中原内配：气缸套业务将稳步增长

　　本周，东兴证券推荐了中原内配（002448），理由包括多个关注点，如气缸套产能扩张缓解产能瓶颈、活塞环迈出产业链延伸重要一步等。

　　二级市场上，中原内配股价处于上市以来的低点，自2012年初以来，该股已走出长达两年多的底部盘整，并形成了长期箱体震荡格局。随着公司基本面的向好和业绩的改善，股价有望走出这一底部，但由于箱体形成时间较长，箱体上轨仍存在相当压力，可逢低逐步买入。

　　首先值得关注的是公司气缸套产能扩张缓解产能瓶颈。中原内配IPO项目和再融资项目未来2年逐步达产。目前一方面公司产能处于饱和状态，另一方面通用等客户仍有大幅提升配套比例的需求，未来两年气缸套销量增长将取决于产能释放进度。预计今年产能将由3800万提升至4400万套、2015年产能将提升至5000万套，气缸套业务将稳步增长。

　　另外，中原内配的活塞环业务迈出产业链延伸重要一步，东兴证券认为活塞环业务今年将显著提升公司业绩。中原内配是在2013年底收购了南京飞燕49.16%的股权。南京飞燕为国内销量排名第三的活塞环企业。其实际业绩在2013年年报中并未真正反映。预计飞燕2014年可在原来2500万基础上实现较快增长，东兴证券测算认为，此举可为公司贡献8-10%的业绩增长。南京飞燕此前主要为国内商用车配套，收购完成后中原内配开始利用自身海外渠道优势将飞燕产品推向海外市场。目前已经开始为一些欧洲客户小批量供货。

　　另外，投资者还可以关注的是，公司活塞收购稳步推进，摩擦副模块化配套可期。中原内配近年来致力于产业链延伸。力图由气缸套单一产品的零件供应商向涵盖气缸套、活塞、活塞环、活塞销四件套的摩擦副模块化供应商转化。除了已经收购的活塞环以外，目前公司也在推进活塞厂商收购。我们预计公司活塞收购在公司大力推动下实质突破可期。而活塞销的产品相对简单，若活塞收购完成，预计1-2年左右就可实现摩擦副模块化供货能力。

　　长期而言，中原内配的发展看点在于欧洲市场仍存巨大拓展空间。公司在国外主要配套于北美。北美是公司市占率仅次中国的市场。而北美和欧洲是全球最大和最高端的两大市场。目前公司在欧洲的市占率仍旧远低于北美。而从配套客户来看，公司在北美市场的康明斯、国际卡车、通用、福特分别为商用车、商用车发动机、乘用车的主流厂商。说明公司从技术、质量来说已经达到一个全面的较高标准。

　　另外，中原内配对海外市场配套额占了营收的一半，且主要是以美元结算。汇率波动对公司短期业绩有很大影响。而过去几年，人民币的持续升值带来了损失。

　　2011-2013年度，公司汇兑损失分别为759.60万元、129.56万元和779.86万元。而今年以来，人民币呈现明显的趋势，东兴证券认为将为公司带来明显的汇兑收益。

　　业绩方面，东兴证券给出中原内配2014-2016年EPS为0.89元、1.08元、1.37元。

　　林然

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