以岭药业进入“围猎区”：长期投资不是盲目投资

　　自从以岭药业（002603）在2009年的甲流中因莲花清瘟胶囊一炮打响以来，笔者一直持续关注着这家企业，并提前作了资料卡片。加之是我们河北的企业，可以通过一些人脉资源进行草根调研，所以对它的关注更加深入。这家企业于2011年7月29日上市，当时开盘价15.59元，收盘价17.97元（前复权），其历史市盈率2011年底为35.93倍，2013年底75.71倍，2015年市盈率曾经高达100倍。正是因为其市盈率、市净率等一直高企，所以笔者只能在一旁观望，而下不了手。

　　然而此次大跌使得公司与神小创、中小板的其它个股一样，断崖式下跌，截至7月7日以后停牌，其收盘价为14.76元/股。这是什么概念呢？就是说，此次股灾一下子将它跌回了原形，比上市首日的收盘价还要低了！此时，是否可以选择性下手了呢？下面，笔者将从基本面情况、估值、业绩状况以及所面临的考验来探究以岭药业的投资价值，仅供参考。

　　四大业务板块：护城河在哪里？

　　板块一：专利中药板块。作为支撑公司快速发展的主营业务板块，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊、连花清瘟胶囊等专利创新中药在报告期内均保持良好稳定增长，已形成以络病理论为代表，以五大国家科技成果为标志，以医保基药目录为核心支撑，以处方药与OTC双轨运行为优势的产品系列。公司也逐渐完善以遍布全国的营销网络、数万家医疗终端、药店终端、商务分销为销售平台的产品分销体系。截至目前，公司共有10个专利中药品种，其中6个列入国家医保目录，3个列入国家基本药物目录，这也为公司在未来几年继续保持持续快速增长打下了良好基础。

　　板块二：循证医学研究。公司认识到循证医学研究是国际认可的评价药物疗效与安全性的权威方法，近几年来先后开展了多项循证医学研究，目前已完成了“参松养心胶囊抗心律失常循证医学研究”、“通心络胶囊防治急性心梗介入治疗后心肌无复流循证医学研究”、“连花清瘟胶囊治疗甲型H1N1流行性感冒循证医学研究”、“芪苈强心胶囊治疗慢性心衰的循证医学研究”四项研究，获得了国内外医学界的高度评价。

　　其中，上述第一项循证医学实验项目证实了参松养心胶囊可显著减少室早发生频次，提高心衰患者心功能，提高患者生活质量，安全性高，第二个项目将于2015年在国际主流学术会议上进行发布。此外，公司新药研发项目进展顺利，五个在研新药结束了三期临床，其中两个已经申报生产，三个待申报生产，公司产品系列有望会进一步丰富，产品梯队会进一步完整。

　　板块三：化学药。由化药的国际制剂业务起步，从海外加工到非专利药注册，再到专利药的国际化市场销售。报期内，化生药板块发展迅速，2014年全年销售额突破亿元，相较2013年取得较大增长。

　　以岭万洲国际制药车间目前已经通过欧盟及加拿大、新西兰、澳大利亚、FDA等认证，成为我国唯一同时通过欧美GMP认证的中药企业，是目前国内向欧美规范市场出口制剂最多的企业之一。报告期内，由于OEM订单超出预期以及未来自有ANDA产品中远期规划需要，万洲国际新建了口服固体制剂车间，并于2014年11月顺利通过了英国MHRA证的现场检查，为2015年及今后的业务成长奠定了基础。目前万洲国际化药ANDA产品研发进展顺利，已申报三个ANDA产品，如审批获得通过，将实现公司非专利制剂的国际销售，成为公司新的销售收入和利润增长点。

　　板块四：健康板块。以“养精、通络、动形、静神”八字养生理念统领健康产品开发，积极布局大健康产业，构建网络电商与地面实体相结合的交易平台，着力打造我国“规模最大、产品最全、质量最好、服务最佳、品牌最响”的一站式健康服务与健康产品销售平台，力图发挥“医、药、健、养”相结合的资源优势，以健康养生、亚健康调理、慢性病防治为核心，力争打造中国健康产业第一品牌。2014年以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄正式开业，以岭健康城网顺利上线运行，进军健康电商领域。

　　由上述基本面的情况中不难看出，这是一家很为优秀的企业，特别是以吴以岭院士为首的科研团队，以其对络病学的研究与应用，本身就已构成了宽宽的护城河。

　　投资逻辑清晰

　　以岭药业的投资逻辑还是相当清晰的：

　　一是循证医学。对中医药现在争议较大，而走循证医学之路，自己认为，将是中医药突围的光明之路，而公司在这方面无疑已走在前头。这是自己看好公司的最大卖点；二是公司的品种无疑是处于一个大病种领域。这一点，同天士力一样；三是大股东为吴以岭家族持有，更具有民营特点的企业；四是股权激励。首批目标为15年至16年的增长不低于23%。以此保守计算，15年实现4.36亿，16年实现5.36亿。那么，16年的市盈率将是31倍；五是股东增持1.4亿元。

　　公司面临的考验

　　最后还是要谈谈公司面临的考验：

　　一、虽然公司产品许多是独家品种，然而现在省级招标平台更多的是考验公司的政事能力。政府与企业博弈的结果，自然政府是要考虑的是老百姓利益，也就是说希望性价比越高越好。所以，这就更考验公司这方面的能力。或者，换句话说，企业在招标这个平台上是没有定价权的，理解这一点，就不难理解为什么东阿阿胶将复方阿胶浆退出医保。

　　二、搞互联网这玩意是可以的，然而却要搞什么饮料，似乎现在中药企均好这一口，自己实在有点不解。其实，以吴院士的研究能力和研究团队，多致力于大病品种方面的研究，岂不更好？

　　总体而言，以岭药业的收入增长还是稳定的，只是利润其间有反复。但是，可以预期，其实现股权激励，将是大概率事件。而且现在中国股市更偏爱于小盘，深度患有小盘偏爱症，依其当下166亿的市值，将来会不会做到500亿，如果实现500亿，那么，其股价在此基础上上涨两倍多。当然，何年何月实现该目标，笔者尚看不清楚。

　　但是，长期投资不是盲目投资，再好的企业如果估值高企，也是有毒资产。那些说，如果你一谈估值就输在起跑线上的观点该休了！以岭药业的故事应该说是最好的实例教材！那么，它现在的估值水平如何？市值166.27亿，2014年其净利3.55亿，市盈率46倍，市净率3.2倍。这个估值应该说还是不低的。现在毛估值，其2015年如果实现净利4.59亿（据有券商分析）的话，那么市盈率36倍。

　　综上，单纯从市盈率角度看，目前以岭药业应该说还并不是太便宜，作为投资人或许心理都有点阴暗，因为一旦它进入围猎区，我们自然是希望它的价格越低越好。（作者ID：闲来一坐S话投资）

　　雪球财经 供稿