87家上市国企总市值与贵州茅台一家相当市值管理成上海国资“必考题”

　　刘鲜花/文

　　2024年7月16日，上海市国资委召开市值管理工作座谈会，提出要坚持多措并举，提升上海国有控股上市公司的市值管理能力和水平。

　　上海国企整体实力全国领先，截至2023年底，上海地方国企的资产总额达到29.07万亿元，居全国31个省份之首。

　　然而，上海地方国企体系的87家上市公司，总市值仅等于一个贵州茅台（600519），资产证券化率存在长足的提升空间。上海国资委此番提出的“提升国有控股上市公司市值管理水平”大有深意，或将成为下一步上海国资做大做强的主旋律。

　　上海国企资产29万亿元，87家上市公司总市值为1.9万亿元

　　据国务院《关于2022年度国有资产管理情况的综合报告》，2022年，全国国有企业资产总额达339.5万亿元，其中，中央企业资产总额为109.4万亿元，地方国有企业资产总额达230.1万亿元。

　　2022年，上海地方国有企业资产总额达27.59万亿元，占全国地方国企总资产的比例达到12%，约为1/8，为全国各省份之首。其中，上汽集团（600104）、绿地控股（600606）、中国太保（601601）、浦发银行（600000）、上海建工（600170）、上海医药（601607，上海实业集团子公司）等6家地方国企入围世界500强，数量居各省份第一。

　　2023年，上海地方国企进一步实现资产与业绩双增，总资产达到29.07万亿元，同比增长4.2% ；实现营业收入3.65万亿元，同比增长0.8% ；利润总额为2629.87亿元，同比增长3.4% ；归母净利润达1685.16亿元，同比基本持平。然而，与其资产规模的遥遥领先相比，上海国资控股的上市公司无论是数量，还是总市值，相对优势并不突出。

　　截至2024年7月17日，A股共有5359家上市公司，总市值合计为80.76万亿元。其中，地方国企有957家，占比为17.9% ；总市值为16.1万亿元，占比为20%。

　　按地方国企上市公司的数量看，上海市有87家，位居第三，低于广东（120家）和江苏（91家）；按地方国企上市公司的总市值来看，上海国企总市值达到1.92万亿元，在31个省份中排名第一，与贵州省（19168.2亿元）处于同一水平（附表）。

　　贵州仅有8家地方上市国企，数量上只有上海的1/11，总市值却持平，这主要源于贵州有市值高达1.85万亿元的贵州茅台。也就是说，目前上海87家地方国企的总市值，大约为一个贵州茅台的体量。

　　上海地方国企总资产高达29万亿元，而其控股的A股公司总市值却仅有1.9万亿元，即资产证券化率不足7%，这一相对较低的比例也显示，其一，上海地方国资体系内尚有大量资产面临证券化的机遇；其二，上海地方国资系统的已上市公司市值有进一步提升的空间。

　　2021年至今整体市值下跌21％，市销率、市净率低于A股

　　若与A股整体估值水平相比，上海的上市国企表现又如何呢？

　　2021年年初，上海已上市国企为78家，总市值达到2.2万亿元，这些公司如今的市值仅为1.75万亿元，减少了4628亿元，跌幅为21%。同期，上证指数从2021年的3503点下降至如今的2963点，下跌15.4%，上海国企市值跌幅超过大盘。

　　其中，11 家公司近3 年市值跌幅超过50%，电气风电（688660）的市值降幅最大，达到75.6%，目前市值为37.7 亿元，其是一家风电设备公司；美凯龙（601828）的市值降幅也达到70.5%，目前市值为96 亿元，其是一家商业物业经营公司；复旦复华（600624）、动力新科（600841）、金枫酒业（600616）、和辉光电-U（688538）、上海机场（600009）等公司的市值降幅也均超过50%。

　　当然，近3 年，上海87 家地方国企中，也有20家市值上涨，涨幅最大的为云赛智联（600602）和申能股份（600642），分别上涨91.2%和93.9%，它们分别是智慧城市运营商和火力发电公司，市值分别达到122.9 亿元和426.3亿元。此外，上海电影（601595）近3 年市值涨幅为73.7%，上港集团（600018）市值增长了47.7%至1394.7亿元。

　　从估值来看，上海上市国企市盈率的中位数为25.7倍，市净率中位数为1.2倍，市销率中位数为1.7倍；对比来看，A股整体的市盈率中位数为21.3倍，市净率中位数为1.8倍，市销率中位数为2.3倍。

