90%基金经理跑输飞镖选股
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2008-12-27 15:00
12月15日，《投资者报》进行的飞镖选股实验结果让人颇感意外，飞镖选股组合的收益率远高于偏股型公募基金产品的收益。截至12月23日，飞镖选股组合的平均收益率为-37.68%，而偏股型基金产品的平均收益率为-47.02%，相差近10个百分点。
为什么专业投资机构跑不赢随机投掷的飞镖选股？《投资者报》分析认为，专业理财机构业绩落后的主要原因有两方面，一是专业理财存在更高的交易成本，二是国内的基金经理选股能力并不强。
年收益率相差10个百分点
在本试验中，我们选取的时间段为2008年年初至12月23日。
每一组投资组合，我们都随机用飞镖投掷出20只股票，每只股票的投资额度占组合的1/20。
对于投资期间上市公司现金红利和配股、送股和转增的处理方式，我们统一视为再投资，在计算收益时进行复权。
投资的仓位与偏股型基金（剔除了今年成立的基金和指数基金）每季度平均仓位相同。2007年末和2008年第一、二、三季度偏股型基金的平均仓位分别是77%、72%、69%和66%，这段时间的平均仓位为71%。选择这个仓位的理由是用相同的仓位，才能剔除债券等其他投资品种的干扰，更加准确地比较双方的选股能力。
在规定时间段内，飞镖选出A、B、C三个股票组合按71%仓位计算，收益率分别是-42.98%、-31.97%和-38.11%。三个组合的平均收益率是-37.68%；若按三个组合满仓操作计算，平均收益率为-53.08%。
2008年前成立的258只偏股型基金同期平均收益率为-47.02%，按71%仓位计算，这个成绩比飞镖选出的三个组合的平均收益率低了约10个百分点；A、B、C三个组合收益率分别高出偏股型基金4.04%、15.05%和8.91%。
和258只偏股型基金相比，71%仓位的飞镖选股组合收益率已经战胜了九成的偏股型基金，只有24只基金收益率高于-37.68%。
更有意思的是，B组合71%仓位的收益率大致和中国最牛的基金经理王亚伟管理的华夏大盘业绩相当，同期华夏大盘的业绩是-32.74%。而且，B组合中80%的股票跑赢了沪深300指数，若放在所有偏股型基金中，该组合能排到第12名。
在三个组合中，业绩最差的A组按满仓操作计算收益率为-60.54%，这个收益率不仅比大部分指数型基金高，而且也超过了偏股型基金光大保德信量化核心、摩根士丹利华鑫基础、国投瑞银瑞福进取的收益率。
约2%的交易成本
飞镖选出的投资组合之所以能高于偏股型公募基金的业绩，一个重要的原因是后者比前者的交易成本更高。在10个百分点的差距中，至少有2个百分点因这些交易成本而产生的，包括管理费、托管费、交易佣金和印花税。
目前，国内偏股型基金的管理费为基金资产的1.5%，0.25%，合计1.75%，计算基金单位净值之前按日计提，也就是说无论基金是否赚钱，每天基金公司和托管银行都需要从基金资产中提取管理费和托管费，每天投资者所看到的净值都是扣除管理费和托管费之后的数据。因此，这部分费用让基金平均收益率比飞镖选出的组合低了1.75%。
基金在投资股票时，还需要支付交易佣金和印花税，目前交易佣金为每次0.3%，印花税为0.1%。据2008年中报统计，上半年基金投资股票的交易量为1.2万亿，偏股型基金规模为1.84万亿， 预计基金手中的股票2008年换手率为1.3次。如果按此计算，基金投资股票每年需要支付基金资产0.5%的交易佣金和印花税，这就进一步降低了基金收益率。
上述两项费用加在一起，基金共需支付2.25%的交易成本，这是飞镖选股组合中不存在的部分，应该予以剔除。
不必神化基金经理选股能力
就算剔除上述2.25%的交易成本，双方还有7.75个百分点的差距。这个差距产生只能说明基金经理的选股能力并不强。
截至12月23日，今年以来偏股型基金的平均收益率是-47%，前三季度平均仓位为71%。同期上证指数增长率为-62%，如果把上证指数的增长率视为满仓操作的情况，如折算成71%的仓位，实际跌幅为-44%。但是不难看出，今年基金经理选择投资的股票平均收益率还没有跑赢大盘指数，差额大约3%。
值得注意的是，这里我们使用的基金收益率是整体收益率，并不是简单股票投资的收益率，因为今年债券市场的收益可观，不少明智的基金经理在年初就降低了股票的仓位，加大了债券的仓位，为管理的基金获得不小收益。若扣除这些基金在债券上获得的收益，飞镖选股模拟组合的收益率将比基金的收益率至少再高出4个百分点。相对的是，基金经理们将会更加难堪。
其实，基金经理选股能力较差的情况，在牛市行情中就有所体现。2007年前三季度17只指数基金平均净值涨幅达到140.48%，超过同期98只主动型股票基金平均134.76%的净值涨幅。这在一定程度上可以说明，基金经理的主动管理，还不如被动管理的效果。
