快递资本战

　　快递业的竞争已由拼价格蔓延到了资本层面，未来两年是他们在资本市场真正刺刀见红的时刻，定增、质押、并购，将轮番登场。

　　韵达货运借壳的新海股份（002120.SZ）11月上旬发布公告称，经证监会审核，公司重组事项获得有条件通过。至此，四大民营快递公司全部在A股上市，国内快递业的“麻将桌”，终于凑齐人数，正式开打。

　　申通借壳艾迪西、圆通借壳大杨创世、顺丰借壳鼎泰新材、韵达借壳新海股份，再加上登陆纽交所的中通……如果要找出2016年资本市场最亮眼的产业，快递业一定无出其右。

　　遭遇上市新规

　　韵达的借壳方案显示，此次交易包含两部分，即资产置换和发行股票购买资产。其中，置出资产作价6.74亿元，置入资产作价177.6亿元，差额部分由新海股份发行新股从韵达股东处购买，发行价格为19.79元/股，发行数量约8.76亿股。

　　韵达货运于1999年7月成立，实际控制人为聂腾云、陈立英夫妇。公司采用加盟制扁平化管理模式，截至2015年底加盟商共计2800余家。目前韵达已形成以快递为核心，涵盖仓配、云便利、跨境物流和智能快递柜为内容的综合服务物流平台。

　　与其他四家不同，韵达最晚筹划上市，正好遇上证监会在6月17日就《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见。新规为遏制短期投机，要求上市公司原控股股东与新进入控股股东的股份需锁定36个月，其他新进入股东的锁定期也从原来的12个月延长至24个月。因此韵达对重组方案进行了调整，新海股份原实控人——黄新华及其配偶孙雪芬，分别承诺此次交易发行的股份上市之日起36个月内不转让；复星创富等韵达的中小股东也承诺，所持股份按最新法规或监管机构要求锁定期延长至24个月。

　　新规对韵达造成的更实质影响是，取消了借壳时的募集配套资金。这意味着韵达不能在上市的同时从二级市场筹措资金，仍需通过其他高成本的渠道融资。对比其他四家：申通募集48亿、圆通募集23亿、顺丰募集80亿、中通募集98亿，在目前快递业拼资金实力的情况下，对韵达整体的资金管理提出了极高的挑战。

　　根据各快递公司公布的融资用途，上市后各企业仍旧将重点集中于扩大直营比例，扩充产能，包括扩张分拣中心、提高网点的服务能力、更新信息化系统等。上市潮之后，大量资金涌入，整个行业会产生根本性的质变。

　　纵观各家的借壳方案，顺丰估值433亿，申通估值169亿，圆通估值175亿。在四大快递中，韵达的估值位列第二，超越了“两通”。

　　然而从披露的数据看，无论是业务量还是营收利润，韵达均逊色于申通、圆通，但借壳上市的估值却最高。从业绩层面看，韵达货运似乎难以支撑起177亿的估值。

　　对于高估值，韵达给出的解释是，近几年公司未进行大额现金分红，同时2016年初引入了机构投资者的增资，现金等溢余资产相对较多。本次177亿元的预估值中，经营性估值为166亿元，与同行业相比差异不大。另外韵达与圆通、申通近七成的业务来自电商件相比，优势是对电商件的依赖度相对较小，更多地侧重于垂直和细分领域，单件利润较高。

　　大公司PK

　　由于中美会计准则不同，先剔除赴美上市的中通。2015年顺丰的营收达到480多亿，净利润也超过10亿，这个量可以跻身A股上市企业前100名，于国内快递业中保持压倒性优势。

　　顺丰的营收规模和利润规模明显高于通达系快递，原因在于业务模式的差异，即外包模式（三通一达）和直销（顺丰）的区别。但由于采用自营模式，资金需求量较大，顺丰的利润率明显低于通达系。

　　从市场规模上看，艾瑞咨询数据显示，“三通一达”之间份额相差有限，以包裹数量计算，圆通、中通、申通与韵达分别占有14.7%、14.3%、12.4%、10.5%的市场份额。

　　在加盟模式中，运营商通常负责分拣中心及长途运输工作，而由各地加盟点负责揽收及上门配送。

　　相较而言，顺丰速运及邮政EMS，作为直营模式的代表，占有快递市场8.2%及6.2%的份额。在直营模式中，从门到门的所有服务环节均由运营商自行操办。

　　除通达系外，还有德邦物流、全峰快递、天天快递、百世快递等多家主流物流快递企业也在谋划上市。

　　由于快递行业利润率低、基础设施投入大、人工成本高等情况，谁先获得巨额融资，谁就有机会与其他企业拉开差距。目前快递行业的竞争已由价格战蔓延到了资本层面，未来两年将是他们在资本市场真正刺刀见红的时刻，定增、质押、并购、价格战，轮番招呼。

　　在拿到大规模融资之后，快递五大巨头一定会快速瞄准标的，寻求产业链上的并购，“并购战”也一触即发。对于第一梯队的通达系来说，并购第二梯队会出现网络重复、资源浪费，不具备兼并价值，快递企业的产业链纵向并购以及海外并购才是未来的方向。线下实体店、大数据、供应链金融、航空业务、冷链、海外仓等领域将是巨头重点布局方向，而物流与快递的界限也将逐渐模糊。

　　目前快递业还处于风口，此时上市将有利于企业更好讲故事，获得更高估值。但之后可能会出现近十年来都没有出现过的产能过剩现象。

　　随着产能过剩，面对行业竞争，为了生存下来除了上市、找靠山之外，在快递行业或也将上演类似美团大众点评、滴滴快的、58赶集的行业巨头合并大戏。

　　值得注意的是，申通、圆通、天天、中通、韵达实际掌控人之间或为兄妹，或为夫妻，或为同学关系，他们构成了中国快递业的“桐庐帮”，这或为行业未来整合提供基础。

　　文/本刊记者 凯夫