环保：2020年发电补贴继续向好

　　现有项目将获得部分补贴款项

　　根据财政部数据显示，2020 年中央政府就可再生能源基金的支出预算（不包括转予地方政府的支出）为839 亿元人民币，其中垃圾焚烧发电/生物质发电项目补贴支出为53 亿元人民币，较2019 年35 亿元人民币同比增长 53%。垃圾焚烧发电/生物质发电项目的整体补贴额增幅可观，但仍比理想情景下支付所有尚未支付的补贴总额要少。我们估计在本次补贴（给予2019 年已营运产能> 21GW的垃圾焚烧发电/生物质发电项目补贴）之后，2019 年剩余未支付的补贴余额约为200亿元人民币。预计营运中项目的补贴覆盖率将达到约20%-25%。

　　光大国际新项目门槛提高利于回报率提升

　　垃圾焚烧发电业务上，光大国际年初至今尚未完成任何新项目建设。建设进度受2、3 月新冠疫情（亦导致垃圾处理吨数同比下跌20%）以及5月底以来的暴雨、洪水影响。但我们相信整体进度将于2020 年下半年加速推进，这将有助于抵消上半年的延误，减低对全年的影响。

　　新项目层面，年初至今光大国际的新垃圾焚烧发电项目产能净增8950 吨/日，与2019 年同期增速（即11150吨/日）相比相对较慢。光大国际现在对新项目获取采取了更严格的投资门槛，确保达到一定的收益回报：首先，在政府补贴延迟发放或没有政府补贴的情况下，新项目需满足10%的内部收益率；其次，新项目需有其他可获得的收入来源，如厨余垃圾处理，以发挥协同效益及满足项目内部收益率；最后，将个别地方政府愿意按季度预先支付补贴列为优先地区。此外，对于日后可能赢得的新项目而言，其要求在协议内纳入再生能源发电补贴情况与垃圾处理服务费调价机制互相关联，以补偿未来可能减少的电费补贴。

　　光大国际和光大绿色环保预计净利下调

　　光大国际(257 HK)：我们下调其2020-2022财年预测净利润1%-5%，以反映2、3 月新项目进展和垃圾处理量低于预期。

　　光大绿色环保(1257 HK)：我们对其2020财年的危废品处理业务发展持保守态度，因其小部分中小型工业客户已经停业，因此危废品处理业务的增长可能因需求相对特定故较难填补而放缓。由于危废品处理业务增长放缓，我们下调其2020财年预测净利润5%，对比光大绿色环保，我们更看好光大国际。