关注政策应对后市不悲观

　　中金公司李求索

　　当前市场已计入过多谨慎预期，关注政策应对，后市不悲观。近期海外货币环境有所改善，美联储在12 月的FOMC 会议上不仅点阵图暗示2024 年可能有三次降息，鲍威尔也公开表示降息讨论“逐步进入视野”，受此影响,本周美债利率进一步下行至3.9% 关口，美元指数也有所回调，离岸人民币汇率升值至7.1 左右，相较之下，近期A 股表现相对平淡，特别是沪深300 等部分宽基指数再创近三年以来的新低，对内外部环境的积极变化反应相对钝化。

　　我们认为这背后可能还是反映“社会预期偏弱”，投资者对当下经济基本面的审慎预期仍有改善空间，尤其是物价和地产形势（统计局公布的11 月一线城市二手住宅价格环比下降1.4%，CPI 同比下降0.5%），对财政等逆周期政策也有较高的预期。

　　展望后市，我们认为指数经历连续回调后，整体估值已经重新跌到历史低位，资产价格计入过多悲观预期，沪深300 的股权风险溢价快速上升至2016 年初、2019 年初、2020 年3 月和2022 年10 月等历史阶段性底部的极端水平，机构重仓蓝筹股的估值风险已经得到充分释放，创业板指的市盈率估值跌至历史最低水平。往未来看，我们认为，2024 年我国内生增长动能改善需要重视长期结构性趋势影响，逆周期调节政策仍有进一步加码的空间，制约市场的外部环境因素也有望迎来改善。

　　我们重申当前位置下行风险十分有限，对后续市场表现不必过度悲观，A 股市场中期机会仍大于风险。配置方面，结合当前宏观环境和流动性等因素，我们认为A 股小盘风格有望继续占优，但需要关注大小盘风格的估值分化程度。近期关注以下进展：1）12 月11 日至12 日中央经济工作会议召开。在具体任务部署方面，本次会议明确“以科技创新引领现代化产业体系建设”等九项明年的重点工作。我们认为本次会议重落实明发展，对改善市场风险偏好和提振信心有积极意义。

　　2）11 月经济、金融数据显示内生需求仍需要逆周期政策的进一步支持。

　　3）北京、上海等一线城市进一步优化地产需求侧政策。我们认为本轮北上两城地产政策优化是结合当地市场供求关系变化的适时调整，尤其是普宅认定标准与贷款利率下限调整，切实降低了居民购房融资成本及相关税费，并对合理需求予以金融支持。

　　4）证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。本次会议强调了要认真谋划2024 年的重点工作举措：一是全力维护资本市场平稳运行；二是提升资本市场服务高质量发展的质效；三是坚守监管主责主业，有效防范化解资本市场重点领域风险；四是深入推进证监会系统全面从严治党和干部队伍建设。

　　5）证监会修订发布《上市公司股份回购规则》等文件。本次修订放宽了现有“为维护公司价值及股东权益所必需”回购的条件，将触发条件之一“连续20个交易日内公司股票收盘价格跌幅累计达到30%”调整为“累计达到20%”，降低触发门槛，并将“股票收盘价格低于最近一年最高收盘价格50%”作为触发条件之一，增加回购便利。

　　6）海外方面，美联储在12 月的FOMC 会议上释放鸽派信号，鲍威尔公开表示降息讨论也“逐步进入视野”，受此影响本周美债利率快速回落、美元指数也有所走弱。

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