开局低迷亟需政策加力

  • 来源:股市动态分析
  • 关键字:经济,投资,货币政策
  • 发布时间:2015-03-16 12:10

  1-2月工业增速为6.8%,比去年12月回落1.1个百分点,显著低于市场和我们的预期,需求不足导致工业增速放缓。从1-2月工业增速来看,预计一季度GDP将回落至7%,较去年四季度低0.3个百分点,经济下滑的幅度加大。

  与此同时,总需求收缩趋势依然没有改变。反映未来需求变化的新开工项目计划总投资同比下降1.8%,房地产开发企业土地购置面积同比下降31.7%。除了目前企业新开工投资还在下降外,社会融资成本依然过高,房地产去库存料仍将延续一段时间,且消费短期难有明显改观。经济自身并不存在扭转这一趋势的因素,因此改变当前回落趋势必须依靠政策继续加大力度。

  经济增速回落明显

  1-2月工业增速低于预期,一季度GDP增速可能降至7%。1-2月工业增速为6.8%,比去年12月回落1.1个百分点,显著低于市场和我们的预期。1-2月环比分别为0.47%、0.45%,工业折年环比增速仅约5.7%。今年1-2月工业的累计环比增速为0.92%,显著低于2011-2014年历史同期平均水平1.1%,反映今年年初工业增长更弱于往年同期。

  需求增长低迷是导致工业增速放缓的主要原因。从三大需求增长看,1-2月投资和消费同比增速均呈现不同程度下降,尤其是投资增速环比显著低于历史同期;出口方面受去年同期低基数原因呈现显著提升,而1-2月累计出口交货值增速降至4.2%,明显低于海关统计口径15%的增速。这说明国内需求增长动能依然低迷,外需增长承压。

  预计短期工业增速将继续低位增长。主要原因来自两方面:第一,需求增长动能短期难有明显改善。从目前市场供需状况看,1-2月累计产销率降至97.3%,接近2008年以来历史同期最低水平;较12月下降0.5个百分点,降幅达2009-2014年最高水平。工业产销率指标变化反映,产能过剩矛盾依然突出,这会抑制库存需求增加。第二,工业品价格持续回落,压缩企业盈利空间,降低企业生产积极性。目前,工业品价格下降的压力正逐步由上游向中下游传导,工业品价格回落对企业盈利的负面影响会加大。

  总需求收缩加剧

  1-2月城镇固定资产投资完成3.4万亿元,同比增长13.9%,增速比2014年全年大幅回落1.8个百分点,是2002年以来的最低增长水平。虽然名义投资增速的下行有一定价格因素,2月PPI负增长4.8%,为近几年较低水平,但即便考虑这一因素,相比去年,实际投资增长依然处于下降通道中,反映出整体经济需求的低迷态势延续。

  地产投资方面,1-2月房地产开发投资同比增长10.4%,增速仅比去年全年回落0.1个百分点,大幅超出我们和市场的预期。我们认为,这并不意味着房地产市场发生了拐点式的变化。销售和土地购置依然低迷,1-2月房地产销售面积同比下降16.3%,土地购置面积同比大幅下降31.7%。事实上,两个月累计地产投资占全年地产投资比重不到8%,数据的小幅波动不宜过度解读。当前政策的松动也主要集中在助力企业“去库存”,如交易税费回归常态,保障房规划从“新建”改成“新安排”,对于投资的影响效果有限。预计地产投资将继续下行。

  可见,投资下行压力依然存在。一是经济需求不足的背景下,企业自主投资动力不强,叠加环保的审批与舆论压力,制造业投资难有起色;二是当前新开工不足,影响后续投资增长,1-2月新开工项目投资负增长1.8%;三是目前地产投资仍处高位,未来存在进一步下滑的可能,下拉整体投资增长。预计短期投资增长将继续下行至13%左右。

  另外,1-2月社会消费品零售总额同比增长10.7%,低于市场预期的11.5%和我们预期的11%。值得关注的是,前两月的零售实际增速超出了名义增速,这种状态是2010年以来首次出现的,显示出在社会消费品领域出现了通缩。

  虽然开年的零售增速低于预期,但从实际增速看,国内消费并没有出现明显回落。我们预期2015年的国内消费市场将延续2014年的趋势。

  政策发力指日可待

  去年四季度开始,政府逐步推出总量政策稳定经济,然而,到目前为止,经济回落的趋势没有改变,特别是内需收缩的趋势没有改变。已经出台的政策尚难以扭转总需求回落的趋势。首先,目前企业新开工投资还在下降;其次,社会融资成本仍然过高,企业的盈利水平与贷款成本不匹配,抑制企业投资;第三,房地产去库存仍将延续一段时间;第四,消费短期难有明显改观。与此同时,从1-2月的数据来看,经济回落明显,如果经济增速保持目前的增速,那么,一季度GDP增速可能将下降至7%,如果政策不加大力度,未来GDP增速将明显低于7%,显著偏离政府目标。我们预计政策仍需继续加大力度。

  货币政策方面或仍将进一步放松,降准将是下一个政策动作。由于外汇流入导致货币创造机制受阻,央行需要主动增加流动性供给,以持流动性平衡,下一次货币政策或选择降准,时间窗口可能在二季度初。考虑到社会融资成本依然较高,降息仍是直接的政策选择,我们预计2015年还将降息1次。

  货币政策需要有需求层面的配合,在内外需同时低迷的环境下,逆周期的财政政策值得期待。2014年四季度财政支出力度偏小,实际预算赤字低于政府目标。2015年财政政策更加积极,两会后,财政政策力度将加大。除了水利投资外,我们认为未来的重点基建建设将集中于信息电网、生态环保、清洁能源、油气及矿产资源保障等领域,交通建设重点在于“一带一路”承接内陆省份。

  诸建芳

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