做空者保尔森：1%风险，100%利润
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-04-08 14:30
“坏孩子”索罗斯的时代已成过去，新一代顶级“狙击手”约翰·保尔森（John Paulson，以下简称“保尔森”）正取而代之。
这位笑傲全球金融风暴的对冲基金经理，在危机肆虐的年代却赚得盆满钵满，“狙击”的工具似乎只有一件--做空（具体操作请见E03版）！
2007年的次贷危机爆发之年，保尔森通过做空次级抵押债券创造了华尔街历史上最高的赚钱效率--年收入37亿美元。如果按每周工作40小时来计算的话，就是每小时进账超过140万美元！相比当年美国人的平均时薪17.86美元，平均80756个美国人的收入才能抵得上一个保尔森。
危机扩大化的2008年里，他依然赚得精彩。美国机构投资者杂志《阿尔法》（Alpha）3月25日公布的2008年度调查报告结果中显示，这位与美国前任财政部长亨利·保尔森同姓的“财挣部长”，以做空金融股收入20亿美元居对冲基金经理收入排行榜第二位。而位居榜首的是70岁的数学教授詹姆斯·西蒙斯，他主要依靠计算机程序来指导快速交易，在2008年大赚25亿美元。
冒1%风险赚100%利润
“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”巴菲特的这句投资格言广为流传。如果要将它演绎为一幕剧，保尔森当是最佳男主角。
保尔森的投资理念深受格鲁斯公司的高级合伙人马蒂·格鲁斯及其父亲约瑟夫·格鲁斯的影响，他们的两句话一直指导着保尔森的投资：其一，控制好风险，利润会不请自来；其二，风险套利不是关于赚钱的，而是关于不赔钱的。
1988年，保尔森加入格鲁斯伙伴基金（GrussPartners），尽管此前他已经成为贝尔斯登收购兼并部门的总经理。他放弃的是在当时看来如此诱人的投行发展平台，进入的却是风险重重的直接投资领域。
在成名之后，保尔森如此解释当年的选择，“贝尔斯登的盈利模式是赚取佣金，因此它与格鲁斯的直投业务的盈利是无法相提并论的。我意识到从佣金中获取回报是有限的，而将自己的钱用于投资则能获得更高的回报，而且不会有上限。那时我就决定从投资银行转行到金钱管理。”
保尔森在其投资人推介会上总是态度谦和，讲解非常耐心全面，没有任何花哨的术语。就像他一如既往地衣着简朴，即使在誉满华尔街之后依然坚持不打华丽的领带。
没有炫丽的家族背景，却拥有极其良好的教育积淀。在以全班第一的成绩从纽约大学毕业之后，保尔森来到哈佛继续攻读MBA，并成为了商学院的贝克学者。随后，他在波士顿咨询公司谋了一个职位。
两年之后，他进入奥德赛伙伴基金（OdysseyPartners）担任合伙人。奥德赛的一个传统特长是风险套利、房地产投资，以及如何从破产的公司中盈利。“Leon非常聪明。”保尔森说，“很多我今天知道的交易都是从他身上学来的。”
1994年，渐渐羽翼丰满的保尔森看准了对冲基金的势头，离开了风险套利公司GrussPartners，用自己积蓄的200万美元，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室，创立了保尔森对冲基金，专做并购套利和事件驱动投资。
“我们总是在做大量对冲。”他说，“我们试图将市场的相关性最小化。如果做不到这一点，那么市场发生事故后你就会被暴露在风险中。”
“对于我来说，这是非常重要的指导思想。我们的目标是保护本金，不是赔钱。如果某一年我们的投资回报没有跑过标准普尔指数，我们的投资人会原谅我们，但是，如果我们有非常大的损失，没有人会原谅我们。”
在投资中，保尔森一直在寻猎的就是亏损有限而盈利无限的赚钱机会。在他看来，“只冒1%的风险赚取100%的利润是巨大的风险回报。”
敏锐的嗅觉
事实证明，机会总是留给有准备的人。保尔森说，他在华尔街一夜暴富的神话一点也没有神秘感可言，“我从不认为自己是一头牛或是一只熊。我只是一个现实主义者。”
2007年，保尔森赚到了37亿美元。
37亿美元有多少？按照最新的价格，可以用这些钱买7400多万桶石油或者451万吨黄金。