《投资者报》研究员 刘宗源
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为什么专业投资机构跑不赢随机投掷的飞镖选股？《投资者报》分析认为，专业理财机构业绩落后的主要原因有两方面，一是专业理财存在更高的交易成本，二是国内的基金经理选股能力并不强。
年收益率相差10个百分点
在本试验中，我们选取的时间段为2008年年初至12月23日。
每一组投资组合，我们都随机用飞镖投掷出20只股票，每只股票的投资额度占组合的1/20。
对于投资期间上市公司现金红利和配股、送股和转增的处理方式，我们统一视为再投资，在计算收益时进行复权。
投资的仓位与偏股型基金（剔除了今年成立的基金和指数基金）每季度平均仓位相同。2007年末和2008年第一、二、三季度偏股型基金的平均仓位分别是77%、72%、69%和66%，这段时间的平均仓位为71%。选择这个仓位的理由是用相同的仓位，才能剔除债券等其他投资品种的干扰，更加准确地比较双方的选股能力。
在规定时间段内，飞镖选出A、B、C三个股票组合按71%仓位计算，收益率分别是-42.98%、-31.97%和-38.11%。三个组合的平均收益率是-37.68%；若按三个组合满仓操作计算，平均收益率为-53.08%。
2008年前成立的258只偏股型基金同期平均收益率为-47.02%，按71%仓位计算，这个成绩比飞镖选出的三个组合的平均收益率低了约10个百分点；A、B、C三个组合收益率分别高出偏股型基金4.04%、15.05%和8.91%。
和258只偏股型基金相比，71%仓位的飞镖选股组合收益率已经战胜了九成的偏股型基金，只有24只基金收益率高于-37.68%。
更有意思的是，B组合71%仓位的收益率大致和中国最牛的基金经理王亚伟管理的华夏大盘业绩相当，同期华夏大盘的业绩是-32.74%。而且，B组合中80%的股票跑赢了沪深300指数，若放在所有偏股型基金中，该组合能排到第12名。
在三个组合中，业绩最差的A组按满仓操作计算收益率为-60.54%，这个收益率不仅比大部分指数型基金高，而且也超过了偏股型基金光大保德信量化核心、摩根士丹利华鑫基础、国投瑞银瑞福进取的收益率。
约2%的交易成本
飞镖选出的投资组合之所以能高于偏股型公募基金的业绩，一个重要的原因是后者比前者的交易成本更高。在10个百分点的差距中，至少有2个百分点因这些交易成本而产生的，包括管理费、托管费、交易佣金和印花税。
目前，国内偏股型基金的管理费为基金资产的1.5%，0.25%，合计1.75%，计算基金单位净值之前按日计提，也就是说无论基金是否赚钱，每天基金公司和托管银行都需要从基金资产中提取管理费和托管费，每天投资者所看到的净值都是扣除管理费和托管费之后的数据。因此，这部分费用让基金平均收益率比飞镖选出的组合低了1.75%。
基金在投资股票时，还需要支付交易佣金和印花税，目前交易佣金为每次0.3%，印花税为0.1%。据2008年中报统计，上半年基金投资股票的交易量为1.2万亿，偏股型基金规模为1.84万亿， 预计基金手中的股票2008年换手率为1.3次。如果按此计算，基金投资股票每年需要支付基金资产0.5%的交易佣金和印花税，这就进一步降低了基金收益率。
上述两项费用加在一起，基金共需支付2.25%的交易成本，这是飞镖选股组合中不存在的部分，应该予以剔除。
不必神化基金经理选股能力
就算剔除上述2.25%的交易成本，双方还有7.75个百分点的差距。这个差距产生只能说明基金经理的选股能力并不强。
截至12月23日，今年以来偏股型基金的平均收益率是-47%，前三季度平均仓位为71%。同期上证指数增长率为-62%，如果把上证指数的增长率视为满仓操作的情况，如折算成71%的仓位，实际跌幅为-44%。但是不难看出，今年基金经理选择投资的股票平均收益率还没有跑赢大盘指数，差额大约3%。
值得注意的是，这里我们使用的基金收益率是整体收益率，并不是简单股票投资的收益率，因为今年债券市场的收益可观，不少明智的基金经理在年初就降低了股票的仓位，加大了债券的仓位，为管理的基金获得不小收益。若扣除这些基金在债券上获得的收益，飞镖选股模拟组合的收益率将比基金的收益率至少再高出4个百分点。相对的是，基金经理们将会更加难堪。
其实，基金经理选股能力较差的情况，在牛市行情中就有所体现。2007年前三季度17只指数基金平均净值涨幅达到140.48%，超过同期98只主动型股票基金平均134.76%的净值涨幅。这在一定程度上可以说明，基金经理的主动管理，还不如被动管理的效果。
《投资者报》研究员 刘宗源
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