深耕国产数据库，80岁博导打造200亿元IPO

　　鲍有斌/文

　　武汉坐拥丰沛的高校资源，随着教授、博士创业风起，当地科创公司也进入爆发期。2024年6月12日，随着达梦数据（688692）上市，湖北科创板“市值王”也随之易主。

　　上市当日，达梦数据股价以310元/股高开，最终收于240.8元/股，较发行价大涨177%，总市值183 亿元，一举超过信科移动（688377）,成为湖北15家科创板企业中市值最高者。

　　达梦数据发行价为86.96元/股，发行市盈率为24倍。Wind数据显示，科创板上市公司的首发市盈率平均值为74倍，中值为48倍，达梦数据所在的“计算机―软件”板块公司均值为42 倍。较为保守的定价策略，为其上市后大涨打下了基础。

　　按照达梦数据开盘价计算，打新的股民中一签新股（500股）可赚11万元以上。上市首日，达梦数据换手率为76.5%，显示多数打新者已落袋为安。

　　80岁博导掌门人，资产达17亿元

　　达梦数据董事长、创始人冯裕才，曾是华中科技大学教授、博导。

　　1944 年12 月，冯裕才出生于江苏靖江，今年将满80周岁。退休前，他主要在高校工作，和数据库打了一辈子交道。

　　1969 年8 月，冯裕才毕业于哈尔滨工程学院导弹工程系,获学士学位。1970 年8 月至1972 年8 月,其曾在江西一企业任技术员，此后陆续任教于长沙工学院（后改建为国防科技大学）、华中工学院（现名华中科技大学），1990年晋升为华科大教授，1993年成为博导。

　　20世纪70年代末，冯裕才开始从事自主研发数据库的原型研究，1988年研制出我国第一个自主版权国产数据库管理系统原型CRDS，此后牵头成立华中科技大学达梦数据库与多媒体技术研究所，担任所长至退休。

　　达梦的汉语拼音字母缩写“DM”，来源于Database Management（数据库管理），达梦的目标就是“做中国人自己的数据库”。

　　在冯裕才的主持下，该所开发的多个数据库产品获得国家、省部级科技进步奖，其个人也荣誉等身，从1992 年起享受国务院特殊津贴。2002年起，其担任中国计算机学会数据库专业委员会副主任。

　　2000年9月，华中科技大产业集团有限公司（简称“华科产业集团”）和冯裕才等共同出资，组建武汉华工达梦数据库有限公司（简称“达梦有限”），注册资本2000万元。华科产业集团用实物和无形资产出资600 万元，冯裕才以货币出资600万元（当时实际出资50万元），其他自然人合计出资800万元。

　　达梦有限旨在搭建集数据库理论研究、技术研发和产品应用于一体的综合平台，实现良性商业循环的同时，实现数据库产品的国产替代。目前，以国内数据库市场占有率来衡量，达梦数据位居前三，仅次于甲骨文和微软，高于SAP和IBM。

　　2008年，达梦有限引进战略投资者中国软件（600536），2019年引入多个财务投资者，2020 年11 月完成股份制改制，开始筹划上市。

　　达梦数据IPO前，冯裕才直接持有10.19%股份，由其担任执行事务合伙人（GP）并实际控制的梦裕科技等8个员工持股平台，则合计拥有28.08%表决权。

　　此外，冯裕才通过与韩朱忠、周淳等核心高管达成一致行动关系，再控制2.28%表决权。IPO前，冯裕才合计控制达梦数据40.55%表决权，为其实际控制人。

　　达梦数据此次发行1900 万股，占发行后总股本的25%，冯裕才直接持股稀释至7.64%，合计控制的股权比例则稀释至30.41%，仍比单一大股东中国软件18.91%的持股要高11.5个百分点（图1）。

　　从公司治理看，达梦数据11人的董事会中，冯裕才提名4名董事和4名独立董事，占2/3以上。

　　2000 年11 月开始,冯裕才一直担任达梦有限董事长。不过，他更习惯员工叫他“冯老师”。目前，冯裕才主要把握战略层面，日常运营管理都交给他培养起来的管理团队。

　　科创创富，效应显著。冯裕才直接加间接合计持有达梦数据702.3万股，按照公司上市首日收盘价240.8元/股测算，市值约17亿元，跟随他奋斗的学生们也收获不菲。

　　277位员工分享39亿元股权资产2，7人资产过亿

　　新财富此前曾制作2023年资本圈核心职群毕业院校Top50名单，华科大位居前十名，其拥有的上市公司董事长校友达36位。达梦数据是华科大校友合力打造的最新一个IPO。其主要人员，均为校友乃至系友。

