增速放缓视源股份迫近天花板

　　市值超过500亿元的视源股份（002841.SZ）是全球领先的智能交互解决方案服务商，目前已经形成液晶板卡+教育+会议三大业务格局。视源股份旗下有两个明星品牌，一个是教育信息化应用工具提供商希沃（seewo），一个是高效会议平台MAXHUB。

　　从2019年三季报来看，公司前三季度营收130亿元，同比增长8.32% ；毛利率27.91%，同比提升6.96% ；归母净利14.1亿元，更是同比提升66.3%。

　　从这些数据来看，视源股份表现良好，但是对比视源股份过去几年的营收增速，相比2018年同期，营收增速下降52.5%。增速严重放缓，说明企业面临的天花板效应越来越明显。

　　增速放缓

　　利润率提升的原因主要是由于原材料价格下跌及产品结构优化，而并非需求端的增加。第三季度的营业收入为57.97亿元，同比增加仅0.22%，可见其业务疲软态势明显。

　　从视源股份的具体业务来看，根据半年报，各业务的贡献程度不等，其中液晶显示主控板卡业务仍然占据半壁江山，营收占总体的54.31%。

　　视源股份的板卡业务以液晶电视主控板卡为核心，当然还可以应用到监视器、数字标牌、交互智能平板等非电视产品。此业务目前处于全球龙头地位，市占率超过35%。

　　该业务在2019上半年实现营业收入39.14亿元，同比增长8.83%。不过目前在供需失衡的情况下，企业也同样面临产品同质化、价格战、市场萎缩的情况。该业务毛利率为18.54%，低于其他业务板块。

　　面临市场瓶颈，公司转而向智能家电控制组件领域发力，未来将提供智能家电整体解决方案，智能家电有望成为其新增长点。

　　希沃品牌是视源股份旗下从事教育信息化应用设备的业务载体，受益于《教育信息化十年发展规划（2011-2020年）》，学校开始完善校园网络环境，配备升级新的硬件产品，如交互式电子白板，从而迎来希沃的飞速发展。

　　目前希沃交互智能平板在教育信息化领域处于龙头地位，2019年总体市占率预计达到40.4%，希沃系列交互智能平板在中国市场装机量超过120万台，连续7年蝉联中国交互智能平板行业桂冠。

　　2019上半年，公司希沃交互智能平板产品实现营业收入20.96亿元，同比增长14.15%，占总体营收的33.84%。同样的，该业务的增速一样放缓。

　　从行业来看，2019上半年中国大陆教育IWB产品市场整体销售额同比下降12.7%。教育信息化已经从1.0的硬件采购时代进化到了2.0版本。作为教育信息化设备的客户方，政府和学校面临的问题是采购的设备闲置，内容和数据化无法实现。学校需要增加细分领域内容，同时通过各类数据的连通交融来提升教学效率和教学体验。

　　现阶段硬件设备普及基本完成，到2018年底学校多媒体教学设备覆盖的比例已经超过71%。虽然从需求端来看，有50.7万余所学校，数量可观。但是从付费端来看，新的预算申请难度大，市场增量空间逐渐消失，存量的硬件设备升级或者迭代将成为主流。

　　如何破局

　　希沃处于产业的中游，最核心能力是渠道的开发和维护，业务存在地域性，难以在全国扩张。而下游主要是政府和学校，虽然业务模式主要通过自上而下，模式清晰，但是付费端议价能力比较强，一定程度上会影响利润率。

　　经过教育信息化1.0的建设期，希沃已积累了一定的客户资源和渠道。如果放弃进一步深挖资源价值，而转向其他的应用领域，未免可惜。

　　未来希沃有可能会成为各种教育内容、教育数据的入口和流通的平台，也能带来潜在的C端流量，让投资人充满想象空间，但是如果硬件设备未真正用起来，用户对产品依赖性差，这些畅想都是枉然。

　　随着5G、AI、VR/AR等技术在教育领域的应用，希沃的硬件升级、覆盖于整个教学活动的软件服务以及C端用户的付费场景增加，能给希沃带来新的增长机会，同时希沃目前也要开始布局，抢占赛道。

　　一般来说，教育行业硬件设备厂商的转型有两种方式，横向向外围蔓延或者纵向走向垂直细分领域，视源股份选择进入会议互动这一应用场景。

　　在2019半年報中，公司交互智能平板产品在会议市场实现营业收入3.42亿元，同比增长39.66%，总体营收贡献率为11.84%。该业务的毛利率30.05%，相比教育市场较低。

　　会议服务市场目前市场规模较小，仍处在起步的阶段，主流的应用场景主要是金融机构、科技行业、地产企业、政务组织等会议场景较多的行业。2018年中国会议平板整体市场规模仅34亿元，而存量可替代市场空间接近千亿，不过希沃在其中能占据多大的市场份额就要看其渠道拓展能力了。

　　与教育市场相比，会议服务市场缺乏政策的驱动力量，付费端主要来自企业。但是在经济下行的阶段，需求动能不足，可替代产品众多。而对于视源来说，客户无法深挖价值，客户渠道都要重新开发，客户类型的触达方式不同，对视源的运营管理能力也提出了挑战。

　　视源股份多年来一直维持高速成长，收入增速始终在30%左右，扣非净利润增速除2017年低于30%以外， 都高于30%，2019年视源股份的表现受到宏观经济环境低迷的影响，但是对其影响最大的来自于企业所运营业务的天花板，目前企业选择的是横向策略，延长产品线，而非在细分领域深化服务。

　　视源股份成长如此之快，除了借助政策东风，还在于其内部的供应链管理能力，企业内部的周转率很高，长期采用代工模式，掌握质量和供应链管理端口，实现高效运转；另外，视源股份的几项业务都属于细分市场领头羊角色，使得公司在原材料采购上具有成本优势，充分发挥规模效应；最后，重视技术研发，研发投入较高，也是其迅速取得如此成就的原因。

　　就未来而言，视源股份一方面需要把握新技术（如5G）的节点，加速产品升级或迭代，另一方面，更需要与软件产商、集成商深度结合，互利互惠。

　　未来的路谁也看不清，但是在细分领域深度钻研，努力成为细分市场的领头羊，无疑是正确的选择。

　　丁景芝