剑牌农化营业利润下滑20% 垫底同类IPO公司

　　由于大客户采购额下降，剑牌农化近年来业绩下滑明显。同时，公司快速激增的应收账款与库存，或将影响其IPO进程。

　　随着IPO的重启，许多农药类上市公司也开启了融资之旅，当前包括剑牌农化、京博农化、先达农化等多家公司。

　　以剑牌农化为例，本次公司拟登陆上交所，计划募资4.1亿元，用于农药生产线改造（1.1亿元）、营销体系建设（9.8亿元）、技术研发中心建设（0.8亿元）与补充资金（1.2亿元）共计4个项目。但《投资者报》记者注意到，以上几家同类IPO公司中，只有剑牌农化在2014年营业利润一项中出现了同比下滑，业绩表现最差；另外，业绩的下滑还伴随着应收账款与存货的增加，表明公司当前经营处于低谷。

　　那么，剑牌农化业绩不佳的原因是什么？高额的应收账款与存货又将如何处理？为了帮助投资者更好地了解公司当前经营情况，《投资者报》记者于近期向公司发出采访提纲并致电相关负责人，并收到了相关问题的答复。

　　业绩下滑源自客户采购减少

　　2014年对剑牌农化来说是艰难的一年。

　　Wind数据显示，2014年公司营业收入（6.5亿元）同比下降9.5%，营业利润（0.8亿元）同比下滑20.1%。另外，2015年上半年公司仅实现营业利润0.3亿元，年化后依然下滑25%。公司近年来业绩不佳的原因是什么呢？

　　对此，公司在受访中表示：“2014年，公司主营业务收入较2013年下降，同时带来利润规模下降。根据国内外销售情况来看，2014年国内销售收入3.9亿元，较2013年增长16.3%，态势良好。公司2014年收入下降的主要原因是德国拜耳公司向公司的采购金额较2013年下降所致。其原因是2013年，由于国际农药市场销售情况好于预期，德国拜耳公司增加的原药采购量较大，致使公司2013年境外收入较高。”

　　“一般来说，在一个原料采购大年后，通常有一个去库存周期，2014年以来，德国拜耳公司向公司的采购量相对减少，但仍保持了一定的采购规模，德国拜耳公司仍是公司第一大客户。近年以来，随着公司在亚洲不断开拓市场，尤其是与UPLLimited的合作不断深入，公司在亚洲市场销售收入占比逐步提高。同时，公司拟在2015年开拓其他国际市场，以弥补德国拜耳公司采购减少导致的欧洲市场收入降低。公司将以对投资者高度负责的态度，努力把公司经营好发展好，并且寻求资本市场的力量，让公司更加持续快速健康发展，以良好的业绩回报投资者。”

　　《投资者报》记者注意到，业绩不佳与公司毛利率的下滑也存在一定联系。2012年公司销售毛利率为31.0%，但到了2014年该数字下降到27.9%，2015年中报为23.9%，又下了一个台阶。

　　公司在招股书中表示，大多数农药类产品工艺简单容易仿制，导致了毛利率的下滑。针对这种情况，公司计划在2016年如何维持毛利率的稳定？未来是否将加大高技术类产品的研发？

　　“公司在2016年及以后年份，稳定和提高毛利率水平的措施有以下几个方面”，剑牌农化相关负责人表示，“第一，努力提高生产工艺水平和自动化程度，提高生产效率，同时进一步提高产品质量的稳定性和一致性，目前已有5项工艺改造项目正在实施中；第二，进一步落实经济目标责任制，实行定额考核，合理控制生产成本，2016年公司已把经济指标分解到各生产单位和部门；第三，加强新产品研发，目前有一批原药产品和制剂产品在研究开发之中，投入生产后将对毛利率的提高产生积极作用。”

　　存货、应收账款激增

　　存货与应收账款的增长与公司经营息息相关，特别是公司业绩不振的时候，公司的坏账风险往往会加大。

　　以应收账款为例，2015年中报该数字激增至1.6亿元（2014年底时仅为0.9亿元），营收占比也达到49%，是历年来的最高水平。为何该数字在2015年会突然激增呢？

　　剑牌农化表示：“农药使用具有较强的时效性和季节性，因此二季度是国内农药销售的高峰，销售额比较大，但是二季度的销售货款通常要到第三或第四季度才能逐步收回，因此从账面上反映，半年报的应收账款比较大，每年到年底前这些账款基本收回，所以年报上的应收账款数额就回到了正常状况，2015年12月31日的财务报表上的应收账款额为10971万元。”

　　“从2013年至2015年末，公司1年期以内应收账款占比均在94%以上，账龄结构合理，处于正常状况，回收风险较小。为控制坏账风险，公司已按照会计政策充分计提应收账款坏账准备。”

　　除应收账款外，公司存货水平也在逐年提升。2015年中报为3.1亿元，而2014年底时仅为2.6亿元。去除季节性因素，公司曾表示，国内销售采取经销商模式，经销商的产品皆计算为公司的存货。这是否表明公司产品在下游经销商处销售不佳？

　　剑牌农化负责人称：“公司存货占资产比重较高符合农药行业的特点，由于农药的使用具有较高的时效性，必须保持一定的存货规模以满足客户需求。其次，2014年以来，农药行业环保政策趋严，受此影响，部分中小农药企业限产、停产，公司根据市场价格情况适当提高了原材料安全库存水平，避免原材料市场波动对公司生产经营产生不利影响。”

　　“公司国内制剂销售主要是经销商代销的模式，这一模式为国内大部分农药厂商所采取。即公司向经销商发出商品，经销商在商品销售完成后每月末与公司核对销售清单，公司据此确认收入，因此经销商处尚未销售的产品均为公司存货，并非公司下游经销商销售不佳。2013年至2015年公司制剂销售复合增长率为17.28%，高于公司整体收入增长速度。”

　　《投资者报》记者 李奔