信用风险频发 三季度债市整体调整

　　公募基金产品长期存续、旱涝保收的生存方式将被打破。

　　正在发行的融通通泽混合基金在国内首次引入自动清盘机制，并对管理费实行“分档收费”。《投资者报》了解到，融通通泽的基金合同约定，在自动清盘时，若累计净值在1.03元以下时，融通基金将不收管理费。这意味着，倘若融通通泽清盘时没有帮投资者赚钱，该产品的运作会给基金公司带来亏损。据融通基金总经理助理、首席产品官刘业伟透露，这一产品创新设计的初衷，就是希望建立基金管理人与客户、银行三方共赢的合作规则。

　　本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是长盛电子信息产业基金经理王克玉、信诚医药分级和信诚有色分级基金经理吴雅楠、诺安稳固收益一年定期开放债基经理谢志华、方正富邦互利定期开放债基经理杨通、景顺长城景兴信用纯债基金经理汝平、交银施罗德固定收益部副总经理李家春、长城强收益定期开放债基经理钟光正、华泰柏瑞丰盛纯债基金经理陈东。

　　结构分化行情将持续演绎

　　《投资者报》：7月以来，创业板指数狂飙突进，TMT行业继续扮演领涨先锋角色。为何其能持续发酵？

　　王克玉：在国内经济增速放缓的背景下，单纯依靠投资拉动已难以为继，经济转型升级是大势所趋，而信息产业是经济转型的方向之一。在转型期，转型方向的股票将会持续地取得收益。我们认为，后市结构分化行情将持续演绎，创业板也会出现分化，现在的投资策略就是抓住业绩确定性、高增长、能够顺利进行估值切换的公司，2014年会带来可预期增速的公司才会有投资机会。目前来看，风险逐步积累，不是任何公司都能抓住转型的机会，一些伪成长股将遭遇淘汰。

　　吴雅楠：若某一行业股票走势被广泛认可，选择相应的行业指数基金，是一种很好的投资方法。特别是当市场处于震荡市时，充分利用分级基金的独特结构化分级，能给投资者创造交易性投资机会。我们认为，目前有色金属板块估值已到历史低位，配置价值凸显。若有色板块出现结构性机会，可逢低吸纳。而作为宏观经济风向标的资源板块中的有色金属行业，更具有强波动性。当市场出现上涨行情时，有色金属板块能迅速反弹。

　　利率债和中高等级信用债相对安全

　　《投资者报》：6月钱荒风暴来袭令债市遭遇较大调整压力，此轮风波是否接近尾声？

　　谢志华：六月“钱荒”末期，央行接连发文稳定市场预期，并且有实质性地针对某些银行的流动性求助行为，因此7月以来资金紧张局面得到有效缓解。目前资金维持中性偏紧状态，符合央行“宏观审慎”、“防风险”的思路。下半年，若仍有商业银行不自律，央行仍会有惩罚性措施，不排除演变为“小钱荒”的可能。但我们更倾向认为，商业银行已吸取了足够的教训，会仔细权衡利弊。下半年，利率债和中高等级信用债相对安全，但目前市场波动较剧烈，需稳定后介入。

　　《投资者报》：市场普遍认为近期地方债审计会减缓新增城投债发行节奏和规模，加大平台企业资金压力。

　　杨通：由于部分地区存在融资平台不透明、融资行为不规范的情形，城投债将在排查摸底时首当其冲，城门失火殃及池鱼，短期利率产品也会因流动性考虑而受牵连。不过从另一层面来看，地方债排查的目的在于摸清地方政府真实的债务状况，促进债务统计的标准化、透明化，这在一定程度上可以排除债务潜在风险，有利于地方融资行为的规范，为长期经济健康发展打开一定空间。我们对下半年债券投资环境喜忧参半，因此在投资策略上，一方面相对看好资质较好的中高等级信用债，另一方面在债券投资方面会更加注重区域选择。

　　《投资者报》：7月以来债市仍呈现弱势，信用债评级下调事件频发，大量中低评级信用债遭遇抛售潮。未来债市是否仍有机可寻？

　　汝平：三季度债市整体处于调整状态中，影响债市投资收益的最主要因素是信用违约事件带来的信用风险爆发，从而使信用利差扩大，引发市场的集体抛售行为，近期密集发生下调债券信用评级事件正反映发生信用违约的概率在加大。所以我们认为，近期的建仓计划应以稳健为主，主要配置流动性好的短融和协议存款，收益率调整到位，逐步择机建仓长久期债券。

　　陈东：对于近期信用债的调整，我们认为，从宏观角度来看，下半年债券市场仍然具备良好的基本面，阶段性机会和结构性机会都不缺乏。在经历前期流动性紧张导致的债市大幅调整后，风险已经得到了大部分释放，给债券基金带来了良好的介入机会。此外，三季度末资金面偏紧是大概率事件，债券收益率预计将高位震荡。

　　李家春：偏紧的流动性可能主导下半年的债券市场，通胀预期变化和信用风险暴露或将进一步加剧市场波动。利率债和高等级信用债或存在交易性机会，高收益债风险尚未完全释放，或仍有深度下跌的空间。“紧货币、宽财政”的政策取向使得利率债或仍有向上空间，但基础利率中枢上移不利于稳定经济，货币政策“紧”的力度有限且特殊时点有转向“松”的可能，届时利率债或有明显的交易价值。

　　《投资者报》：债券基金是否还具有配置价值？

　　钟光正：7月以来，随着银行理财产品收益率的回落，一年定期开放债基日益受到投资人的关注。普益财富监测数据显示，七月最后一周58家银行共发行了497款理财产品，发行银行数较前周减少11家，产品发行量减少77款。其中6个月至1年（含）期理财产品平均预期收益率为4.32%，较前周下滑85个基点；而定期开放债基开放期的设置兼顾了产品流动性，是目前银行理财产品的有益补充。■

　　主持人 邓妍