重回7.0以内，不宜单边押注人民币汇率行情

　　继11 月初跌至7.30 比1 附近，创2007 年底以来新低之后，人民币兑美元汇率出现了一波反攻行情，至12 月6 日升至6.9746 重回7.0 以内。

　　很显然，此次人民币升破7.0 至少有三方面因素释放推动：

　　其一，10 月份美国主要通胀数据同比增速全线环比回落，进一步强化了市场对于美联储紧缩步伐放缓的预期。甚至11 月23 日发布的11 月份美联储议息会议纪要，以及11月30 日鲍威尔在布鲁金斯学会的演讲，只不过重述了11 月2 日当天议息会议公报及新闻发布会的观点，依然引发了市场的鸽派解读。受此影响，离岸市场做空人民币的投机盘加速反向平仓，推动离岸人民币汇率（CNH）反弹，带动在岸人民币汇率（CNY）上涨。11 月29 日至12 月5 日，CNH 累计上涨3.9%，CNY 上涨3.6%；CNH 相对CNY 总体偏强，日均汇差-89 个基点，11 月1 日至28 日日均汇差+90 个基点。

　　其二，美债收益率加速回落，美股继续反弹，市场风险偏好进一步改善。到12 月2 日，2年期和10 年期美债收益率分别为4.28% 和3.51%，较11 月28 日各回落18 个基点，较年内高点分别回落44 和74 个基点。同期，标普500 指数上涨2.7%，带动明晟全球指数上涨2.2%，其中，新兴市场指数上涨3.5%，发达市场指数上涨2.1%。11 月29 日至12 月5 日，上证综指和深成指分别上涨4.3% 和4.6%。

　　其三，国内疫情防控和房地产调控政策进一步优化，市场信心得到更多提振。各地因地制宜加紧落实优化防疫20条措施，加快推动当地经济社会活动回归正轨；继房地产金融支持16 条政策后，对房企股债贷融资支持“三箭齐发”。11 月25 日，央行宣布再次降准0.25 个百分点，显示稳增长政策靠前发力、适时加力。

　　没有只涨不跌，也没有只跌不涨的货币。前期，人民币汇率短短八个月时间从6.30 附近到跌破7.30，最多调整了13% 以上。这表明，美联储紧缩、美元指数飙升、中美货币政策分化、中美利差收敛甚至倒挂，国内疫情多点散发、经济复苏受阻、出口前景不明等利空得到了比较充分的释放。现在一些边际上的利好，都可能引发市场情绪的剧烈变化。

　　鉴于中国全年贸易顺差有望再创历史新高，一旦因年底市场情绪转暖，处于多重均衡的外汇市场向好的方向发展，人民币汇率出现可观的估值修复也不会令人意外。

　　任何时候，影响汇率升贬值的因素都是同时存在的，切忌先有观点再找论据，“打哪儿指哪儿”。否则，就难免出现选择性“失明”。对于汇率走势的研判也一样。汇率是一种相对价格，故研判人民币汇率走势，不仅要看中国会发生什么，还要看海外特别是美国会发生什么。因此，人民币涨跌不取决于美元强弱、也不取决于中美利差，而取决于中国经济基本面。然而，当人民币汇率越来越具有资产价格属性，受市场情绪越来越大的情况下，中国经济基本面强不强，不取决于你我的判断，更不取决于你我现在的判断。

　　目前，市场普遍预期明年中国经济前景或好于今年。市场一般认为，中国当前经济潜在增长水平为5%-6%。若明年中国实际经济增速低于5%，则是低于潜在产出。过去三年，中国已有两年低于潜在产出水平，明年再不能达到5% 以上，意味着中国将面临更长时间的负产出缺口。这本身意味着就业不充分、有效需求不足，有可能会暴露越来越多的经济和社会问题，加大国内金融风险。

　　有人提出现在人民币汇率已显著低估，据此预测明年人民币汇率会强劲反弹。我们判断：明年，内外部不确定不稳定因素依然较多。对于个人、企业和金融机构来讲，还是要进一步强化风险中性意识，不要单边押注人民币汇率涨跌。不论市场主体还是政府部门，都应该在加强国内外经济形势与跨境资本流动监测预警的基础上，做好情景分析、压力测试，拟定应对预案，有备无患。

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