有空不妨学“做空”

　　“做空”一词忽然火了。热播剧《欢乐颂2》中，华尔街精英安迪与准婆婆斗法，以做空其家族资产相威胁。安迪的“做空”手法，在社交平台上引发热议，并被许多金融界人士认为“不专业”。6月16日，以做空扬名的浑水基金上演了一场实战，发布了17页报告指敏华控股存在欺诈。

　　做空，多是金融机构间巨额资金的博弈。对于普通理财者而言，了解做空知识和技术，有助于全面判断大势。

　　“沽空之王”浑水阻击敏华

　　赵启明（港股大客户经理）

　　从2009年开始，浑水研究公司在北美资本市场“出道”，它先后发出研究报告“揭露”在北美上市的四家中国民企的负面消息。报告公开后，四家民企股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

　　浑水公司的盈利模式可通俗理解为：找到股价为20美元的A公司的某些可能导致股价下跌的证据；从合作关系的对冲基金、券商借来1亿股该公司股票出货，得到20亿美元；发布关于负面消息的报告，令A公司股价下跌至5美元；浑水公司再买回1亿股还给对冲基金、券商。

　　整个过程浑水公司获利15亿美元，而借出1亿股A公司股票的券商在整个过程中也在进行大规模的做空，实现的盈利远超过看似亏掉的15亿美元。这种方式目前只有在能做空的市场才可有效运行，所以浑水现在无法直接插手中国A股市场。

　　2017年6月7日，港股敏华控股被浑水公司披露财务数据异常。消息一经公布，敏华控股从涨逾8%直线跳水。6月16日，浑水再发报告，重申针对敏华控股的6条指责，直言这家公司的业绩“太好”，存在水分。具体包括：盈利能力高于正常水平、税务数据不一致、集团有未披露的隐藏债务等。

　　6月19日，敏华控股再次回应质疑，声称浑水的报告引述了BeijingClassics(北京销售该集团产品的大型分销商)在2015年及2016年的财务资料，但BeijingClassics在2015年及2016年并非该集团的分销商，因此这些财务资料对公众存在严重误导。

　　关于浑水所指的敏华控股税务数据前后不一致的问题，敏华控股澄清说，这一问题与旗下高新技术企业有关：集团按照25%的税率为相关中国附属公司2012年利润作出税项拨备及付款，而针对2012年按15%的税率缴税的相关税务局退税批文，于2013年12月方才获得。

　　敏华控股的反应基本赢得市场信任，目前战况是空头损失惨重，这是浑水少见的失败案例。因而，做空绝非“安迪式”的纸上谈兵那么容易。

　　为何说安迪的做空不专业

　　李娟（金融分析师）

　　《欢乐颂2》里的安迪，因为准婆婆着手调查她的家世，愤而出手，扬言做空其家族公司。而这一情节，却让许多金融人士觉得经不起推敲。

　　在外汇交易和股票交易市场，做多和做空是常见术语。在外汇市场，做多指的是多仓，因看涨买入某种货币；做空指的是卖仓，因看跌卖出某种货币。两者相应地被称为多头和空头。而在股市中，一般将持有股票的投资者称作多头，而将暂不持有股票的投资者叫做空头。

　　剧中，安迪霸气地对包太太说：“现在是北京时间晚上八点半，美国市场马上就要开，欧洲市场也正热闹。如果你和你的人晚上9点还不离开，我开始做你对家，你做多、我做空，你做空、我做多。你不用关心我会不会自己亏钱，我宁可自损一千，换你八百。”

　　可以看出“安迪”的做空市场是外汇、美股之类体量巨大的市场，这意味着几亿美元的资金投入，未必会掀起几朵浪花。如果安迪针对的是小盘市场，如新三板冷门股、期货里的小盘品种等，这样的资金量倒是有可能达到其目的。

　　此前有财经媒体算了一笔账，如果安迪选择的标的是黄金，假设国际黄金市场共2万亿美元，包太太买了500万美元，则安迪要让她亏损就要拉动整个盘面与之对赌。大概需要20亿美元加500倍以上杠杆满仓，如此的操作可能让行情波动数分钟，运气不好的话，安迪要做好亏完的心理准备。

