居然只有1／4的私募投资项目利润符合预期

　　10万亿元。这是在走过了严监管、重合规的2016年后，2017年中国私募基金的管理规模。私募听上去离普通投资者很远，门槛高、运营规则不透明又为它笼罩上一层神秘面纱。但它其实就发生在我们的周围。不管是剁手时的淘宝，外卖订餐的美团，旅游出行的携程，由资本推动的单车大战，哪怕是国外的Google和苹果，其中都有私募的影子。

　　私募一般分为两大类，一种是私募创投基金，就是把富人的钱集中起来投资未上市的企业，通过投资扶植企业上市来获利，比如软银、红杉、 IDG等。另一种是并购基金，就是通过兼并收购大型企业，然后转手卖出，赚取差价来获利，比如KKR、黑石。

　　私募的雄厚资本，有时候并不输给银行和公募基金。2016年年末，私募基金的规模上涨一倍，首次超越了公募基金。2017年依然是私募投资在中国辉煌的一年，交易投资额创历史新高，同时，也巩固了中国亚太区第一大市场的地位。

　　但交易规模创新高，并不一定意味着市场过热。根据贝恩咨询发布的《2018年中国私募股权市场报告》，目前的私募市场在日趋成熟的同时也在变得理性。在2015和2016年的互联网和高科技领域，私募基金都占到60% 以上的交易金额，去年这一比例回归到 54%左右。

　　不过，私募领域的竞争也更激烈。这有很大一部分都要归于另类资本的 “功劳”。在2017年全年730亿美元的私募股权交易额中，另类资本（贝恩报告中主要指以BAT为代表的非传统私募）的投资占比达到40%，其中包括来自阿里巴巴、腾讯、京东和百度的108 亿美元。贝恩公司全球合伙人杨奕琦认为，这是很有中国特色的事情。因为很多其他的地域，不管是东南亚、美国、欧洲等市场，私募资本都由普通合伙人（GP）在投，但是到了中国后，加入了很多另类资本的身影，本身可以投基金，也可以投项目，还有比如BATJ（百度、阿里巴巴、腾讯、京东）的战略投资。“这些投入的比例还在不断上升，这样就造成了我们刚刚说的竞争的激烈。”杨奕琦对《第一财经周刊》说。

　　在贝恩调研的国际、亚太和中国区的163位私募机构从业人员中，有接近80%的机构人员认为，过去两三年市场竞争的激烈程度呈增长，其中有近 40%的人认为是“显著增长”。

　　好消息是，非私募的投资正在放缓，由于很多政策原因，从2015年的7930亿美元下滑到去年的5350亿美 元。

　　当然调研结果也有令人意外的部分，比如在私募眼中，互联网依然是热门—在2015年的互联网投资高峰过后，贝恩公司曾认为这股热潮不可持续。不过在刚出炉的2018年报告中，互联网在所有的投资中占比54%，超过其他所有行业的总和。这个数字看上去并不理性，但是和2015年互联网投资的顶峰时期相比已下滑到了理性区间。如果回看2015年互联网领域的私募投资， 46起交易中，BATJ 4家公司的投资就有 176亿美元。其中还包括好几笔重大交易，比如滴滴出行与快的合并，美团与大众点评合并等。这些高交易额的合并显然拉升了平均值，以及互联网投资在总体市场中的占比。这也是贝恩曾认为“不可持续”的主要原因，但是现在看来，这股“中国特色”的势头连续3年且还在延续的原因，是自我又孕育出了有意思的商业模式，同时回报还不错。

　　在这份报告中，关于数字化的思考是一大亮点。不仅是BATJ开始关注数字化，反过来传统的私募们也把数字化作为一个很关键的元素，贯穿在投资始末。

　　如何获取客户，如何影响客单价，都离不开数字化。大部分基金都认为，3到5年后所有投资退出的那一刻，成本其实是真正会影响收益能否达到预期的关键因素。对所投企业成本的把控，已经前置到了尽调期间。

　　对于大多数基金而言，过往什么行业都投的思路，在数字化的时代可能需要转变了。

　　5年前，投资人几乎不提成本和利润的原因，倒不是他们认为成本不重要，而是因为在当时中国经济还高速发展的背景下，几乎没有任何投资者觉得成本这件事是一个影响将来能否达到预期回报率的重要因素。

　　几乎每一家私募机构都认为，营收增长是“最影响你在投资退出的那一刻是不是能取得预期的回报”的关键因素，但是这个比例现在慢慢地降到了67%。在这样的环境下，基金要有脱俗的表现，便不得不更注重投后价值管理，注重数字化，比如成本和利润控制。

　　然而为了提高利润所付出的努力远比想象的多。根据贝恩的调研，多达 3／4的基金反馈，最后取得的利润比当初投资建模时预估的利润来得低。这已经成为行业的普遍现状，意味着只有25%的公司收获了预期利润。在基金所投的项目中，只有一半（54%）达到了基金的收益预期。约有2／3的基金在6个月投资期以后就已经制定了价值创造计划—他们知道这很重要，但结果是，只有不到1／5的基金反馈，价值创造计划最后帮助企业提升了利 润。

　　总体而言，大中华区的私募股权市场日趋成熟，这块有着充足资金储备的土地随着另类资本的涌入，竞争也变得更激烈。因此，其中的一流基金普通合伙人（GP）愈发注重投后价值创造，重视成本管理和业绩提升，同时更多引入数字化的思考方式。不过，要投出一个独角兽，也更难了。