航发动力：65亿债转股降低财务负担

　　本期股市动态30指数收于990点，较上期下跌2.31%，同期上证指数下跌2.6%，创业板指下跌0.33%。股市动态30指数成立以来下跌1.02%，同期上证指数下跌7.6%，创业板指下跌20.66%。成分股中科三环、深圳机场、欧菲光等个股涨幅靠前，中国国航、华侨城A、中国长城等跌幅居前。

　　本期成分股重大事项及评论：

　　航发动力（600893）： 公司发布发行股份购买资产暨关联交易预案，公司拟通过“债转股+发行股份购买资产”的方式，向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份购买各方持有的黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。3家标的公司预估对价暂未确定，发行股份价格定为20.56元/股。本次市场化债转股预计规模为65亿元，通过此次债转股可解决黎明公司、黎阳动力、南方公司的发展困境，是航发动力供给侧结构性改革的重要舉措。本次重组完成后，上述3家标的公司资产负债率显着降低并节约利息费用支出，为标的公司实施技术改造、转型升级奠定坚实基础。

　　根据公司公告，中国航发拟以国有独享资本公积19.8亿元出资，中国东方拟以10亿元债权出资，其余各方以现金55亿元出资，以获得黎明公司31.23%股权、黎阳动力29.14%股权、南方公司13.26%股权。根据协议，标的公司将以所得的现金用于清偿债务。中国航发以国有独享资本公积转增股本并不影响资产负债率，而65亿元现金+债权增资将实质性减轻公司债务负担。

　　黎明公司、黎阳动力、南方公司是航发动力下属重要子公司。其中，黎明公司是航空发动机制造商，主要业务领域涉及航空发动机、非航空民品等。黎阳动力是航空发动机制造商，主要产品包括航空发动机、航空发动机关键零部件以及非航空产品。南方公司是涡轴/涡桨发动机制造商，产品主要应用于直升机、教练机、运输机、无人机等机种。公司2018年年报显示，黎明公司、南方公司、黎阳动力均是航发动力100%持股的子公司，3家公司2018年底的资产负债率分别为59.98%、43.15%、44%。

　　根据交易预案，公司拟以20.56元/股的价格发行股份收购上述增资方持有的黎明公司、黎阳动力、南方公司股权。由于本次交易涉及的三家标的公司预估对价暂未确定，股票发行数量也未确定。中国航发、国发基金本次获得的上市公司股份锁定期至少为36个月，其余各方锁定期至少为12个月。本次交易前后，公司控股股东仍为西航公司，实际控制人仍为中国航发，最终控制人均为国务院国资委，公司的控股股东、实际控制人均未发生变化，故重组不构成“重组上市”。

　　春秋航空（601021）：公司是国内廉航龙头，近期长江证券发布研究报告，从长尾市场角度分析，认为公司是优秀的长尾公司。长江证券认为大多数的航空需求集中在头部，这部分需求主要由全服务航空公司覆盖，并且具有价格敏感性低、服务标准化等特点。廉价航空则主要面对部分价格敏感性高的旅客，处于典型的长尾市场。研究发现优秀的长尾公司（牛栏山二锅头、吉利汽车等）往往以高性价比立身，靠自身努力（或低成本、或差异化）深耕于长尾市场；通过不断拓宽成长边界，守正出奇，长尾公司具有了成长属性。

　　国内廉价航空主要布局在二三线市场，旅客需求增速高于一线市场，中长期发展潜力突出。截至2018 年，廉价航空国内市场份额仅为9.7%，若参照全球市场最终近3 成的市场份额，国内廉航市场还有近2 倍的成长空间。

　　廉航公司凭借自身的低成本优势，一方面下沉至低线市场，布局低线市场航空需求中长期的高增长潜力，另一方面，也努力向头部市场拓宽（优质时刻）边界，在更肥沃的土壤中完成自己的成长蜕变。“低成本-低票价”是廉航公司的立身之本，下沉低线市场能赋予廉航公司稳定的收益、平稳的成长曲线；而对于一线市场价格敏感型旅客的渗透，或许能给予廉航公司更大的舞台，超越平稳的成长曲线。反观国外廉价航空公司的发展，亦是如此：布局一线城市的辅助机场，能让廉价航空离优质旅客更近一步。

　　廉价航空一线市场有效供给不足，但是这样的局面将有所改善：一方面，2019 年夏秋航季，核心机场时刻增速环比提升；另一方面，2019-2021 年将是核心机场（北京大兴机场、成都天府机场、上海卫星厅）产能投放的关键时期，将为廉价航空提供宝贵的优质时刻增量，廉价航空迎来发展契机。

　　春秋航空是国内廉价航空龙头，以上海虹桥机场和浦东机场为主基地，赋予他作为廉航龙头的资源禀赋。公司油价汇率敏感性较低，国际航线和辅助收入将助力其长期发展。在目前核心机场时刻增速回升和产能投放的机遇下，公司将迎来快速发展的契机。近期公司股价出现明显回调，目前位置已经具备配置价值。

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