明珠债退潮后城投境外融资的思考与展望

来源:国际商务财会
关键字:城投企业,融资,境外债
发布时间:2024-05-31 14:06

　　黄钰荃

　　（长沙城市发展集团有限公司）

　　【摘要】自1986 年第一只中资美元债发行以来，中资美元债市场经历了从萌芽到蓬勃发展的过程，成为境内企业拓宽融资渠道的重要途径。然而，近年来，随着全球经济形势的变化和国内外政策的调整，中资美元债市场面临新的挑战和机遇。文章将深入探讨明珠债“退潮”现象对城投企业融资的影响，分析当前市场环境，并提出未来发展的启示与建议。

　　【关键词】城投企业；融资；境外债

　　【中图分类号】F83

　　一、明珠债的兴起

　　（一）明珠债的兴起

　　自2010 年起，中资美元债市场的发行量显著提升，2017—2020 年间达到历史高点。2020—2022 年间，受新冠疫情和全球经济下行压力的影响，市场风险逐渐显现，债券违约事件频发，中资美元债市场出现了动荡和行业分化。2022 年以来，美元加息周期的到来和人民币兑美元汇率的波动，为中资企业境外发债带来了利率和汇率风险，同时也增加了资金成本和再融资难度。

　　明珠债，作为离岸人民币债券的一种，其兴起与多个因素紧密相关。自2013 年政策出台以来，明珠债一直处于边缘化的状态，直到2022 年，一系列内外部因素的交织促成了明珠债的短时兴起。美联储的连续加息动作对全球金融市场产生了深远影响，美元的强势使得境外美元债的融资成本急剧上升，这对于依赖外债融资的城投企业来说无疑是一个重大挑战。在此背景下，城投企业开始寻找更为经济的融资途径，明珠债以其相对较低的融资成本和更为灵活的资金使用方式，成为了城投企业的新选择。

　　（二）城投企业的新选择

　　随着“房住不炒”政策的实施和新生人口数量下降，房地产市场的热度有所减退，城投企业传统的土地财政模式受到了挑战。在土地市场预冷的情况下，城投企业亟需寻找新的融资渠道以维持运营和偿还到期债务，明珠债作为一种创新的融资工具，恰好满足了这一需求。此外，明珠债的发行还受到了政策层面的鼓励，自贸区债的政策基础始于2013 年人民银行发布的《关于金融支持上海自贸区建设的指导意见》，并在后续的政策文件中得到进一步明确。这些政策的出台，为明珠债的发行提供了政策支持和便利条件。

　　在明珠债兴起的过程中，城投企业扮演了重要角色。面对境内外融资环境的变化，城投企业不断适应市场，通过发行明珠债来拓宽融资渠道。据统计，截至2023 年一季度末，明珠债共发行125 只，其中人民币债券121 只，规模115.21 亿美元；美元债券3 只，规模4.76 亿美元；欧元债券1 只，发行规模0.5 亿元。城投企业在明珠债发行中占据了重要比例，显示出其对于这一新型融资工具的高度认可和积极利用。

　　从明珠债的实际发行情况来看，本文认为城投企业发行明珠债的动因主要包括以下几点：一是融资成本相对较低：与境外美元债相比，明珠债的发行成本较低，这对于成本敏感的城投企业来说具有较大吸引力；二是资金使用灵活：明珠债允许发行人自由使用募集资金，无论是用于债务偿还、补充营运资本还是其他企业用途，都具有较高的灵活性；三是汇率风险较低：由于大部分明珠债以人民币计价，相较于美元债，汇率风险得到了有效控制。四是政策支持：自贸区债的政策导向为城投企业提供了政策支持，鼓励其利用自贸区平台进行创新融资。

　　然而，明珠债的兴起并非没有挑战。随着市场的发展和政策的调整，明珠债市场也面临着一系列问题和限制因素。例如，法律体系的完善、信用风险的揭示、税制差异等都是影响明珠债发展的关键因素。此外，监管部门对于城投类企业发行明珠债的限制也给市场带来了不确定性。

　　二、城投企业境外融资现状及展望

　　（一）城投企业的融资现状

　　随着全球金融市场的波动和中国国内监管政策的调整，城投企业在境外融资的格局正经历着深刻的变化。2023 年，城投美元债的发行量和净增量显著下降，这一趋势反映了城投企业在国际市场上融资活动的紧缩。与此同时，2023 年端午节前，国家发展改革委对明珠债进行了窗口指导，直接影响了城投企业利用明珠债进行境外融资。此前，明珠债因其相对宽松的监管要求和发行难度，成为城投企业青睐的融资工具之一。政策收紧后，城投企业在明珠债市场的融资活动受到了明显限制。

　　境内金融市场的不断优化也为城投企业提供了更多的融资选择，如通过国家发展改革委注册发行企业债、通过中国证监会注册发行公司债、通过中国银行间市场交易商协会注册发行非金融企业债务融资工具等。但作为难得的融资渠道，尽管明珠债的融资渠道已受限，城投企业仍会探索其他境外融资途径。

