论农产品投资价值

　　2020年2月5日，本年度中央一号文件《关于抓好“三农”领域重点工作确保如期实现全面小康的意见》（下称“《意见》”）如期发布。和之前的一号文件相比，重点强调脱贫攻坚，也就是农村和农民在新形势下的发展和收益保障，明确了2020年整体农业“三稳”工作的重点。而从深化供给侧改革到“三稳”的转向，从各类支持要素下沉至农村的角度，也势必再次锚定农产品的核心价值，产业链利润分布也将重新分配，进而农产品的投资逻辑也需要进行修正。

　　2004年起，每年的一号文件都在关注农业，梳理历年文件的主要内容，其主旨都结合实际情况，着力解决当前三农所面临的重要问题。2008年金融危机前后几年的重点在于对农产品的价格支持方面；2012年之后，则重点关注农产品的供给保障方面；2016年起为农业供给侧结构性改革，力求完善我国农产品的有效供给；2018年-2020年，连续三年的一号文件的重点在于强调为我国全面实现小康社会，资源要素对于农业的投入。

　　“三稳”划定农产品价格波动“路基”

　　自2018年开始，一号文件不再单单着重于供给侧改革，但都提及要深化供给侧改革的成果，而今年的《意见》中改为“三稳”，即稳政策、稳面积、稳产量。说明我国农业的供给侧改革已经取得了良好的成果，除保障粮食安全的需要外，农产品库存已经降至供需相对平衡的状态，部分农产品的缺口可由进口有效补充。换言之，未来几年国内农产品的产量是可预期的。

　　我国农产品的供需结构由之前的宽松正式迈入相对平衡的阶段，而供需关系决定价值中枢，农产品价格的波动区间也将进入中位区。

　　2019年国内植物油脂、棉花、白糖、玉米等品种的运行区间都印证了中位区间的波动轨迹，而油料与植物蛋白的波動相对复杂，主要受中美贸易争端与非洲猪瘟的影响，供给端与需求端的双不确定共同作用。畜禽产品价格也在非洲猪瘟的影响下剧烈波动，并致使CPI高涨，《意见》中明确表示，要确保国内生猪产能基本恢复到接近正常年份水平，意味着先前“南猪北养”的格局将被打破，生猪供给将逐步恢复。

　　农产品价格的剧烈波动更易受供给端所引发，在产量可预期的前提下（刨除极度旱灾与虫灾），农产品价格波动范围基本被划定，因此，既不会出现谷贱伤农，也不会引发长期的通胀。

　　产业链利润区域性再配

　　通过前文对历年一号文件重点的梳理，不难发现2008-2015年的农产品临储收购政策划定了我国农业产业格局，连续提升临储收购价格促使产业利润向上游集中，下游受制于各种压力则相对平薄。而经过三、四年的供给侧改革，目标价格与直补政策相结合，部分农产品的定价方式改变为相对市场化，产业利润向中下游逐步均衡。

　　本次《意见》中提出“支持各地立足资源优势打造各具特色的农业全产业链，建立健全农民分享产业链增值收益机制，形成有竞争力的产业集群，推动农村一二三产业融合发展”，意味着中游产品加工地域将向上游种植区域靠近，进而带动当地的服务业发展。种植和加工都向农村地区集中，促进产业利润进行区域性再分配，挤压贸易与终端的利润。

　　比如生猪产业链，受制于先前的政策，猪贩子们全国飞。而随着非洲猪瘟的出现，以及今年《意见》的出台，冷链运输将进一步获得资源支持，运猪转变为运肉，非洲猪瘟将在一定程度上受到遏制，并且城市猪肉供给保障将更为有效，降低区域间不合理的价差，进而加强了生猪养殖规模化的提高。生猪养殖和屠宰更为集中的区域布局，也方便当地农民的售粮，减少散粮运输成本，物流成本也更为集中在冷链运输上。产业结构的转变，部分程度上降低农产品价格的长期波动率。

　　气候不确定性在增强

　　2012年之后，全球的温度进入持续升高的状态，厄尔尼诺现象频发，而拉尼娜现象发生的概率出现下降，且持续的时间较短。厄尔尼诺现象一般会导致海岛或半岛型的地域出现干旱，拉尼娜现象则相反，会引发大陆区域范围内发生干旱。所以，15/16年度和18/19年度的厄尔尼诺现象，都影响了棕榈树、甘蔗、橡胶等品种种植区域的产量。同时，去年美国春季的大洪水也是由于厄尔尼诺现象的作用所导致，影响美国大豆、玉米的播种进度和产量。

　　根据能量守恒定律，前一年度发生了相对严重的厄尔尼诺现象，当前年度一般处于正常或者进入拉尼娜现象之中。但是2019/20年度，东太平洋尼诺3.4区域的海平面温差已经连续4个月达到0.5摄氏度之上，预示着全球气候可能再次进入厄尔尼诺现象。亚马逊森林大火和澳大利亚山火很可能是直接推手，人为影响了全球气候的走势。进而继续影响东南亚棕榈油的产量、印度的棉花、糖的产量、泰国的橡胶和食糖的产量，澳大利亚小麦的产量也将会受到一定程度的影响，同时加剧虫灾的影响面积和程度。大陆区域范围内可能迎来更大规模的降雨，能否引发洪涝灾害，是需要市场后期持续的关注。

　　2020年一号文件的出台，从基础上划定了当前年度的农产品波动，调整了价格运行的区间，再结合疫情，推迟了需求变量，供需平衡状态下波动率相对收窄。因此，上半年整体农产品市场的波动率是相对有限的。但随着时间推移，疫情终将结束，需求很可能出现短周期内的爆发，再加之一定的天气问题，部分品种价格的运行区间出现进一步的扩大。

　　当前的农产品市场具备了一定的投资价值，下轨价格基本被限制，投资的安全性突显。而投资收益率则要分品种划分，受当前气候模式影响大的农产品，后期的收益率势必明显提升。

　　表1：历年中央一号文件工作重点

　　数据来源：中粮期货研究院整理

　　李楠