吉比特：高度依赖《问道》IP减持风险不容忽视

　　随着5G商用的来临，市场对于其相关应用的研究乐此不疲，相对而言，市场普遍认为云游戏行业最有可能是5G时代率先爆发的领域之一。近日，叠加Google云游戏服务Stadia上线的消息刺激，游戏产业再次被推向风口。

　　从二级市场走势来看，目前这一板块作为题材性的炒作开启了新一轮大幅上涨的局面，多只个股创出年内新高。吉比特（603444）作为老牌的游戏研发商，盈利能力较强，手上现金流充裕，其股价走势持续强劲，年涨幅超过110%。但投资者需注意的是，在吉比特股价创阶段新高的同时，潜在风险也不容忽视。

　　首先，吉比特对《问道》手游存在单一依赖，三季度《问道》手游流水小幅下滑造成公司营收及利润增速回落明显，未来吉比特能否摆脱对单一产品的依赖还有待观察。其次，公司高额分红或存在向大股东利益输送的嫌疑，亦或者为了抬高股价，好让重要股东退出。

　　高度依赖《问道》手游

　　根据三季报披露数据，吉比特2019年前三季度实现营收15.55亿元，同比增长34.1%；归母净利润为6.70亿元，同比增长32.2%，主要在于《问道手游》收入增长及《贪婪洞窟2》《跨越星弧》等新游戏贡献收入。

　　單季度来看，公司2019年Q1、Q2、Q3分别实现营收5.06亿元、5.65亿元、4.84亿元，分别同比增长33.09%、42.10%、26.7%；同期实现归母净利润分别为2.13亿元、2.52亿元、2.04亿元，增幅同比分别为38.87%、39.02%、18.95%。可以看到，三季度公司营收及归母净利润增速环比均出现回落，且下降明显。究其原因，主要是公司立身之本的爆款产品《问道》系列的波动所致。

　　吉比特自2017年上市以来，推出了不少游戏，目前已在运营的游戏有《问道》、《问道手游》、《不思议迷宫》、《地下城堡》、《地下城堡2》、《贪婪洞窟》、《贪婪洞窟2》、《长生劫》、《螺旋英雄谭》、《跨越星弧》等。

　　其中不得不提的是公司的爆款产品《问道》系列，2016年《问道》自改版《问道手游》转战手游市场后，当年营收大涨三倍多，占据了2016年公司总营收的七成以上。尽管公司近年来推出多款手游，却也难以撼动《问道手游》的地位。吉比特也坦言道，公司营业收入来自于《问道手游》的比例较高，现阶段经营业绩对于该游戏存在依赖。

　　《问道》手游无疑作为吉比特发展的强大支撑，但过于依赖单一产品也使公司面临着潜在风险。三季度《问道》手游增长初显疲软，华创证券表示《问道手游》Q2月均畅销排位22名，预计流水超过2亿；Q3环比略有下滑，畅销排位33名，估计流水约为1.9亿。

　　现阶段游戏版号逐步放开。同类型游戏产品层出不穷，在激烈的市场竞争环境下。由于游戏玩家的偏好变化、游戏产品的生命周期等难以控制，若不能保持《问道》对游戏玩家的持续吸引力。将导致游戏产生的收益下降。对公司的经营业绩和财务状况均造成不利影响。

　　表1：A股上市游戏公司销售毛利率对比

　　数据来源：Wind资讯

　　吉比特目前储备有《砰砰小怪兽》、《怪物工程师》、《探灵之夜嫁》、《双境之城》等数款自研产品，并已签约代理了《伊洛纳（Elona）》、《人偶馆绮幻夜（DOLL）》、《魔渊之刃》、《冒险与深渊》等数款产品。随着公司储备产品的上线，是否能逐步降低对单一游戏产品的依赖还有待观察。

　　此外，相较于同行业可比公司，吉比特盈利能力不容小觑。吉比特毛利率水平一直居于前列，截至2019年1-9月，完美世界毛利率为65.68%，三七互娱为86.18%，游族网络为53.90%，吉比特毛利率则高达91.65%。净利率方面，公司销售净利率一直保持在55%左右，而完美世界、三七互娱仅有20%。

　　值得注意的是，近几年，公司毛利率自2014年起一直处于小幅下降趋势，这与同行业龙头公司毛利率拐点向上的趋势渐成背离，不禁令人发问吉比特高毛利率的持续性是否能得到保证。

　　高额分红+减持计划

　　除此之外，吉比特今年高额分红事件引起资本市场关注。2016-2018年度，公司每10股分别派发现金分红41元、26元、100元，分别派发2.94亿元、1.87亿元、7.19亿元，分别占当年归属净利润的50.24%、30.65%、99.43%。

　　尽管吉比特账上现金流充裕，但如此大气地分光2018年全部净利润，不得不令人猜疑这其中是否存有猫腻？2018年，前十大股东将分得4.5亿元，占据总分红金额的62%。其中，实控人卢竑岩持有公司总股本30.09%的股份，可分得2.16亿元的现金红利。市场人士指出，高派现名义上是对投资者的一种回报，但它更是给大股东的回报，对于股权高度集中于控股股东的上市公司来说，这种高派现更是进行利益输送的一种手段，将原本属于上市公司的资金转变成了大股东的资金。

　　此外，吉比特重要股东自解禁以来不断减持公司股份，可以看到从去年开始，湖南文化旅游创业投资基金企业（有限合伙）几乎全年都在减持期限中。今年3月13日，吉比特发布公告称，公司第三大股东湖南文旅拟减持不超过287.53万股，即减持最高不超过公司总股本的4%，而之后一个月，吉比特便推出高分红方案。此等操作下，不免令人怀疑，公司高额分红是为了刺激抬升股价以让重要股东赚得盆满钵满地退出。

　　当前，湖南文旅持有吉比特流通股287.6万股，占已上市流通股比例达6.92%，仍是公司第一大流通股股东，照过往经验来看，不排除其后续再次减持公司股份的可能。除了湖南文旅外，北京和谐成长投资中心（有限合伙）年内也曾三次减持吉比特股份，合计减持215.64万股，套现金额超过2亿元，这似乎意味着大股东们对公司未来的产业布局不是很有信心。

　　表2：今年以来重要股东买卖情况

　　数据来源：Wind资讯

　　杨阳