效申购报价比例。

  从科创板总融资规模看,科创板上市公司的平均募资规模基本介于5亿-15亿元之间,处在审核申报流程中的公司约为150家,保守估计80%的公司能年内上市,同时参考创业板开通后第一年上市公司的家数为114家,预计科创板每年上市公司的平均家数为120家左右,则每年科创板总融资规模为600亿-1800亿元,保守估计为1000亿元左右。

  从网下打新获配比例来看,以25家已完成网下初步配售和网下发行的科创板股票作为样本,统计得到战略投资者的分配比例在30%左右,剔除战略投资者后“网上+网下”中网下投资者的獲配比例均值为76.4%,其中A类获配股票数量占网下配售比例为85.4%,B类为0.2%,C类为14.3%。按照海通证券的计算,网下配售中A类账户获配新股比例约为45.7%。

  从A类账户有效报价总规模来看,海通证券仍以目前25家已完成网下初步配售和网下发行的科创板股票作为样本,统计得到A类账户参与打新配售平均总数量约为1600家,由于过大的规模会摊薄“打新”带来的收益,假设A类账户参与打新配售平均规模控制在1亿-2亿元之间,25家公司的平均有效申购报价比例约为75.7%,则A类账户有效报价总规模介于1211.2亿-2422.4亿元。

  综合以上分析,海通证券对科创板网下打新年化收益率进行测算,科创板新股涨跌幅方面,通过结合创业板开板涨幅和市盈率进行预测,2014-2019年(截至7月15日)创业板新股上市到开板涨幅平均值为255.36%,定价方面,由于2013年年底进行了发行市盈率窗口指导,2014年起市场新股市盈率中位数稳定在23倍,则经过开板涨幅后的创业板股票市盈率均值在81.7倍左右。

  而科创板定价方面对于上市股票的定价淡化了23倍市盈率限制,所有股票均采用市场化询价发行机制,假设科创板新股上涨后的市盈率将趋近于创业板经历开板涨幅后的市盈率,对25家已完成网下初步配售和网下发行的科创板股票计算的发行市盈率均值为58.7倍,当科创板的市盈率从58.7倍上涨到81.7倍时,股价上涨了39.2%,所以保守估计科创板新股涨幅在40%左右。结合以上假设,海通证券预计,科创板A类账户打新收益率区间为7.6%-15.1%。

  事实上,首批科创板新股涨幅远高于40%,打新收益率也随之水涨船高,也导致了机构投资者网下打新出现乱象。

  7月23日晚间,中国证券业协会发布公告称,决定将违规超额申购的29家私募机构、涉及139只产品列入限制名单。其中,82只私募产品被限制一年,57只产品被限制半年。中国基金业协会随即也发布公告,其中提到,近日,在科创板首批新股发行项目中,部分私募基金超产品资金规模申购,违反了科创板配售规则,受到中国证券业协会自律处理。

  数据显示,25家首批科创板企业中,24家均出现了私募基金超配现象,共超配了5863.53万股,市值合计4.11亿元。上述超配股份的收益将全部捐赠给公益机构。

  谁将是新旗手?

  创业板首批28家上市公司中,爱尔眼科脱颖而出,演绎了十年十倍的传奇——2008-2018年,爱尔眼科营收、利润CAGR分别为33.69%、32.31%,双双实现快速增长,股价也随之上涨超过十倍。科创板首批25家上市公司中,谁能成为旗手呢?

  根据财富证券的研报,首批25家科创板公司里,从行业看,新一代信息技术产业最多,为13家,高端装备制造产业有5家,表明了科创板“硬”科技特征。无论是销售毛利率等盈利指标还是研发支出占营收比指标,科创板新上市的25家公司分布较为分散,不同公司之间差距非常大,且每个指标科创板25家公司的均值都显著高于创业板766家公司的中值。

  就销售毛利率而言,科创板均值为50.1%,高于创业板34.5%的中值。其中,虹软科技(688088.SH)、心脉医疗(688016.SH)、天宜上佳(688033.SH)分别以94.3%、78.8%、75.1%的毛利率居前三位。

  就销售净利率而言,科创板均值为22.7%,创业板中值为9.4%。其中,天宜上佳、方邦股份(688020.SH)、澜起科技分别以47.2%、44.8%、41.9%的净利率居前三位。

  就净资产收益率而言,科创板均值为20.6%,创业板中值为7.2%。其中,心脉医疗、瀚川智能、南微医学分别以41.9%、38.4%、33.2%的净资产收益率居前三位。

  就研发支出占营收比而言,科创板均值为11.3%,创业板中值为5.4%。其中,虹软科技、中微公司、安集科技分别以32.4%、24.7%、21.6%居前三位。

  财富证券表示,整体来看,这25家科创板公司质量都不错,销售毛利率、销售净利率、净资产收益率、研发支出占营收比的均值远高于创业板公司的中值。值得注意的是,25家公司的研发投入非常可观。可从盈利能力、利润率、研发费用增长等几条主线着手,结合其业务发展前景,筛选出值得长期关注、跟踪的公司。

  从研发费用同比增长看,睿创微纳、中微公司居前两位,2018年的研发支出占营收比均居前五位,说明这两家公司十分重视研发投入。从公司的具体业务看,睿创微纳是国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量产的公司之一;中微公司主要从事高端半导体设备的研发、生产和销售,自成立以来始终保持大额研发投入。

  澜起科技是全球内存接口芯片设计龙头,尽管其在研发费用同比增长上居第九位,但其销售毛利率、销售净利率居前五,说明该公司产品利润率较高,市场前景好。乐鑫科技主要产品Wi-Fi MCU位列全球第一梯队,其研发费用同比增长居第七位,而其净资产收益率居前五,说明其盈利能力较强。虹软科技是全球领先的视觉人工智能技术开发者、解决方案供应商,2018年研发费用同比增长居中,但其2018年研发收入占营收比居第一位,这说明公司往年研发费用基数高,从销售毛利率看,该公司居首位。

  此外,财富证券还表示,挖掘科创板开板后给当前A股带来的投资机会,可以从两条主线着手。

  一是业务对标公司。科创板开板后,市场对科创板公司的热情必然传递到主板,科创板公司发行市盈率明显高于当前A股上市公司,通过科创板的比价效应,现有A股中主营业务相类似的科技公司估值短期内有可能提升。

  二是直接或间接参股科创板公司的影子股。科创板公司上市后,市值大幅提升,A股中的相关公司财富效应也会提升,随之而来的是参股影子公司价值的增长。

  张开明

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