经济调整 资金脱实向虚是自我保护

　　中信证券发表研究报告，题为《房租的不寻常走低意味着什么？》。报告指出每年春节后以及7、8月份学生毕业季，是房屋租金环比上行明显的季节性时点，但今年春节前后房屋租金上升乏力，反映租房需求疲弱。本轮楼市上涨周期中房租升幅明显弱于过往两个周期，房租升幅与楼价升幅脱节。因此判断本轮楼市炽热并非源于居民收入提升，可能主要来自金融投资因素导致。而本轮楼市上升周期中，房屋租金上升乏力，很大程度上说明居民收入增长缓慢，无力接受房租进一步上调。因此，在居民收入增长疲弱的情况下，预计下半年CPI亦保持较低水平。去年以来支持商品价格上升原因有二：一是去库存，二是地产拉动。就目前看，库存周期进入尾声，若楼市又开始面临下行压力，则商品价格向下压力加大。中信证券预期在热点城市租赁房源真正落地后，现有租赁需求水平下，未来一线城市房租可能出现更明显的下行，楼价不跌便租金跌。

　　《经济参考报》头版刊登文章，指2017年一季度是存货周期、产能调整周期、固定资产投资周期的阶段性高点，因此短期会出现一定波动。但供给升级带来的新动能还在不断形成及扩张，因此，经济大概率不会出现二次探底。如何放松行政管制、恢复民间投资的信心、建立完善的市场机制，以及发掘劳动、土地、资金、管理等方面的潜力，是重启中国经济增长新周期的关键。刚刚发布的财新PMI，又再跌入50以下的收缩区。显示中国经济改革缓慢，导致经济增长乏力。按照《人民日报》权威人士的论调，L型的中国经济增长何止要二次探底，并且必须破底，否则L型从何谈起。官方媒体日日谈要“脱虚向实”，但中国经济处于调整期，强迫资金“脱虚向实”好比命令一个病人到操场持续跑步，想死就快点！中国产能过剩已经是多年的问题，再将资金向实，岂不是令产能过剩问题进一步加剧！中国还有多少行业产品不是产能过剩的——行政垄断的除外，因此，资金空转是在保护自己，保存实力，好比病人要躺在床上休息一样重要。你有10亿、100亿，交给大银行理财吃4厘、5厘利息还是去投资生产家电被美的、格力歼灭，抑或是开加油站被中石油、中石化挤压？况且两桶油现在位置不佳的加油站都进行5%甚至10%的折扣优惠，你再投资加油站与将钱撒入大海有何区别？垄断的行业尚且如此，遑论竞争行业，此等情况下“脱虚向实”是自寻死路。

　　美国13周国债孽息率周四升至0.95厘，这表明6月份美联储加息的可能性超过95%，此前几次加息前夕，短期国债逆息率均大幅上升。

　　这是非常可靠的信号。但另一方面，长期国债孽息率却无力再升，反而下跌，反映出美国经济长期仍然有隐忧，使得短期利率的上升空间暂时来看不大。目前30年国债逆息率2厘87，10年期孽息率2厘27，5年期1厘76。以此观之，未来两年最多只有4次加息机会，否则长短利率倒挂，将引发严重问题。

　　股市方面，以国证A股指数走势为基准，5月份见底展开反弹，但问题在于市场的两极化。一方面以金融股为首的护盘集团走势反复上升，另一方面以创业板为首的砸盘集团走势反复下跌。国证A股指数则是被平均化的走势，因此实际上操作缺乏明确目标。创业板综合指数周五再创新低，其后反弹。技术指标一再底背驰，但指数仍然反复创新低，说明市场非常弱势。在4月22日文章《创业板走势中期向淡》中，分析了创业板综合指数（399102）的中期走势，首选波浪数法是2015年6月至9月为浪（a）下跌，2015年6月至今年3月的反弹位水平三角形的浪（b），3月份高点以来进入浪（c）下跌。浪（c）之中，5月11日或6月2日结束（c）浪1，然后展开（c）浪2反弹。周线图上，10周、25周、50周及100周平均线发散向下，趋势已经形成，加上创业板估值较高，要扭转趋势非常困难。200周平均线位于2181点，周五最低2190点，算是200周平均线的支撑作用。注意去年3月1日低点2133点，此位作为最后的防线，破则完全确认（c）浪3下跌；若能守住，次选数法是水平三角形的浪（b）目前正进入（b）浪d的最后下跌，在80日底部周期的指引下展开（b）浪e最后的反弹。然后进入（c）浪下跌。

　　卧龙

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