首创股份：摩拳擦掌逐鹿水务市场

　　首创股份（600008）是我国水处理项目分布最广、总处理规模最大的水务运营公司之一。公司以水务运营和水务建设为核心，收入和毛利占比约70%，同时辅助有京通高速和房地产开发业务占比分别为9%和18%，合计约30%。截止2014年中报，公司的权益水处理能力已经达到1560万吨/日（出售京城水务后1360万吨/日），仅次于北控水务（0371.HK）1700万吨/日，位列全国第二、A股第一。

　　今年以来，记者注意到，面临的行业的重大发展机遇，公司正在摩拳擦掌，动作频频。

　　公司治理改善

　　首先，集团管理层有所调整，对公司的考核机制也有所调整，使其更加市场化，更注重公司资产效率和公司业绩增速。另一方面，虽然北京市国企改革方案和时点仍未确定，但北京或在全国改革中属于率先实施的区域；公司的大股东首创集团作为北京市国资委旗下企业，有望率先在国企改革过程当中受益。

　　国有体制和激励机制是制约公司成长和利润释放的核心因素，未来，这两方面的改善有助于公司业绩和估值双提升。

　　资本运作“组合拳”

　　公司7月29日公告称，公司拟转让其所持北京京城水务有限责任公司51%股权，增资并收购苏州嘉净环保科技股份有限公司51%股权，整体投资山东省临沂市河东区第二污水处理厂四个污水处理项目，同时开展凡和葫芦岛水务投资有限公司100%股权并购项目。

　　将所持有的京城水务51%股权出售给北排集团，作价22.71亿元。公司出售京城水务的行为符合其优质项目臵换原有回报率较低项目的既定发展战略，有利于公司长期发展。未来公司还将继续出售低回报率项目，伴随通用水务等资产被逐步售出，公司将进一步回笼资金，以集聚充足资金建设已有高收益项目并备战前景向好的水务市场。

　　以1.27亿元收购苏州嘉净环保51%股权，标志着公司正式进军农村和小城镇水处理市场。后者是创业板拟上市公司，介入农村水处理领域较早。近年来以小城镇污水处理为标志的分散式污水处理市场成为水务领域一个高速增长的新兴市场 ，国内水务产业巨头也开始在此领域跑马圈地。由于乡镇分布分散，污水处理市场仍处初级阶段，而作为国内水务行业的龙头企业，公司具有充实的资本和强大的市场优势，结合嘉净环保的产品、模式优势和技术实力，未来在村镇污水处理领域可大展拳脚，进一步完善自身产业链。

　　还值得注意的是，此次公告的山东和葫芦岛项目，显示出公司正加大实施已有项目周边区域化的拓展。

　　8月22日公司公告称，公司收到北京市国产委批复，原则同意首创股份非公开发行不超过3.32亿股，共募集20.55亿元的方案。非公开方案主要投向在污水处理项目、自来水供应项目和垃圾处理项目。 预计该非公开发行方案将在今年四季度获批。非公开方案的获批一方面有助于减轻公司财务费用；同时16个项目将逐成公司未来几年的新增产能，有望逐步提升公司业绩。

　　另外，公司引入丹麦技术，在用地紧张的污水处理厂改造方面优势明显，伴随污水处理标准提升和再生水应用范围扩大，城市污水处理厂改造市场将开启，公司有望凭借技术优势快速抢占市场。根据统计局数据，截止2013年底全国污水处理能力为1.22亿吨/日，按照其中30%需要进行提标改造、改造吨投资600-700元估算，预计全国存量污水处理厂改造市场空间为220亿元-256亿元。

　　由此可见，面临着中国水务行业发生着的重大产业趋势的变化，公司已经在进行积极的应对，近两年必将是公司重要的转折之年。

　　首创股份无论从资产规模、并购能力、技术整合能力各方面来讲核心竞争力突出，必然显著受益水务行业的变化大趋势，价值和市值存在显著提升空间。

　　此前，受制于国有体制和公司发展思路，每年外延新增水处理规模不大，大约在100万吨/年；未来随着公司思路改变，这一步伐必将加速。今年公司新增项目规模将从历史的100万吨/年增加到200万吨/年以上。并且，此次出售京城水务回笼23亿元资金，定增获得20亿资金，以及香港地区债务融资16亿元，公司在手资金将近60亿元，凭借上述充裕的资金，公司全国扩张战略有望加速实施。

　　今明年是公司业绩增速提升转折之年，盈利和估值均存在提升空间；同时受益水十条和国企改革等主题，是有安全边际、有主题、又有较大改善空间的投资标的。

　　水务行业两个重大产业趋势

　　中国水资源短缺和污染情况触目惊心，海水淡化、南水北调都不能成为解决中国水资源问题的主流手段。目前来看，加大水再生回用是唯一途径，这也是政府未来的政策核心：从之前强调达标排放和污水处理能力建设；到强调以水资源价值体现为核心的“总量控制”。总量控制体现为两个影响：一是行政手段强制规定的用水指标，有了用水指标就有了“水权交易”市场，水价上涨成为必然趋势；二是面对高于用水指标的用水需求，必然促使污水再生回用，这也是唯一解决中国水资源短缺问题的途径。实际上，今年年内或出台的“水权交易”政策和“水十条”就是政府这一思路的最直接体现。

　　对于水务公司而言：供水端，面临水价上调趋势和可能；污水端，污水原来直接排放现在能再生回用创造经济价值。当然，这有两个前提假设：一是，污水原来大多也是一级A标准，要有新的改造投入后才能达到回用标准；二是，水权各地规定不同，对利润提升影响也不同。然而，总而言之，两个趋势都必将带动水务公司水务资产ROE提升打开空间。

　　第二，我国水务行业目前高度分散，且非市场化度很高。拿水务资产规模最大的北控水务为例，市场占比仅为4%，首创股份占比约3%。我国水务行业经过十几年加速建设期，未来将逐渐进入整合期，行业集中度提升。这一趋势，又在政策层面得到了加强，伴随着国有企业改革、地方财政困难、提标改造资金需求加大、水务资产运营效率有待提升、新政府强调加强监管从运营主体中退出等一系列背景下，政府都在鼓励着水务市场的市场化运作和集中度提升--无论是财政部推行的PPP模式，还是发改委推行的第三方治理都是很好的说明。因此，在这一市场化趋势下，必然伴随有能力的水务龙头公司市场集中度提升。

　　实习记者 池子龙