李泽源：国航“一石二鸟”战略关键点
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-12-07 09:01
东航（ST东航，600115.SH）、上航（*ST上航，600591.SH）的最终合并，似乎让一场喧嚣了近两年的航空业重组大戏尘埃落定。
但好戏才刚刚开始。一边是东、上航即将进入资产交割；而另一边则是深圳航空因为“幕后老板”李泽源被经济调查，作为第二大股东的中国国航（601111.SH）紧急支援，导致“国深旧情”又起。
如果说“东上恋”的最终结果形成了三（东方航空行业排名第三）加六（上海航空行业排名第六）格局，并在一定程度上触动了国航的市场地位（排名市场第二）。那么，现在这个市场中最有希望成为“老大”的国航，则有机会吸收排名第五的深圳航空，从而达到从李泽源手中夺回深航控制权，扼制新东航势头的“一石二鸟”战略效果。
新东航规模反超国航
12月1日，ST东航和*ST上航双双公告称，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，“ST东航换股吸收合并*ST上航”事宜获得有条件通过。这标志着东航上航联合重组工作已基本完成监管部门的审核，进入最后资产交割阶段。
为此，东航董秘罗祝平一直很忙。目前他正在筹备A股批文，此前东航H股批文已经通过，A股还需要补充一些文件。
“我们在积极促进这件事，希望能在年底前结束。”语调急速的罗祝平对《投资者报》背述着相关流程，“现在只是过会了，还要把补充材料交上去以后，再封存，然后相关领导审批，等通过后才能拿到最终的批文，方能结束。”
根据公布的方案，东航换股价5.28元/股，上航换股价5.50元/股，同时给予上航约25％风险溢价，上航与东航的换股比例为1：1.3，并且东航拟向其大股东东航集团等定向增发A股和H股，筹资约70亿元，以补充流动资金。
今年年中，ST东航已完成向东航集团定向增发A股和H股合计筹资70亿元的计划。双方还一致同意，赋予*ST上航异议股东现金选择权，赋予ST东航异议股东收购请求权。
值得注意的是，ST东航11月30日公告称，公司向东航国际控股(香港)定向增发不超过4.9亿股境外上市外资股事宜，已于11月27日获得证监会核准。
对此，*ST上航内部人士12月2日对《投资者报》透露，在一些细节上，可能还会有些变化。根据之前方案，重组完成后，上航的全部资产、负债、业务和人员全部进入“新东航”，成为东航的全资子公司——上海航空有限责任公司，但上航品牌、经营权仍将被保留。
这一方案也意味着，目前总资产达160亿元的上航将被整体打包进入“新东航”。罗祝平表示，在最后正式通过重组方案后，相关方面以发布公告的形式就换股时间、*ST上航摘牌时间等细节再作出安排。
此外，重组后的新东般，从飞机数量上将超过国航，机队规模将超过300架，通航城市超过150个，而有关两家公司的定位问题也将逐渐清晰。
可以确定的是，重组对ST东航来说，是一个重大利好。
以2008年数据为例，东航和上航在上海市场的占有率分别为32.10％和14.50％，因此合并后的新东航约占有46.6％的市场份额。而高市场份额将带来超额利润，因为在上海这种高客流量的城市，航班供给相对有限。
以京沪快线为例，其客座率长年保持在86％以上，远高于公司其他地区客座率，公司客座率平均为70％左右。在两家公司合并后，此前形成的恶性竞争将大大减少。
由ST东航总经理马须伦负责的业务组则具体负责航行业务，近期通过整合航线及服务资源，新东航已经推出了26条“快线”、“准快线”，覆盖了中国多个中心城市，尤其是在“京沪快线”上实现了每天44班对飞。在主要时段，每逢整点和半点均有航班，协同效应开始显现，实现了空中快线“公交化”。
下一步在北京市场上，新东航将实施和南航一样的策略，增加飞机架数。东航董事长刘绍勇计划，今年北京市场上的飞机增加到9架。
显然，刘绍勇希望快速改变新东航的营收状况，而股东们最关心的也是公司的盈利能力，从股东大会投票高通过率可以看出，众多股东们对新东航的盈利能力抱有一定的信心。
通过东航和上航营业收入的对比可以大致估算，上海市场收入约占新东航的比例可能在40％~50％，而从国外航空公司合并经验上可以看出，该部分营业收入将有约10％的提升，因此，湘财证券分析师刘江渝乐观估计，两航合并能给公司带来总收入4％~5％的提升。
但一位航空业内资深人士对《投资者报》表示，将来发展得好不好，还要看新东航管理的力度、整合的效率还有速度。