　　总体来看，上海地方国企上市公司仅市盈率中位数高于A股，而市净率、市销率中位数等均低于A股。

　　双创公司占比低，净利润表现不佳

　　上海国资上市公司估值整体偏低，近年来整体市值跑输大盘，主要原因或在于，其产业分布较为传统，上市地点集中于估值偏低的主板，双创公司占比低，且业绩表现不佳。

　　按申万行业分类，上海市87家上市国企广泛分布在24个行业，其中房地产业的数量最多，达到12家，商贸零售和交通运输行业分别有8家，汽车行业有7家，医药生物和建筑装饰行业分别有6家，社会服务、非银金融、电子和传媒行业分别有4家。

　　可以看到，上海上市国企仍以房地产、建筑装饰等传统产业为主，而新质生产力领域公司占比不高，在宏观经济整体结构调整的过程中，这一产业分布直接影响了其业绩及市值表现（附图）。

　　2023 年，上海87 家地方国企的营业总收入为2.6万亿元，净利润之和为1641.7亿元。近3年，这些国企的营业总收入平均增长率为25.8%，其中，56家近3年总营业收入上涨。上涨比例最高的为外服控股（600662），其为综合性人力资源服务商，近3年总营业收入增长率达到613%，净利润增长率达到903.5%，不过，其目前市值为92.6亿元，近3年股价跌幅超过50%。此外，张江高科（600895）、上海电影、华虹公司（688347）等公司近3年的营收增长率也均超过100%。

　　在营收增长的同时，近3 年，上海87家地方国企的净利润平均增长率为-3.87%，45 家公司的净利润下滑，占比超过一半。2023 年，净利润小于1亿元的公司有33家，净利润同比下滑的公司有39家。近3年净利润增幅最高的依旧是外服控股；其次为锦江酒店（600754），达到809%，不过，2021年至今，锦江酒店的市值也依然几近腰斩，目前市值为231.8亿元。而市北高新（600604）、旗天科技（300061）、申达股份（600626）、耀皮玻璃（600819）、动力新科、美凯龙、和辉光电、电气风电等则处于亏损状态，部分公司亏损超过10亿元。

　　数据显示，上海提升国有控股上市公司市值，一方面或需积极布局新兴产业，增亮科创成色；另一方面，或需改善上市公司的盈利能力，提高整体竞争力。此外，提升上市公司知名度，打造综合实力，也是题中之要。

　　此外，从上市板块来看，上海地方国企以主板公司为主，有80家，估值更高的科创板、创业板公司分别为4家、3家，双创公司合计仅占8%。

　　而A股共有573家科创板公司，占比为10.7%，创业板公司1349家，占比为25.2%，双创公司占比达36%。上海地方国企的双创公司占比远远低于A股平均水平，国企的创新、科创成色或有较大提升空间。后续，上海国资一方面可推动旗下新质生产力资产直接上市，另一方面也可通过并购重组等方式，提升已上市公司的含“科”量。

　　与之相佐证的是，2021年以来，随着注册制推进，上海增加了9家地方国企上市公司，是新增地方国企上市公司最多的城市，同期，北京新增了7家，杭州6家、广州5家，值得一提的是，合肥也新增4家。

　　此外，2021年以来上海国资新增的9家上市公司，有4家在科创板上市，1家创业板上市；行业分布也更加偏向新质生产力领域，包括2家半导体公司、1家电力设备公司、1家汽车零部件公司、1家化学制药公司。可见，上海国资已有意加快资产上市节奏，并调整其上市公司行业构成和上市板块，以获取更好市值表现。

　　在7月16日下午召开的座谈会上，上海国际集团、申通地铁集团、联和投资公司、长三角投资公司、中国太保、浦发银行、上海农商银行、国泰君安、海通证券、上汽集团、上海电气、华谊集团、上海仪电、光明食品集团、华建集团、锦江国际集团、东方国际、东方证券等上海国资委重点监管企业，几乎悉数到场，上海国资委提出要充分认识加强上海国有控股上市公司市值管理工作的特殊重要性，提升国有控股上市公司市值管理能力和水平。

　　毫无疑问，在央企和地方国企从“管资产”到“管资本”的转型中，作为地方国资龙头，上海市国资委的这一动作将极具风向标意义。

　　以现有上海87家地方国企共1.9万亿元总市值测算，若其总市值提升10%，则市值可增加1923.5亿元，以这些国企第一大股东持股比例38%的平均值计算，则上海国资持股市值可增加731亿元；总市值若提升20%，则总市值可增加3847亿元，上海国资持股市值可增加1462亿元；若总市值提升50%，则市值可增加9617.5亿元，上海国资持股市值可增加3654.7亿元。

　　与之相对应的，上海2022年国有土地使用权转让收入为3799亿元。长期来看，推动国企做强做优，改善经营效益，提升国企市值表现，以提升国有资本经营预算收入，不失为加强地方财力的一条路径。

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