　　据招股书披露，达梦数据的高级副总经理周淳和付铨、监事薛慧、核心技术人员郭琰，本硕均毕业于华科大计算机相关专业，副董事长韩朱忠本科毕业于软件专业，总经理皮宇和核心技术人员杨超、朱仲颖研究生毕业于计算机、软件工程相关专业，监事会主席徐菁本科毕业于管理学院，高级副总经理王婷则为MBA。

　　周淳和付铨经历较为相似，毕业后均在华科大任教，后入职达梦有限，2021年1月、5月先后“离岗创业”。

　　这些管理团队成员主要为75后，80 后也有数人，均为当打之年，奋斗10多年，回报丰厚。

　　达梦数据的八大员工持股平台间接持有公司1600.83 万股，按照240.8元/股测算，市值为38.55亿元，由277人（部分LP为非员工）分享，人均持股市值约1392万元。持股平台最低持股成本仅为3.14 元/股，上市后坐享数十倍的收益。

　　上市首日，除了冯裕才，还有6位高管身家超过亿元，另有6人身家超过2000万元（表1）。

　　截至2023 年末，达梦数据共有超过1400名员工，研发人员占比超过70%且人均年薪达到39万元，而其所在地武汉市2023年人均可支配收入为5.7 万元，达梦数据的待遇在当地可算是头部水平。

　　陪跑16年，最大股东中国软件赚100倍

　　达梦数据IPO前，只引入了两轮外部投资,早期入场的股东获取高回报。

　　2008 年10 月，中国软件向达梦有限投资3027 万元，出资比例达34%。2009 年10 月，中国软件再以400万元增持达梦有限5.5%股权，将持股比例提高至39.5%。

　　达梦数据上市首日，中国软件持有1437万股，对应市值飙升至34.6亿元，相对3427万元的总成本，大赚100倍。中国软件的间接控股股东中国电子信息产业集团有限公司（简称“中国电子”），则赚了第二波。

　　原达梦有限的股东华科产业集团陆续将股权转让，2019年9月转让466万股，转让价仅为11.25元/股,与当时增资价较为接近，但若保留至今，则价值10亿元左右。在华科产业集团完全退出后仅1个月，达梦有限完成一轮增资。

　　2019年10月，中电天津、北京鑫润、丰年君和、中网投、芜湖信湦和曙天云合计向达梦有限增资1400万元注册资本，增资价格为12元/1元注册资本，总出资1.68亿元。中电天津、中网投各以3600 万元、2400 万元，认购300 万股和200 万股。以达梦数据首日收市价240.8元/股测算，上述股东持股5 年，投资收益率高达19 倍，回报非常高。

　　股权穿透显示，持有中电天津的中电海河（持有98.63%份额），LP主要是中国电子（间接持有49.98%）以及国家军民融合产业投资基金（10%），天津市和滨海区两级国资合计持有约40%份额。中电海河的GP中电智慧，最大持有人亦是中国电子，持有33%股份（图2）。

　　中网投的主要股东则是工银瑞信（33.22%）、中邮人寿（19.93%）、农银汇理（16.61%）、中国移动集团（9.97%）以及财政部（6.64%），其余持股低于5%的小股东还有中国电信集团、中国联通集团等，多为央企，且均有大量数据存储和处理需求。这对于达梦数据开拓市场或有较强助力。

　　达梦数据市盈率超过60 倍，背后有市场占有率和实实在在的业绩做支撑。

　　国内市占率前三，力压老牌国际厂商IBM、SAP

　　数据库是一种软件系统，它按照数据结构来组织、存储和管理数据，被视为“电子化的文件柜”。大数据与人工智能时代，数据库是不可或缺的基础设施。2022年，全球数据库市场规模约为833 亿美元，亚马逊（AMZN.O）、微软（MSFT.O）和甲骨文（ORCL.N）三大巨头合计占据超过2/3的份额。

　　中国数据库市场规模2022 年达到404亿元，占全球的7% ；预计到2027 年将达1287 亿元，年复合增长率超过26%。

　　国际主流数据库厂商甲骨文、微软、IBM、亚马逊和谷歌（GOOG.O）等，凭借先发优势在国内占据近六成市场份额。国产数据库厂商也在崛起，主要代表有达梦数据、人大金仓、神舟通用、通用数据等。此外，华为、腾讯（00700.HK）、阿里巴巴（BABA.N/09988.HK）等巨头借助云服务优势，也纷纷加速布局数据库产业。

　　根据赛迪顾问报告，2022年中国数据库管理软件市占率，达梦数据以2.4%排第三，位于甲骨文（8%）和微软（3.7%）之后，但超过思爱普（SAP，2.2%）和IBM（2.1%），第三、四、五名之间差距较小（图3）。Top5市占率只有18.4%，市场高度分散，竞争较为激烈。