国航借李泽源事件酝酿反击
当东上航重组落幕之时，深圳航空实际控制人李泽源经济问题的曝露，也让在航空业重组中颗粒无收的国航看到了一丝希望。
民航局内部人士12月1日对《投资者报》透露，实际上调查李泽源从两个月前就开始了。根据他的回忆，调查部门在两个月前，已要求民航局提供当年深航竞购案以及后续审批的相关资料。
李泽源与深航结缘要从4年前说起。2005年5月23日，深航65％的股权被拍卖时，李泽源控股的汇润联合亿阳集团（下称汇润）最后以27.2亿元的“天价”压倒志在必得、已经出价到27.1亿元的中国国航。最终，李泽源成为深航的实际控制人，深航董事长由他的儿子李默担任。
在李泽源27.2亿元夺得深航股权时，当时的新华人寿董事长关国亮曾通过其控制的隆鑫公司拆借8.16亿元给汇润。
2007年11月，关国亮因违规挪用资金被调查时，他借给李泽源的8.16亿元保险资金部分已被追回。据消息人士透露，此次李泽源被调查，关国亮是直接导火索。
11月30日，民航局局长李家祥（前国航董事长）就李泽源经济事件专门奔赴深圳，当天出现在深航的还有国航高层。
“作为深航的第二大股东，是国航投资的公司，投资公司的股东方出现一些情况时，国航责无旁贷。”随时关注事件的进展，是正常的。中国国航董秘黄斌12月2日对《投资者报》坦言。
而对于目前关于国航有重新收购深航意向的猜测，黄斌表示，目前这些还都属于猜测，“收购一家公司，并不是一件简单的事”。
另据来自深航的消息称，国航副总裁樊澄，已经被紧急任命为深航党委书记，此前该职位已长期空缺。
虽然李泽源控制的汇润持有深航65％的股权，但这部分股权拍卖至今，一直存有异议。而从始至终，深航都是各大航空巨头眼里的“香饽饽”。原因很简单，深航目前在国内航空市场排名第五，这部分股权的去向足以撼动目前国内航空市场的“三足鼎立”（南方航空（600029）、中国航空和新东航）的格局，使刚刚企稳的国内航空市场，再起波澜。
一旦国航收购深航，将又会引起行业格局的重新排位。尤其对南航造成的冲击会很大。根据之前的数据显示：在深圳，国航、深航的合计市场占有率达43％，远超南航约28％的市场份额；在广州，“国深”航的市场份额也将达到20％。虽然南航在广州的市场份额约为50％，但失去深圳市场的控制权，南航相当于失去“半壁江山”。
一心想成为市场“老大”的国航，显然也不会再错失良机。
……
但好戏才刚刚开始。一边是东、上航即将进入资产交割；而另一边则是深圳航空因为“幕后老板”李泽源被经济调查，作为第二大股东的中国国航（601111.SH）紧急支援，导致“国深旧情”又起。
如果说“东上恋”的最终结果形成了三（东方航空行业排名第三）加六（上海航空行业排名第六）格局，并在一定程度上触动了国航的市场地位（排名市场第二）。那么，现在这个市场中最有希望成为“老大”的国航，则有机会吸收排名第五的深圳航空，从而达到从李泽源手中夺回深航控制权，扼制新东航势头的“一石二鸟”战略效果。
新东航规模反超国航
12月1日，ST东航和*ST上航双双公告称，经中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核，“ST东航换股吸收合并*ST上航”事宜获得有条件通过。这标志着东航上航联合重组工作已基本完成监管部门的审核，进入最后资产交割阶段。
为此，东航董秘罗祝平一直很忙。目前他正在筹备A股批文，此前东航H股批文已经通过，A股还需要补充一些文件。
“我们在积极促进这件事，希望能在年底前结束。”语调急速的罗祝平对《投资者报》背述着相关流程，“现在只是过会了，还要把补充材料交上去以后，再封存，然后相关领导审批，等通过后才能拿到最终的批文，方能结束。”
根据公布的方案，东航换股价5.28元/股，上航换股价5.50元/股，同时给予上航约25％风险溢价，上航与东航的换股比例为1：1.3，并且东航拟向其大股东东航集团等定向增发A股和H股，筹资约70亿元，以补充流动资金。
今年年中，ST东航已完成向东航集团定向增发A股和H股合计筹资70亿元的计划。双方还一致同意，赋予*ST上航异议股东现金选择权，赋予ST东航异议股东收购请求权。
值得注意的是，ST东航11月30日公告称，公司向东航国际控股(香港)定向增发不超过4.9亿股境外上市外资股事宜，已于11月27日获得证监会核准。
对此，*ST上航内部人士12月2日对《投资者报》透露，在一些细节上，可能还会有些变化。根据之前方案，重组完成后，上航的全部资产、负债、业务和人员全部进入“新东航”，成为东航的全资子公司——上海航空有限责任公司，但上航品牌、经营权仍将被保留。
