逆向而行

　　在我们投资的企业中，有很多创业者、企业家都是80后，17年前“非典”疫情的时候，他们还都在读大学，有些甚至还在读中学，在创办自己企业的过程中没有经历过类似这次席卷全国的疫情。因此，有必要回顾一下2003年的“非典”对行业和企业生存状态带来过何等影响。

　　2003年的阿里巴巴，成为杭州受影响最大的企业之一。幸运的是公司的运营现金流在上一年就转正了，从1999年诞生后的时间里，阿里巴巴建起了铁军一般的组织体系，使得阿里巴巴能够在非典侵袭的情况下，团队没有散，业务没有乱。而且受惠于电子商务加速的普及，孕育出了电话销售的打法，孕育出了阿里巴巴今天业务板块中最重要的板块：淘宝。

　　嘉御基金在过去几年提出“拥抱新经济”要从四个在线做起：员工在线、客户在线、产品在线和管理在线。四个在线中我们一直强调员工在线是放在第一位的，可以说2003年的阿里巴巴是倒逼实现了员工在线而保住了公司的命脉。

　　如今，把员工在线、客户在线、产品在线和管理在线执行得彻底的企业都是在这次疫情中能够安然度过危机的优秀企业。同时，在过去几年的时间里，嘉御基金一直强调，没有效率的增长不是慢性自杀，而是加速自杀。阿里巴巴在2003年活下来，是因为追求极致效率在2003年之前就成为公司的DNA。这次疫情带来的考验又是一次对很多低效企业无情的淘汰。

　　疫情倒逼线下企业转型

　　我们从嘉御基金布局的几个大的板块来看这次疫情对经济的影响。

　　第一个板块：硬核科技。这些企业往往公司团队较小，运营成本相对较低，产品研发也不受疫情的影响。

　　第二个板块：产业互联网。如果说2003年的“非典”普及了电子商务，启蒙了消费互联网，那么2020年这次大疫情将会极大地促进产业互联网的崛起。产业互联网和四个在线不仅仅是企业用视频做一些开会的基础工作，还要求企业要把采购的流程、客户服务的流程、产品开发的流程、工程师研发的流程及内部管理的诸多流程都在线化，这也意味着更多企业软件的垂直应用将在这次疫情中给企业带来更为频繁的体验，形成了倒逼式的普及。

　　2003年非典疫情过后，电子商务基本成为了企业的标配备用方案，我们相信很多企业在这次疫情中养成的良好习惯和经营模式在疫情过后也都会很好地保留了下来，后疫情时代的春天也一定是产业互联网的春天。

　　第三个板块：消费零售，要比硬核科技和产业互联网的情况复杂一些。消费零售行业中，也有一个在线率问题。以教育培训行业为例，嘉御基金既布局了全面在线教育和培训企业，也布局了线下教育和培训的企业。毋庸置疑，全面在线化的教育和培训企业在疫情中得到了井喷式的发展；而以线下为主的企业，基本具备了在线教育的基础设施和服务的能力，在这次疫情中，也实现了快速切换和转型。

　　尽管这次疫情波及的地区更大，不幸染病和亡故的人数也会更多，但我们认为疫情发展的走势和给企业带来影响的时间会非常接近于2003年的非典。由此得到的结论，对中国经济造成的影响也就几个季度。而VC/PE的投资，本着长期投资的眼光，不要太在意几个季度的得失，要有逆向而行的决心。在众人恐惧的时候，果断出手，继续支持朝阳行业，继续支持优秀行业，继续支持优秀创业者。我们相信，这次疫情无论对国家的治理，还是对创业者公司的治理，都是一份宝贵的财富。

　　贯彻“农夫型”基金优势

　　如果说投资机构有“猎手型”和“农夫型”，嘉御基金从来不是去捕捉风口和窗口的“猎手型”基金，我们是相信春耕秋收，相信趋势的“农夫型”基金。我们已经在过去一年中收获了多家企业上市，诸如鸿合科技、奥普电器、房多多等，也会在未来12个月收获国内A股、国外港股和美股的多家上市公司。这些收获来自于前几年的播种，同样今天的播种也会带来未来几年的收成。

　　我们高兴地看到嘉御基金年轻的团队已经进入了硬核科技投资的角色，依托我们已经投资的大型平台型公司，布局早期硬核科技，在过去一年已经取得了出乎预期的成果。而过去八年来，坚持布局产业互联网，也使嘉御基金和其他基金相比，更多地具备了辅导帮助创业者耕耘To B行业的能力。我们在消费零售领域的一贯优势，在过去一年中继续得以加强和贯彻。

　　我们相信，中国经济进入存量时代，资本的存量时代，互联网流量的存量时代。中国互联网用户人数，用户时长都已经增长乏力，我们果断地减少了对To C移动互联网的投入。我们认为企业互联网是不需要和消费互联网争夺流量的行业，存量经济意味着更多的企业追求效率的提升会更快地拥抱产业互联网。

　　过去一两年时间，投资基金管理机构的募资额大幅度下降，我们不认为这是短期的现象，而是回归到存量资本的循环阶段，意味着投资机构必须把前期投资人给予的资金通过优秀项目的退出回报给投资人，再由投资人注入到新的基金中去。这样的存量资本良性循环是常态化的，而资本存量时代也会使优秀的基金管理人更好地获得资源配置的机会。

　　2003年非典疫情后开启了十几年消费互联网的春天。我们相信2020年也会开启中国产业互联网的春天，疫情对消费零售行业的在线化变革也会在未来几年逐渐显现出来。

　　我们坚信一个成功的基金要把三个R做好，即Return实现回报、Risk控制风险、Respect赢得尊重。从实现回报角度说，我们也在检讨嘉御基金提了八年的初创使命，原定的“提升运营，提升价值”是否足够反应一个投资机构的使命。2019年我们做出了重大的调整。嘉御基金新的使命是“发现价值，提升运营，实现回报”。这使我们更像一家有特色的投资机构，而不仅仅是停留在为企业提供咨询、提升价值的层面。

　　发现价值本身也是投资机构存在的意义，当然我们也坚决不放弃通过投前运营咨询为企业提升运营的初心。疫情是风险，但在疫情中不敢逆向而行，不敢坚持长期投资眼光，龟缩不前，又是另一种风险。更重要的是赢得尊重，在任何逆境中，坚持长期投资眼光，信守承诺，敢于逆向而行。

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