“现金僵尸”：糟糕的公司有钱也没用！
- 来源:投资者报
- 关键字:现金,僵尸,有钱
- 发布时间:2011-04-25 09:34
“现金僵尸20”们通过种种途径与手段，积累起财务报表中的巨额现金，但却没能给投资者带来更多收益。在这里，投资者口袋中的钱，变成了“玩家的脑子”。
基于自己成功的投资经历，投资大师彼得·林奇（Peter Lynch，下称林奇）建议投资者，作为公司研究工作的一部分，检查一下现金头寸（以及有关业务的价值）是十分必要的。
林奇在1988年查阅上市公司年报时发现，福特公司积累的现金越来越多，其现金和现金等价物总额高出债务总额有83.5亿美元。经过简单计算后，林奇惊觉，福特公司每股股票的净现金价值是16.30美元，但其股价仅为38美元。
这16.30美元改变了一切。它意味着林奇买入的福特公司股票的真正价格并不是市价38美元，而是每股21.7美元（38美元减去16.3美元等于21.70美元）。
在随后的日子里，林奇大胆买入福特公司股票，直到其成为他的重仓股。
但千万不要简单地认为每股现金数量越多的公司越是好公司。要知道，林奇选择福特的前提是，这家公司是好公司。他曾说过，如果福特公司是一家十分糟糕的公司，或者人们对它推出的车型不屑一顾，那么这只股票对我不会有太多吸引力。
是的，现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下，按照流通股本总数计算得出的每股现金数量很小。相对于现金的数量而言，更重要的是现金的质量。上市公司现金的构成质量以及对现金的运用质量，才是投资者更需要关注的。
《投资者报》发现的“现金僵尸20”均具备每股货币资金较高，但每股收益却奇差的特征。毫无疑问，投资者应该规避这些“现金僵尸”。
需要指出的是，上市公司是否拥有足够的货币资金，不仅关系到其支付股利、偿还债务的能力，也关系到公司未来的生存和发展，但货币资金保有量应该是多少才合适，却没有一个普遍的标准。
过低的货币资金保有量，会严重影响企业的正常经营活动、制约企业发展，并进而影响企业的商誉；而过高的货币资金保有量，则在浪费投资机会的同时，也增加了企业的筹资成本。
由此深入的另一个问题是，企业如何运用货币资金。
麦肯锡的一项研究发现，在衡量价值创造时只关注收入是一个错误的观点，因为产生长期现金流的能力才是收入的真正动力。此外，现金流来源于投资资本回报率和收入增长。更重要的是，这些现金流——经过对资本成本的调整，以反映货币的时间价值，以及对未来流动的风险的调整——构成了企业的价值。
用财务报表的语言来解释，就是说，货币资金如果仅停留在货币形态，则只能用于支付，其对企业资产增值的直接贡献将会很小，但如果企业的管理人员能善于利用货币资金，从事其他经营活动，则企业的获利水平有可能提高。
林奇在1988年发现，尽管多余的现金仍然在不断积累增加，福特公司也一直在提高股息，并且大量积极回购股票，但是，这家公司在收购方面却表现得十分谨慎，其所收购的公司基本都能与汽车主业创造出明显的协同效应。有所选择的收购行为使得福特公司避免了因多元化发展而导致经营恶化的局面。
在货币资金运用质量方面，福特公司显然做得比“现金僵尸20”们优秀。这些“现金僵尸”们依靠着再融资从资本市场拿到充裕的现金。然而其所募集资金的使用效率却极为低下。
电脑游戏的玩家可以通过对植物的合理布局来战胜僵尸，投资者同样可以战胜市场。与规避“现金僵尸20”相对应，那些低负债率经营、手持充裕现金且能保持持续发展的公司更值得投资者们选择。
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