这一方案也意味着，目前总资产达160亿元的上航将被整体打包进入“新东航”。罗祝平表示，在最后正式通过重组方案后，相关方面以发布公告的形式就换股时间、*ST上航摘牌时间等细节再作出安排。
此外，重组后的新东般，从飞机数量上将超过国航，机队规模将超过300架，通航城市超过150个，而有关两家公司的定位问题也将逐渐清晰。
可以确定的是，重组对ST东航来说，是一个重大利好。
以2008年数据为例，东航和上航在上海市场的占有率分别为32.10％和14.50％，因此合并后的新东航约占有46.6％的市场份额。而高市场份额将带来超额利润，因为在上海这种高客流量的城市，航班供给相对有限。
以京沪快线为例，其客座率长年保持在86％以上，远高于公司其他地区客座率，公司客座率平均为70％左右。在两家公司合并后，此前形成的恶性竞争将大大减少。
由ST东航总经理马须伦负责的业务组则具体负责航行业务，近期通过整合航线及服务资源，新东航已经推出了26条“快线”、“准快线”，覆盖了中国多个中心城市，尤其是在“京沪快线”上实现了每天44班对飞。在主要时段，每逢整点和半点均有航班，协同效应开始显现，实现了空中快线“公交化”。
下一步在北京市场上，新东航将实施和南航一样的策略，增加飞机架数。东航董事长刘绍勇计划，今年北京市场上的飞机增加到9架。
显然，刘绍勇希望快速改变新东航的营收状况，而股东们最关心的也是公司的盈利能力，从股东大会投票高通过率可以看出，众多股东们对新东航的盈利能力抱有一定的信心。
通过东航和上航营业收入的对比可以大致估算，上海市场收入约占新东航的比例可能在40％~50％，而从国外航空公司合并经验上可以看出，该部分营业收入将有约10％的提升，因此，湘财证券分析师刘江渝乐观估计，两航合并能给公司带来总收入4％~5％的提升。
但一位航空业内资深人士对《投资者报》表示，将来发展得好不好，还要看新东航管理的力度、整合的效率还有速度。
国航借李泽源事件酝酿反击
当东上航重组落幕之时，深圳航空实际控制人李泽源经济问题的曝露，也让在航空业重组中颗粒无收的国航看到了一丝希望。
民航局内部人士12月1日对《投资者报》透露，实际上调查李泽源从两个月前就开始了。根据他的回忆，调查部门在两个月前，已要求民航局提供当年深航竞购案以及后续审批的相关资料。
李泽源与深航结缘要从4年前说起。2005年5月23日，深航65％的股权被拍卖时，李泽源控股的汇润联合亿阳集团（下称汇润）最后以27.2亿元的“天价”压倒志在必得、已经出价到27.1亿元的中国国航。最终，李泽源成为深航的实际控制人，深航董事长由他的儿子李默担任。
在李泽源27.2亿元夺得深航股权时，当时的新华人寿董事长关国亮曾通过其控制的隆鑫公司拆借8.16亿元给汇润。
2007年11月，关国亮因违规挪用资金被调查时，他借给李泽源的8.16亿元保险资金部分已被追回。据消息人士透露，此次李泽源被调查，关国亮是直接导火索。
11月30日，民航局局长李家祥（前国航董事长）就李泽源经济事件专门奔赴深圳，当天出现在深航的还有国航高层。
“作为深航的第二大股东，是国航投资的公司，投资公司的股东方出现一些情况时，国航责无旁贷。”随时关注事件的进展，是正常的。中国国航董秘黄斌12月2日对《投资者报》坦言。
而对于目前关于国航有重新收购深航意向的猜测，黄斌表示，目前这些还都属于猜测，“收购一家公司，并不是一件简单的事”。
另据来自深航的消息称，国航副总裁樊澄，已经被紧急任命为深航党委书记，此前该职位已长期空缺。
虽然李泽源控制的汇润持有深航65％的股权，但这部分股权拍卖至今，一直存有异议。而从始至终，深航都是各大航空巨头眼里的“香饽饽”。原因很简单，深航目前在国内航空市场排名第五，这部分股权的去向足以撼动目前国内航空市场的“三足鼎立”（南方航空（600029）、中国航空和新东航）的格局，使刚刚企稳的国内航空市场，再起波澜。
一旦国航收购深航，将又会引起行业格局的重新排位。尤其对南航造成的冲击会很大。根据之前的数据显示：在深圳，国航、深航的合计市场占有率达43％，远超南航约28％的市场份额；在广州，“国深”航的市场份额也将达到20％。虽然南航在广州的市场份额约为50％，但失去深圳市场的控制权，南航相当于失去“半壁江山”。
一心想成为市场“老大”的国航，显然也不会再错失良机。
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