嘉实胡涛详解GARP策略：自下而上成功选股的三要素

　　公司质地良好、增长预期稳定、买入合理价格，“简而言之，就是买入相对风险小一点的成长股，往往这种公司向上拓展的可复制性会更强。”胡涛说

　　GARP策略的核心思想，是淡化择时与仓位，通过选股来为投资者获得超额收益，是“全天候”投资思想的核心组成部分。在这种策略下，基金的投资成败几乎完全取决于择股的成败。显然，这对基金经理而言，并非易事。

　　聚焦成长性投资机会是嘉实基金长期以来保持的一个“传统优势项目”，但由于成长股往往也具备不小的风险，“买入低风险成长股”的策略应运而生，这也便是嘉实基金股票投资部GARP策略组组长、嘉实优质企业基金经理胡涛眼中的GARP策略。

　　“简而言之，就是买入相对风险小一点的成长股。往往这种公司已经具备了一定实力，向上拓展的可复制性会更强。”胡涛说。

　　胡涛向《投资者报》记者透露，在其自下而上的选股过程中，是在综合衡量三大因素下进行的买入；并且重仓“错杀股”也是其GARP策略下的一个重要法门。

　　细细衡量三因素

　　嘉实优质企业的定期报告显示，胡涛的交易频率不高，一两年内重仓股的变化情况也不大，换手率颇低。因此这就意味着，对胡涛这种基金经理来说，选择股票必须慎重。“首先要考虑的因素是公司质地一定要特别好。”胡涛开门见山地说，这里面又分三个层次，一是公司管理层要比较优秀，二是公司历史记录要很好，并且增长具有持续性、业绩并未出现过大起大落的现象，更未出现过欺骗投资人的情况——这点很重要；三是通过观察公司的毛利率、净利率、ROE、净资产回报率等指标来评判一家上市公司是否处于一个良好的水平。在胡涛看来，历史上能不断给股东创造价值的公司，是他选择股票时一个很重要的标准。

　　“很多公司可能是昙花一现，某一年的增长可能是通过外延式并购而来，但不能持续。这种公司在股票市场上非常多，股价也往往是昙花一现，很难创出历史新高。”因此，胡涛衡量的第二个因素，是看业绩是否具有长期稳定增长的预期。

　　“我比较看重这个公司的盈利增长的持续性和稳定性。也许它的增速不是很快，每年可能保持20%到30%的增长，但是非常地持续及稳定，这是我比较看重的。因为能够保持稳定持续增长的公司一定不是只靠一个增长点来驱动的，它一定要有很多提前研发的布局，对未来新的增长点做出铺垫。这样的公司往往只是你看到眼下的增长，管理层已经布局了未来的增长，这样的公司才是一个好的公司。”胡涛向《投资者报》记者解释道。

　　不难理解，由于不少公司只是阶段性的增长，市盈率有可能会出现大幅下降。只有持续的增长才能够保证PE能够稳定在一个水平。

　　第三个因素是，再好的公司一定要以合理的价格买入。“不能在大家都追逐它的时候买，肯定会买在最高点。一定要在这个公司特别是情绪低落的时候，外界认为它某方面有缺陷，都不看好抛售的时候。其实很多时候你会发现没有大家想象那么悲观，市场对这种公司存在很大的预期差，只有这种时候买入未来才能获得比较好的回报。所以绝对不能以高价买入好公司，一定要以比较合理的价格买入。”胡涛进一步告诉《投资者报》记者，以上是他自下而上选股时必然要考虑的三个重要因素。

　　另外一个机会，“则是来自于市场的错杀。”很多股票你会发现它的一些基本面瑕疵，市场上往往会存在对它基本面的质疑。但经过深入的研究后也会发现很多对它的质疑是错的，并不像大家想象的那么悲观，这个时候你可以重仓持有。我的很多重仓股基本上都是这样的。”胡涛告诉《投资者报》记者，如果发现被错杀的股票，就要坚定持有或者增仓，而不是随波逐流跟着市场一块抛出去。“这一点很重要”。

　　在这种思路下，去年四季度，胡涛认为前期已经下跌的优质成长股不必过度悲观，很多优质价值成长股已经很便宜，对下跌中优质成长股进行了逐渐加仓。

　　格外看重成长性

　　尽管淡化择时与仓位，但并不代表不注重宏观市场的表现。相反，胡涛也会潜心研究宏观经济，当市场风格明显不利于自己时有所应对。

　　“2016年，你发现周期表现好是有宏观经济支撑的，房地产、汽车销售很好带动了PPI、‘供给侧改革’，周期品表现都很好，这会对你的风格形成一定的冲击。我会考虑它，是因为会想这个风格可能对我不利，我怎样去规避。但我不会改变我的风格去配到那边去。”在胡涛看来，此次周期行情可能只是一个短期的短暂冲击。

　　并且，胡涛也告诉记者，通过研究宏观经济可以有效帮助判断周期股的投资机会，这种判断甚至比去公司调研还要准确。

　　“我见了很多周期性的公司，很多自己都不知道未来会怎么样。他们只知道我这个季度的订单会怎么样，并不知道下个月的订单，所以你和他聊没有意义，还不如自己研究宏观经济。”胡涛说。

　　但成长股的投资就不尽然，这需要基金经理长期深入到上市公司去了解公司的实际情况以便做出最准确的判断。由于GARP策略主要是投资于“风险小的成长股”，因此，胡涛也不是那种交易时间坐在交易室看盘面的基金经理，“这并未有多大作用。”他说。

　　“成长股很多是靠自身的核心竞争力去打拼，去夺别人的份额。这就要求上市公司有很强的战略规划，对自己的战略要有很深刻的认识，对自己的优势要能讲得很透彻。如果公司自己都讲不透彻的话，那说明管理层对公司发展没有很好的规划，肯定就不能投。”胡涛表示。

　　胡涛也认为，不要简单地将中小创一棍子打死，因为不是所有的中小创都是靠并购、靠题材或靠讲故事，中小创一样有很多好公司。对基金经理来说，就需要甄别真成长股和伪成长股。

　　“上证50也不都是好的，也有一些不好的。现在大家要么是大盘风格，要么是小票风格，我从没有这么想。我的组合不会按照大盘或小盘股来严格划分，永远是以成长性来构建，组合以成长股和市场化的公司为主，所以中小创的比例要高一些。最终长跑冠军还是那些优质的公司，而不是简单看短期的指数高点，长期还是要看公司、基本面。”胡涛说道。

　　尽管在GARP策略上深耕不已，胡涛并不自傲，他以平常心看待其他人和其他策略。“每个人的性格和知识结构都不一样，我也不相信只有一个策略才能取得好的效果。条条大路通罗马，关键是你那条道路你要有自己很强的逻辑和体系，并能够坚持这种风格，最终都会有好的结果。就像少林拳、武当剑，每种武术都能达到登峰造极的地步，关键看是否能坚持。”胡涛说。

　　《投资者报》记者 潘亦纯