　　（二）城投企业的融资展望

　　尽管短期内明珠债市场的吸引力有所下降，但城投企业境外融资的需求并未消失。城投企业如若进行境外融资则必须转向其他境外产品，这可能导致融资成本上升。尤其是在美联储连续加息的背景下，美元融资成本飙升，城投企业发行美元债券的成本一度接近7%，而同评级企业在同一时间境内债券发行的成本至少低300 个BP 以上。这一利差使得城投企业在境外融资时需要更加谨慎。随着美债利率的预期下行和人民币国际化进程的推进，境外债券作为一类债券品种仍具有长期可持续性。城投企业可能会转向其他离岸人民币债券市场，如香港的“点心债”或澳门的“莲花债”，以寻求更低成本的融资途径。

　　总体来看，明珠债退潮后，城投企业的融资现状呈现出监管政策收紧、融资成本上升和融资渠道多元化的特点。城投企业需要适应新的融资环境，灵活调整融资策略，以应对境内外融资市场的变动。同时，境外融资作为城投公司重要的跨境融资通道，其定位不会因短期的市场波动而改变，城投企业将继续在合规的前提下，探索和利用多元化的融资工具，以支持其持续发展。

　　在融资期限结构方面，城投企业显示出对短期融资的偏好，这可能是为了降低融资成本和应对市场波动的风险。短期融资的集中到期也为企业带来了再融资压力。这一现象表明，城投企业在追求流动性的同时，也需要面对到期债务的挑战。在地域分布上，经济发达的省份如浙江、江苏和山东的城投企业在境外融资规模上占据领先地位。这些地区的城投企业因其较高的信用状况和市场认可度，在国际市场上获得了更多的融资机会。这一趋势凸显了地区经济发展水平对城投企业融资能力的重要影响。

　　高息债券的存在为投资者提供了较高的收益机会，但同时也暗示了这些企业可能面临较高的融资成本和信用风险。在当前市场环境下，投资者对于高收益资产的需求仍然存在，但对风险的敏感度也在提高。

　　展望未来，城投企业境外融资的前景将受到多种因素的影响。中国政府对城投债务的监管政策逐步落地，可能会促使城投企业更加注重债务的可持续性，从而影响其在境外市场的融资策略。全球经济环境的不确定性，尤其是美联储的利率政策的走向，将对城投企业的融资成本产生重要影响。如果全球利率环境保持宽松，城投企业可能会有更多的机会在境外市场以较低成本融资。

　　城投企业需要不断提高自身的信用质量和透明度，以增强投资者的信心。通过优化债务结构，提高运营效率，增强风险管理能力，城投企业可以在境外市场上获得更稳定的融资渠道。同时，城投企业也可能会探索多元化的融资方式，包括但不限于债券发行、银行贷款、项目融资和股权融资等，以降低对单一融资渠道的依赖。

　　综上所述，城投企业境外融资的未来将是挑战与机遇并存。城投企业需要灵活应对市场变化，积极调整融资策略，以确保资金链的稳定性和企业的长期发展。在这个过程中，城投企业不仅要关注短期的融资成本和市场动态，更要着眼于长期的财务健康和可持续发展。

　　三、结论与建议

　　在当前全球经济复杂多变的背景下，城投企业作为中国地方政府基础设施建设的重要力量，其融资活动受到了国内外多重因素的影响。美国联邦储备系统的连续加息政策导致了国际市场上美元债务成本的显著上升，这对依赖境外美元债务融资的城投企业构成了较大的财务压力。与此同时，中国政府对房地产市场的调控政策进一步收紧，使得城投企业在国内的传统融资渠道受到限制。

　　在这一背景下，明珠债作为一种新兴的融资工具，因其相对宽松的监管要求、较低的发行成本以及人民币计价所带来的较低汇率风险，迅速成为城投企业的新宠。明珠债的灵活性和创新性为城投企业提供了一种有效的融资替代方案，有助于缓解短期的资金压力，并为长期的资金需求提供了新的解决思路。

　　然而，监管部门对明珠债发行的窗口指导显示出对城投企业债务风险的担忧，以及对自贸区债券市场健康发展的期望。这一政策的调整对城投企业的融资策略产生了重要影响，要求企业必须重新审视和调整其融资结构和策略。

　　综合当前的市场环境和政策导向，本文对城投企业的融资提出以下建议：

　　（一）多元化融资渠道

　　城投企业应积极拓展多元化的融资渠道，包括但不限于银行贷款、企业债券、项目融资、资产证券化等。在国际市场上，除了传统的美元债券，城投企业可以考虑发行以其他货币计价的债券，如欧元、日元等，以分散汇率风险。

　　（二）提高信用评级

　　城投企业应加强与国际评级机构的合作，提升自身的信用评级。高信用评级不仅有助于降低融资成本，还能增强企业在国际资本市场的竞争力和影响力。

　　（三）强化风险管理

　　城投企业应建立健全的风险管理体系，特别是在汇率和利率风险管理方面。通过使用衍生金融工具如掉期、期权等进行风险对冲，可以有效减少因市场波动带来的财务风险。

　　（四）优化债务结构

　　城投企业应根据项目资金需求和市场条件，合理安排债务期限结构，避免过度依赖短期债务。同时，应积极探索绿色债券、可持续发展债券等创新融资工具，以支持企业的可持续发展项目。

　　（五）加强与政府的沟通协调