　　事实上，在期货市场，操盘手很难知道对手盘是谁，这意味着安迪根本找不到包太太这个对手。此外，成熟的金融市场是有规则，有监管的。只有在极不正常的市场中，择缺乏流动性的极小盘品种，或许这种“神剧情”才能实现。

　　做空机制由来已久

　　杨升（期货分析师）

　　做空机制由来已久，而做空真正引起市场重视还要从世界范围的金融危机开始说起。

　　二战后第一次世界经济危机发生在1957年3月至1958年4月。当时美国国内商品滞销，库存增长，工业生产下降13.5%，钢铁和汽车等部门的生产量下降一半以上，失业率上升到7.5%。与此同时，美国资本输出和海外军事开支不断增加，国际收支第一次出现33.5亿美元的逆差。

　　危机迅速波及加拿大、日本及西欧各国。由于日本对美出口依赖度高，日本的危机深度和持续时间仅次于美国。日本危机持续13个月，工业生产下降10.4%，批发物价指数下降7.4%。英国紧随其后，危机持续13个月，工业生产下降3.7%。世界范围内的股市雪崩，商品价格暴跌。

　　这次世界范围内的经济危机对多头来说属于毁灭性的打击，而对空头来说却是“启发性”的事件，金融炒手意识到原来做空不仅可以对冲现货风险，还可以大发危机财。

　　国内投资者更熟悉的做空事件，应该要数“香港金融保卫战”了。

　　1997年下半年，美国金融投机家索罗斯旗下的对冲基金在亚洲各国和地区发起了连番狙击，获得极大成功，使得泰国、马来西亚、印尼等国家和地区几十年来积存的外汇几乎瞬间化为乌有，由此引发亚洲金融危机。

　　1998年6到7月，索罗斯及国际对冲基金巨头携2000亿港币资产开始做空港股港币。恒指从17000点跌到8000点，当时如果再不采取有效行动，恒指会跌破4000点，银行贷款利息将居于历史高位。最终，通过外汇储备干预，同时进入股票市场和恒生指数期货市场大举吸纳，香港最终化解了这一危机，索罗斯亏损近20多亿美元。

　　该案例给了投资者和空头们一个教训。巴菲特有句名言值得投资者记住：“永远不要做空自己的国家”。

　　中小投资者也能使用做空工具

　　王伟（金融研究员）

　　A股虽然不能直接做空，但也有相应的做空机制，普通投资者可以通过购买此类产品，形成自己的对冲机制，实现更为稳定的盈利模式。

　　2015年8月，中欧、中海和国泰三家公司正式向证监会上报了做空基金，分别为中欧沪深300指数多空分级基金、中海沪深300指数双向分级发起式基金以及国泰沪深300指数多空分级发起式基金。三者均以沪深300指数为跟踪标的，由此开启了双向基金火热的序幕。

　　广发证券此前推出牛熊宝专项资产管理计划，该计划挂钩股指期货。此类产品分为母份额和子份额。持有产品母份额的客户不承担股市波动的风险，并将获得2%左右存款年化收益。产品子份额分为看涨份额和看跌份额，其净值变动与沪深300指数变动挂钩，在指数变动符合其预期时有望获得2倍杠杆放大的投资收益。

　　而在多空分级基金出现前，融资融券和股指期货是国内市场的两类做空工具，这两个工具对资金量和投资人资质都有较高的要求。多空分级基金则降低门槛，相当于“迷你”的股指期货。机构靠股指期货做对冲，散户则可以通过做空基金来对冲，在股市下行时也能起到套利和规避风险的作用。

　　相比于股指期货50万元与券商资管产品5万、10万、100万元的起步门槛，多空分级基金在二级市场交易买卖只需100元左右，使得中小投资者都可以参与投资做空对冲。这是为中小投资者量身打造的做空工具，参与门槛低，交易成本也较低。

　　同时也要看到，多空分级基金看涨和看跌份额的产品结构较为复杂，适合具备一定专业能力和风险承受能力的投资者。