当然，在获取华尔街有史以来最丰厚的年度工资之后，保尔森并没有忘记犒劳一下自己，去年1月份，兴致昂扬的保尔森一家搬进了纽约东郊一幢价值4000多万美元的湖边别墅。
37亿美元的年薪可以说是建立在美国大多数人的痛苦之上，因为保尔森赌美国人住不起房子并疯狂做空，而且赌赢了。这样看来，他原来位于纽约第五大道的2600平方米、价值1470万美元的豪宅已标价待售大半年却依然无人问津也算是有情可原了。
实际上，保尔森早在2005年4月就开始部署他的卖空次贷指数的投资。这中间近两年的时间里，他执着地坚持着。正如他最喜欢的丘吉尔的一句话：“永远不要放弃。永远不要放弃。永远不要放弃。”
一直做并购套利的保尔森，为什么选择卖空次贷指数？
这是因为，随着对冲基金队伍的不断壮大，高度的流动性在追逐有限的投资机会，造成了“丑女不愁嫁，风险没人怕”的市场状态。注重风险的他发现，越来越难找到他认为风险和回报成比例的投资，特别是在他的并购套利领地。于是，他开始转移目光。
随后，保尔森迎来了2007年和2008年的成功。
一系列的成功根源于保尔森极度灵敏的嗅觉与出色的风险控制能力。然而即使在成为华尔街的偶像之后，他仍然西装革履地一大早回到曼哈顿的办公室上班，仍然在傍晚6时左右下班，赶回家中吃晚饭。
“在我们这个行业，一个最为基本的原则是我们的利益与我们客户的利益是一致的。我们所有的基金都处于一个‘高水位‘，其意思就是，如果我们的投资者出现了亏损，那么我们就必须在将来的收益中将这些钱赢回来。”他一直这样激励自己。
截至2008年底，保尔森持有的美国股票总市值为60亿美元，其旗下最大的一只基金--优势增强基金（Advantage Plus Fund）2008年的投资收益率更是高达令人难以置信的37%。
然而，这位对私人生活守口如瓶的基金经理并不喜欢接受媒体采访，对于他的家庭，人们只知道他已婚，有两个女儿，而他的个人爱好是滑雪、航海和跑步。
能否继续漫步“云端”？
去年11月的一个下午，保尔森基金公司的总部光线昏暗。两天来，道琼斯工业指数已经下跌了929点，失业率也达到了6.5%。保尔森表情并不轻松。
“基本上你的所有资产组合都在恶化。”保尔森说，“你看到房价在下跌，制造业的状况在变糟，各种公司的收益都在下降。汽车贷款和商业贷款也面临违约。”
54岁的保尔森透过他的蝴蝶状眼镜警告：“更糟的还在后面。”说这话时保尔森并没有笑，尽管每次新的危机都能使他的家底增厚一次。
2008年11月16日晚，在纽约第五大道的大都会俱乐部保尔森为投资者举办的一场法国葡萄酒品尝晚宴上，氤氲在来自奥比昂酒庄、玛歌酒庄和罗斯柴尔德酒庄的葡萄酒香之下的是保尔森新一轮的募资计划。
保尔森最新的投资动作是成立一只复苏基金，主要投资于陷入困境的金融机构及做多债券。在去年11月13日出席美国政府“对冲基金与金融市场”听证会之后，保尔森决定开始买入不良抵押贷款支持的证券，寄希望得益于当时财政部声明之后的价格下跌。
而对于自己的“摇钱树”次级债，保尔森在年初致投资者函中表示它的影响会在接下来的两年逐步显现，而次级债的损失也将在今后的2到3年内完全确定。
“随着时间的推移，最终造成的损失肯定会超过次级债总量的6%到7%，这些债券将被降级并大幅折价。”
保尔森宣称依然看跌美国经济，他认为“全球经济的萎缩、全球金融系统的不稳定性以及信贷萎缩在2009年上半年依然不会得到缓解，即使美国政府出台的经济刺激计划有可能缓冲经济衰退，但并不能阻止衰退和它带来的长期负面影响。”
然而危机中并非没有希望，擅长于“危”中择“机”的保尔森信心十足地表示，“今年最大的机遇来自于购买廉价债务（distressed debt），我们已经计划将一半的优势基金应用于该策略”。
保尔森也许是最受关注的基金经理，人们希望从他这儿发现见底的信号。颇有意味的是，保尔森基金变得更引人注目的部分原因是，美联储前主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）现在身为其高级顾问。
格林斯潘的长期宽松货币政策，和对处置泡沫破灭后果所持的信念，促成了这场崩溃。而在担任去年底那次葡萄酒品尝晚宴的主讲嘉宾时，格林斯潘表现得泰然自若。
