善用ETF期权 提升牛市赚钱效率

　　投资者应顺势而为，选用正确的工具，才能在牛市中挣到更多的钱。善用、活用期权就是其中最好的方式。

　　中国股市从2014年7月至今，走出一波突破性的牛市行情。以上证综指为例，从2000点整数关口起步，最高已冲过3400点，涨幅超过70%。监管新政密集出台以及各种跨界合作因素都促进了股市上涨。其中，尤其以期货行业的衍生品股指期货的行情最为引人注目，可以说是市场关注的焦点。

　　依托股指期货的杠杆效应，这波行情做多期指赚到数倍的大有人在。

　　然而，股市整体的现状并不如想像中那么乐观。“二八效应”一直都是股市挥之不去的阴影，即少数人赚大钱，大部分人错失牛市行情。相信很多中小股民，对于笔者这一论断深有体会。

　　究其原因，在于一般股民的股票操作还停留在追涨杀跌的老套路，模式单一，赢利不稳定，风险大。较之大机构快速适应金融市场的能力，以及从线性交易时代迈入非线性立体交易时代的发展趋势，一些中小投资者已落伍，面临被淘汰出局的危险。

　　其实投资者跟上时代的步伐，并没那么难。利用好衍生品工具，充分把握好牛市的节奏，就可以赚个盆满钵满。而衍生品中的ETF期权为投资者提供了在牛市行情中灵活多样投资策略和稳定的赢利模式。

　　本轮资金推动型的慢牛行情还远未结束，做多股票依然是2015年投资者赚钱的主旋律。但问题出现了，之后的行情要怎么操作才能把握住机会呢？笔者的建议是进行ETF期权组合交易，利用好ETF期权这一优质的衍生品，提升牛市的赚钱效率。

　　2015年慢牛行情的三种情况

　　从宏观战略来看，2015年股市稳中有升，持续走牛是市场的主流预判，激进一些的机构已经看到上证综指在今年涨过5000点关口。笔者预判的保守一些，在天时、地利、人和各方面因素都较为配合的前提下，2015年底达到4000点的关口应该是大概率事件。这个战略预判是很重要的，明确股市近一年是慢牛的行情，就可以摒弃期权操作中过分看空的无效操作，节约期权的权利金，将好钢用在刀刃上。

　　既然已经认同股市的慢牛走势行情，下一步就要研究这波慢牛走势行情究竟怎么涨上去，这决定了ETF期权在战术层面的操作。笔者预判2015年股市慢牛行情无外乎以下三种情况：

　　（1）预期上证综指以持续小幅上涨的形式展开行情，短期内上涨幅度有限，但累计幅度不会小，而且上涨过程上也不会出现幅度很深的回调，但4000点基本上可以看为2015年行情的铁顶（可称为“蜗牛式突破”）；

　　（2）预期上证综指会上涨，也会在年底时段涨至4000点整数关口一线或以上，但是不确定短期上涨的程度如何，也不能确定是否会出现幅度很深的回调，也不确定4000点是否为2015年行情的铁顶（可称为“震荡式突破”）；

　　（3）预期将会出现对于股市非常重大的利好消息，在短期内上证综指将大幅突破式上涨，而且上涨过程中也不会出现幅度很深的回调，年底4000点可以轻松越过，5000点也不是真正的阻力（可称为“公牛式强劲突破”）。

　　三种慢牛行情下的操作策略

　　上述三种情况，笔者基于对宏观基本面的判断，比较倾向于后两种走势，在下面设计期权交易时，也会着重对于后两种期权交易策略加以论述。

　　策略一，如果是属于“蜗牛式突破”，该怎样利用期权获得收益呢？笔者认为可以用卖出看涨期权锁定收益，同时买入看涨期权，用较少的成本，获得上涨收益。

　　操作上在买进看涨期权的同时，卖出一份相同月份、执行价格上有上限的看涨期权，目的是通过卖出看涨期权来减少成本。因为笔者认为4000点基本上可以看成是上证综指2015年行情的铁顶，换算成上证50ETF的看涨期权，其价格不太会超过上限。

　　这样操作，风险绝对可控，成本很低，盈利较低但稳定，不影响投资者股票或ETF现货持仓的收益率，提升了投资者在温和牛市中的效率。

　　策略二，在“震荡式突破”情形下，预计上证综指会上涨，也会在年底时段涨至4000点整数关口一线或以上，但又不希望承担指数在上涨过程中的剧烈波动，短期下跌带来的风险，所以设计买入一份上证50ETF看涨期权即可。此时，我们的成本是购买看涨期权的费用，盈利无上限，损失最大为支出的期权费。由于已经明确2015年是牛市行情，上证综指4000点最终能涨到或突破，所以不用再做画蛇添足做卖出看涨期权的套利操作，以节约期权权利金成本，一旦行情有了突破式的暴涨，则上述期权交易可实现赚钱效率的最大化。

　　策略三，在“公牛式强劲突破”情形下，对于这种“强烈看涨”的行情，投资者应果断利用看涨多个期权组合式来实现。笔者认为可以以不同权利金买入行权价不同、但到期日相同的一系列看涨期权，利用较高的权利金既避免未来可能出现的风险，又能获得更高的杠杆效应；最大的损失为构造多个期权的期权费，最大收益呈斜率大于45°角的陡峭方式上升。

　　毫无疑问，上述较高的权利金带来了更高的杠杆效应，一旦股指突破式暴涨，强牛不回头，投资者所获的收益将加倍甚至数倍于一般指数的涨幅。但有一利就有一弊，买入多份看涨期权的成本还是不能小视的，如果爆发性行情没有出现，买入上证ETF期权的权利金成本，将吞没相当多投资者股票或ETF现货持仓的收益。暴涨即暴利，小涨则不划算，这正是期权交易策略的显著特点。

　　牛市第二阶段更适合策略二和策略三

　　三种成型的期权交易策略已新鲜出炉，关键还是要看决策人怎么用。笔者倾向于后两种期权交易策略模式，倾向性超过80%，这种倾向性以对股市宏观面的研究为基础。

　　在牛市开始之初，笔者的第一种“蜗牛式突破”的期权交易策略往往是最有效的，从2014年7月至11月中旬上证综指的走势可见一斑。这种牛市初期行情，市场各方的分歧很大，主升浪未至，过分看多只会加大期权操作的权利金成本，这时就应采取策略一所述的类似套利的操作，不谋暴利，风险可控。

　　但目前的股市，已经明显走到了牛市行情的第二个阶段，即市场的做多热情已被激发，随时有可能出现更有爆发力的利好消息，比如再次降息、降准、京津冀一体化、“一带一路”等宏观面的大战略加速推行。管理层要提振股市、提振中国经济的迫切心理已十分明显。所以再以“蜗牛式突破”策略来进行牛市行情的第二阶段交易是不合时宜的。笔者建议投资者将上述策略二和策略三作为2015年全年的ETF期权交易策略。

　　投资者的实际操作中，不易把握的是国家利好政策推出的时间点。所以，笔者建议稳健型投资者以策略二为操作重点，资金相对雄厚，风格更为激进的投资者以策略三为操作重点，各取所需。

　　乌继恩 杨光 宋京京/文