　　达梦数据在国产数据库中排名牢牢占据第一。2023年，其实现营收7.94亿元，是人大金仓（3.73亿元）两倍多，净利润2.93 亿元，是人大金仓的4倍。优炫软件营收缩水，且一直亏损，神舟通用营收规模虽然较低，但持续盈利，属于“小而美”（表2）。

　　与甲骨文等国外厂商相比，达梦数据产品在中端服务器硬件条件下性能水平接近，实现面向中高端应用领域的共享存储集群技术突破，填补了高端产品的空白，提升了产业链“断供”情形下的抗风险能力。技术过硬，自然转化为业绩。

　　95.8％毛利率位列计算机行业第一

　　2021 年至2023 年，达梦数据的主营收入从7.42 亿元增加至7.92 亿元，两年增长6.7%，并以软件产品使用授权为主，相关收入从6.42亿元增加至7.28亿元，增长13.4%，占比始终在85%以上，2023年进一步提高至约92%。其软件使用授权业务又以数据库管理系统为主，占比九成左右（表3）。

　　近3年，达梦数据的软件使用授权业务毛利率一直在99.68%以上，是毛利核心来源，公司综合毛利率也常年在90%以上。

　　新财富统计发现，科创板570余家企业，毛利率前十名中，生物医药企业占据7席，前五名全部是生物医药企业，达梦数据位列第六。而A股350 余家计算机企业中，达梦数据毛利率高居首位（图4），力压福昕软件（688095）和万兴科技（300624）等。

　　研发费用是达梦数据重要支出，2021年至2023年合计3.23亿元，2023 年占总营收的比例超过20%。2021年至2023年，达梦数据净利润从4.38亿元减至2.93亿元，主要是2021年，其承担的一项国家科技重大专项项目通过验收，带来近1.2亿元收益。按2023年数据来看，达梦数据每100元营收里，37元为净利润。

　　业务超高含金量，主要来自其身处特殊产业，且技术较为领先。

　　达梦数据库管理系统具有自主知识产权，核心源代码为100%自主研发，且经公安部与国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心认证与审核达到等保四级和EAL4+，安全级别较高，最新版本DM8整体技术水平达到国内领先、国际先进。

　　这使得对安全要求较高的机关和企事业单位，陆续成为达梦数据的客户。

　　2021年至2023年，党政、能源和金融三大领域为达梦数据贡献的营收占比分别为84%、66%和67%。全国31个高级法院中，达梦数据的服务覆盖一半以上，业务涵盖电子诉讼档案管理系统、大数据办案平台等多个核心业务系统。

　　达梦数据已与多个客户签署超过3000 万元的大合同。比如2018 年9月和12月，湖北省委政法委和司法厅与达梦有限分别签订8166 万元、5299万元框架合同。2021年，湖北省司法厅是达梦数据的第二大客户，贡献4353万元收入。此外，中国电子科技集团2021年、2023年也跻身其前五大客户，分别贡献2250万元、2606万元收入。

　　达梦数据还积极依靠经销渠道拓展业绩。率先成为其总经销商的中建信息（834032），始终是其第一大客户，近3年合计贡献超过6亿元营收，占比约三成。

　　2023 年，国内IT分销巨头神州数码（000034）成为达梦数据第二家总经销商，当年贡献收入8356 万元，迅速跻身第二大客户。2024 年一季度，达梦数据营收增长27%，净利润增长66%，神州数码的拉动作用不容小视。

　　负债率较低，贷款弥补投资空间大

　　最近5年，达梦数据只在2019年增资募资1.46 亿元。其盈利能力强，回款顺畅，近3年经营净现金流合计8.38 亿元，至2023 年末，货币资金余额超过11 亿元。由于一直保持盈利，达梦数据生存无虞，但若要进一步争抢市场份额，还需补充资本实力。

　　达梦数据IPO募资23.5亿元，计划投向两个数据库产品升级和一个新建项目，合计投入约9.5亿元，产业基地和研究院“基建”类项目合计投资逾14亿元，占比约六成（表4）。

　　由于达梦数据发行价较为保守，不到87 元/股，共发行1900 万股，实际募资16.5亿元，与5个项目总投资额还有7亿元差距。不足部分将通过自有资金、银行借款等途径解决，实际上，其账上货币资金就能填补空缺。

　　至2024 年一季度末，达梦数据的资产负债率不到19%，基本无有息负债。实际控制人冯裕才控制的股权比例已稀释至30%，若再股权融资，会影响控制权的稳定，但贷款空间较大。

　　国外软件巨头甲骨文、SAP最新市值为3800 亿美元和2400 亿美元，营收则是数千亿元人民币级别，达梦数据为代表的国产软件企业想要赶超这些巨无霸对手，逐梦之路没有尽头。