《投资者报》实习生 于帅帅
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这位笑傲全球金融风暴的对冲基金经理，在危机肆虐的年代却赚得盆满钵满，“狙击”的工具似乎只有一件--做空（具体操作请见E03版）！
2007年的次贷危机爆发之年，保尔森通过做空次级抵押债券创造了华尔街历史上最高的赚钱效率--年收入37亿美元。如果按每周工作40小时来计算的话，就是每小时进账超过140万美元！相比当年美国人的平均时薪17.86美元，平均80756个美国人的收入才能抵得上一个保尔森。
危机扩大化的2008年里，他依然赚得精彩。美国机构投资者杂志《阿尔法》（Alpha）3月25日公布的2008年度调查报告结果中显示，这位与美国前任财政部长亨利·保尔森同姓的“财挣部长”，以做空金融股收入20亿美元居对冲基金经理收入排行榜第二位。而位居榜首的是70岁的数学教授詹姆斯·西蒙斯，他主要依靠计算机程序来指导快速交易，在2008年大赚25亿美元。
冒1%风险赚100%利润
“在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。”巴菲特的这句投资格言广为流传。如果要将它演绎为一幕剧，保尔森当是最佳男主角。
保尔森的投资理念深受格鲁斯公司的高级合伙人马蒂·格鲁斯及其父亲约瑟夫·格鲁斯的影响，他们的两句话一直指导着保尔森的投资：其一，控制好风险，利润会不请自来；其二，风险套利不是关于赚钱的，而是关于不赔钱的。
1988年，保尔森加入格鲁斯伙伴基金（GrussPartners），尽管此前他已经成为贝尔斯登收购兼并部门的总经理。他放弃的是在当时看来如此诱人的投行发展平台，进入的却是风险重重的直接投资领域。
在成名之后，保尔森如此解释当年的选择，“贝尔斯登的盈利模式是赚取佣金，因此它与格鲁斯的直投业务的盈利是无法相提并论的。我意识到从佣金中获取回报是有限的，而将自己的钱用于投资则能获得更高的回报，而且不会有上限。那时我就决定从投资银行转行到金钱管理。”
保尔森在其投资人推介会上总是态度谦和，讲解非常耐心全面，没有任何花哨的术语。就像他一如既往地衣着简朴，即使在誉满华尔街之后依然坚持不打华丽的领带。
没有炫丽的家族背景，却拥有极其良好的教育积淀。在以全班第一的成绩从纽约大学毕业之后，保尔森来到哈佛继续攻读MBA，并成为了商学院的贝克学者。随后，他在波士顿咨询公司谋了一个职位。
两年之后，他进入奥德赛伙伴基金（OdysseyPartners）担任合伙人。奥德赛的一个传统特长是风险套利、房地产投资，以及如何从破产的公司中盈利。“Leon非常聪明。”保尔森说，“很多我今天知道的交易都是从他身上学来的。”
1994年，渐渐羽翼丰满的保尔森看准了对冲基金的势头，离开了风险套利公司GrussPartners，用自己积蓄的200万美元，雇了一个助理，和其他几家小对冲基金合租了一间办公室，创立了保尔森对冲基金，专做并购套利和事件驱动投资。
“我们总是在做大量对冲。”他说，“我们试图将市场的相关性最小化。如果做不到这一点，那么市场发生事故后你就会被暴露在风险中。”
“对于我来说，这是非常重要的指导思想。我们的目标是保护本金，不是赔钱。如果某一年我们的投资回报没有跑过标准普尔指数，我们的投资人会原谅我们，但是，如果我们有非常大的损失，没有人会原谅我们。”
在投资中，保尔森一直在寻猎的就是亏损有限而盈利无限的赚钱机会。在他看来，“只冒1%的风险赚取100%的利润是巨大的风险回报。”
敏锐的嗅觉
事实证明，机会总是留给有准备的人。保尔森说，他在华尔街一夜暴富的神话一点也没有神秘感可言，“我从不认为自己是一头牛或是一只熊。我只是一个现实主义者。”
2007年，保尔森赚到了37亿美元。
37亿美元有多少？按照最新的价格，可以用这些钱买7400多万桶石油或者451万吨黄金。
当然，在获取华尔街有史以来最丰厚的年度工资之后，保尔森并没有忘记犒劳一下自己，去年1月份，兴致昂扬的保尔森一家搬进了纽约东郊一幢价值4000多万美元的湖边别墅。
