九月可能筑底反弹

　　邓利军

　　影响9 月市场走势的核心因素：政策或事件冲击>流动性>基本面。复盘2010-2022年9月的市场走势，可以看到：

　　（1）政策或外部事件对9 月走势影响最大。若政策宽松且外部冲击偏正面，则市场震荡偏强，如2010、2013、2014、2018、2019 年9 月；若政策趋紧或出现海外较大的负面冲击，则市场表现偏弱，如2011、2015、2020、2022 年9 月；若无强政策出台且外部事件冲击不大（如已被市场预期等），则市场偏震荡，如2017、2021年9月。

　　（2）流动性宽松与否对9 月市场走势影响也较大。当流动性偏宽松且政策和外部冲击偏正面时，市场表现偏强，如：2010、2012、2013、2014、2018、2019 年9 月；当流动性偏宽松但政策、外部冲击偏负面时，市场表现偏弱，如2015、2016、2020、2022 年9 月；若流动性偏紧且无明显正面的政策、外部因素对冲，则市场表现偏弱，如：2011年9月。

　　（3）经济和盈利数据的强弱对9月市场走势的强弱影响有限。历史上政策导向和高景气的行业在9月表现占优：

　　（1）政策导向的行业在历年9 月表现偏强，如2010年9月的国防军工，2012 年9 月的非银、有色、建材、煤炭，2016 年的家电、建材、煤炭，2020 年9月的汽车，2021年9月的电力，2022年9月的地产，在当时都有政策驱动。

　　（2）高景气的行业在历年9 月表现也较强，如2010年9月的有色金属，2013、2014、2015 年9 月的TMT，2016年9 月、2017 年9 月的消费，2020 年9月的汽车和电新，2021 年9 月的农业牧渔，2022 年9 月的煤炭都是当时高景气行业。

　　（3）历年9 月若市场偏弱，则低估值稳定类行业相对占优。

　　（4）受季节性因素影响，食品饮料在历年9月表现相对偏强。

　　比照复盘，今年9 月可能筑底反弹，成长和消费等可能占优。一方面，市场趋势上，政策和外部因素偏正面，流动性宽松。其一，政策与外部冲击上，偏正面，且边际上在不断改善。其二，流动性上，国内维持宽松，海外紧缩压力较小。

　　另一方面，行业方向上，今年9 月高景气的成长性行业和季节性占优的消费可能偏强。其一，AI 和数字经济建设两大趋势下，相关的TMT 行业依然是景气相对最高的行业；其二，新能源和医药等成长性行业的景气度依然维持较高水平；其三季节性因素上，今年“双节”也有望改善目前处于景气低位的白酒等行业。

　　盈利弱修复，信心改善，9 月筑底反弹。9 月消费端有望持续复苏，A 股盈利已筑底。流动性方面，美联储9月可能不加息，外资、融资流入可能改善。风险偏好方面，9月中美关系有望改善，基建、地产等政策加速实施可能提升市场信心。

　　具体配置上，9 月可重点关注TMT、券商、新能源、医药和消费等行业。根据历史经验，历年9 月高景气和政策导向的行业占优，震荡筑底期间产业趋势上行和政策导向的行业偏强；当前都指向TMT、金融等。9 月建议关注：一是政策和景气度双重向上的传媒（AI 在游戏、教育、营销等的应用）、计算机（数字经济、国产化）、通信（算力等）、半导体（算力芯片）等；二是景气度依然偏高的新能源、医药等超跌成长；三是政策导向的金融、地产等；四是可能季节性偏强的食品饮料等。

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