货币政策刺激失效亟待财政政策刺激

　　石运金

　　根据央行最新数据，2023年3月末，广义货币(M2)余额281.46万亿元，去年1年内，央行以及中国银行体系印钱多达30万亿，同比增长12.4%。但根据5月11日，国家统计局公布了的4月份CPI数据，同比仅增长0.1%，环比下跌0.1%。一般认为：CPI 涨幅在2% 左右的温和型通货膨胀，最有利于经济增长。如今CPI涨幅却下降0.1%，已经接近学术上对于“通货紧缩”的定义，背后体现出居民消费的不景气。如果看PPI 的话，4 月份PPI 下降 3.6%。我国PPI 同比连续7 个月呈负增长之势，并已降至2020年6月以来近3年来的低位。

　　30年前，1元人民币的货币发行对应着1元的GDP， 1元新增广义货币，带来1元左右的新增经济规模。但是到了今天，这两个数字分别降到了0.45和0.22。假定中国过去一年生产、消费的商品和服务数量没有变化的话，30万亿元新增人民币中，只有1/5进入到了实体经济中来。

　　2023 年4 月份新增居民中长期贷款-1156 亿元，负增现象仅在2022年2月、4月出现过，主要是居民提前还贷的原因。在2023年一季度地产成交降幅持续收窄的情况下，4月居民长期信贷又出现净偿还，说明今年尽管年初地产修复速度快于市场预期，但全年地产可能仍在调整期。

　　一边是货币增速高达两位数，一边是PPI 和CPI 均呈现通缩迹象，这说明货币政策目前已经失效。要想刺激经济那么必须采取财政政策。

　　2023年4月份社会消费品零售总额3.5万亿，环比减少8%，其中限额以上的金银珠宝类、通讯器材类、建筑及装潢材料类、文化办公用品类、化妆品类降幅超过 20%，仅餐饮行业收入环比增长。从环比情况来看，国内需求不足仍然明显，经济回升的内生动力还比较虚弱，国家一直在不断强调“国内大循环”、“统一大市场”，现在亟需出台财政政策刺激消费，拉动内需！

　　截至5月26日，上证指数年内上涨3.99%，深圳成指下跌0.97%，创业板指数下跌5.01%，由于中国经济的弱复苏，顺周期行业5月份以来普遍走势较弱。今年来人民币的强弱与A股指数的正相关性较强，近期人民币的贬值，加剧了市场的调整趋势。中国外汇交易中心数据显示，5月24日，人民币对美元汇率中间价报7.0560，为 2022年12月2日以来新低。5月份至今，人民币对美元汇率中间价累计调贬1506个基点。

　　直接财政刺激最直接的是给居民发钱，疫情以来无论是美国还是中国香港，均多轮给居民直接发钱，国内一些城市则采取了发放消费券的做法，如果财政部通过发行特别国债，直接给居民发钱刺激消费的话，消费复苏就可以立竿见影。

　　笔者认为，目前人民币汇率破7后，不具备大幅贬值的经济基础，现在一定程度上出现了通缩的迹象，货币放水刺激经济的效果不明显，后续财政政策发力刺激经济的概率较大，政府可能在等待一个契机，比如等美联储进入减息周期，那国内采取财政刺激时，汇率的压力会比较小。对于A 股市场，市场向下的空间并不大，一旦财政政策放松来刺激经济，指数变强的概率较高。