37亿美元的年薪可以说是建立在美国大多数人的痛苦之上，因为保尔森赌美国人住不起房子并疯狂做空，而且赌赢了。这样看来，他原来位于纽约第五大道的2600平方米、价值1470万美元的豪宅已标价待售大半年却依然无人问津也算是有情可原了。
实际上，保尔森早在2005年4月就开始部署他的卖空次贷指数的投资。这中间近两年的时间里，他执着地坚持着。正如他最喜欢的丘吉尔的一句话：“永远不要放弃。永远不要放弃。永远不要放弃。”
一直做并购套利的保尔森，为什么选择卖空次贷指数？
这是因为，随着对冲基金队伍的不断壮大，高度的流动性在追逐有限的投资机会，造成了“丑女不愁嫁，风险没人怕”的市场状态。注重风险的他发现，越来越难找到他认为风险和回报成比例的投资，特别是在他的并购套利领地。于是，他开始转移目光。
随后，保尔森迎来了2007年和2008年的成功。
一系列的成功根源于保尔森极度灵敏的嗅觉与出色的风险控制能力。然而即使在成为华尔街的偶像之后，他仍然西装革履地一大早回到曼哈顿的办公室上班，仍然在傍晚6时左右下班，赶回家中吃晚饭。
“在我们这个行业，一个最为基本的原则是我们的利益与我们客户的利益是一致的。我们所有的基金都处于一个‘高水位‘，其意思就是，如果我们的投资者出现了亏损，那么我们就必须在将来的收益中将这些钱赢回来。”他一直这样激励自己。
截至2008年底，保尔森持有的美国股票总市值为60亿美元，其旗下最大的一只基金--优势增强基金（Advantage Plus Fund）2008年的投资收益率更是高达令人难以置信的37%。
然而，这位对私人生活守口如瓶的基金经理并不喜欢接受媒体采访，对于他的家庭，人们只知道他已婚，有两个女儿，而他的个人爱好是滑雪、航海和跑步。
能否继续漫步“云端”？
去年11月的一个下午，保尔森基金公司的总部光线昏暗。两天来，道琼斯工业指数已经下跌了929点，失业率也达到了6.5%。保尔森表情并不轻松。
“基本上你的所有资产组合都在恶化。”保尔森说，“你看到房价在下跌，制造业的状况在变糟，各种公司的收益都在下降。汽车贷款和商业贷款也面临违约。”
54岁的保尔森透过他的蝴蝶状眼镜警告：“更糟的还在后面。”说这话时保尔森并没有笑，尽管每次新的危机都能使他的家底增厚一次。
2008年11月16日晚，在纽约第五大道的大都会俱乐部保尔森为投资者举办的一场法国葡萄酒品尝晚宴上，氤氲在来自奥比昂酒庄、玛歌酒庄和罗斯柴尔德酒庄的葡萄酒香之下的是保尔森新一轮的募资计划。
保尔森最新的投资动作是成立一只复苏基金，主要投资于陷入困境的金融机构及做多债券。在去年11月13日出席美国政府“对冲基金与金融市场”听证会之后，保尔森决定开始买入不良抵押贷款支持的证券，寄希望得益于当时财政部声明之后的价格下跌。
而对于自己的“摇钱树”次级债，保尔森在年初致投资者函中表示它的影响会在接下来的两年逐步显现，而次级债的损失也将在今后的2到3年内完全确定。
“随着时间的推移，最终造成的损失肯定会超过次级债总量的6%到7%，这些债券将被降级并大幅折价。”
保尔森宣称依然看跌美国经济，他认为“全球经济的萎缩、全球金融系统的不稳定性以及信贷萎缩在2009年上半年依然不会得到缓解，即使美国政府出台的经济刺激计划有可能缓冲经济衰退，但并不能阻止衰退和它带来的长期负面影响。”
然而危机中并非没有希望，擅长于“危”中择“机”的保尔森信心十足地表示，“今年最大的机遇来自于购买廉价债务（distressed debt），我们已经计划将一半的优势基金应用于该策略”。
保尔森也许是最受关注的基金经理，人们希望从他这儿发现见底的信号。颇有意味的是，保尔森基金变得更引人注目的部分原因是，美联储前主席艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）现在身为其高级顾问。
格林斯潘的长期宽松货币政策，和对处置泡沫破灭后果所持的信念，促成了这场崩溃。而在担任去年底那次葡萄酒品尝晚宴的主讲嘉宾时，格林斯潘表现得泰然自若。
《投资者报》实习生 于帅帅
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