稳增长推动“投资时钟”进入下一阶段

　　2022年经济仍有内生放缓压力，一则，疫情后消费存在天花板效应，在防控常态化阶段，消费和服务业增速明显低于疫情之前；二则， 在隐性债务化解和地产主动调控背景下，基建和地产为代表的建筑产业链回落，其影响仍在传递。

　　此外，2022年出口存在减速风险。随着海外经济从加速复苏变减 速复苏，制造业库存已在高位，以及主要经济体财政和货币政策退出， 国内出口很难持续2021年的高速增长态势。

　　中央经济工作会议已定调“稳增长”。会议指出，各地区、各部门要 担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政 策，政策发力适当靠前。在这一明确定调之下，预计2022年初各类宏 观经济政策将密集出台。

　　财政政策将承担重要角色。对于短期经济来说，投资率偏低可 能是一个关键问题。从近年经验看，固定资产投资增速显著低于实 际GDP增速的时候，经济都有不同程度的失衡特征，如2018、2019、 2021 年；而固定资产投资增速高于实际GDP增速的年份，如2016、 2017、2020年，宏观经济稳定性相对更强。中央经济工作会议提出要 “保证财政支出强度”和“适度超前开展基础设施投资”，抓住了本次稳 增长的七寸。未来方向上，“新旧结合”，预计一是扎实推进“十四五”规 划102项重大工程项目建设，推动交通、物流、生态环境、社会事业等 补短板；二是推进风电、光伏等领域的新能源新基建。这将有助于固定 资产投资的均衡和内需的有效修复。

　　货币政策存在进一步加码空间。央行指出将“加大跨周期调节力 度，与逆周期调节相结合”，以及“更加主动有为，加大对实体经济的支 持力度”，两个“加大力度”、一个“更加主动有为”的导向之下，货币政 策的进一步加码仍然可期。

　　本轮“稳增长”有效性的标志是“固本培元”：一是传统部门投资 率要回归均衡，二是新兴部门投融资框架要形成。前者代表经济存量， 即财政（公共部门）、就业（居民部门）、信用（企业部门）短期重新企稳； 后者代表经济增量，即碳排放（环境成本）、要素匹配（资源成本）、长期 资产回报率（资本成本）中期进一步优化。从中央经济工作会议之后的 政策框架来看，政策将会是积极有效的。

　　2021年以来股票市场风格整体平稳，资产表现大致吻合于企业 盈利变化，并未有透支特征。截至2021年前三季度，规模以上工业企 业盈利两年平均增长18.8%，Wind全A两年平均涨幅18.3%，基本在 同一量级。有效的稳增长将带来经济和企业盈利企稳预期，从而推动 “投资时钟”进入下一阶段。

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