二月回顾：全市场急速调整 风格转换待确认

　　1月之时，上证综指在11连阳之后继续上涨，市场一度充斥着一股大牛市要来了的狂热情绪。紧接着的是二月份全市场几乎所有行业的快速调整，上证综指此前半年的所有涨幅在十几个交易日之内全数抹去。而在最后几个交易日，创业板的走势与主板的走势开始分化。与此前分化不同的是，创业板开始强势，主板走势明显偏弱。但是，以此而论市场风格的转换依旧为时尚早。重要的还是业绩和流动性。

　　热门行业调整幅度大

　　2018年2月，上证综指下跌6.36%，振幅达到12.42%，跌幅之大，振幅之深均创下2016年1月熔断以来新高。剔除2018年以来新上市的20余只次新股，整个A股3468只股票中，二月份录得正收益的股票仅511只。

　　占比15%不到。收益超过10%的个股仅112只，占比3%。在这样的全市场的急速大幅调整中，不要说赚钱效应，少亏都已经是万幸。

　　从行业角度来看，申万28个一级行业中，唯有钢铁行业录得了正收益，上涨幅度也仅1.9%。跌幅最多的行业分别为非银金融（-9.7%）、房地产（-8.37%）及银行（-7.87%）。而在一月份的时候，这些板块还是上证综指大涨的主要推力。一月份银行、地产、非银金融板块分别上涨12.96%、5.84%、2.44%。与之相比，二月份的行情则是冰火两重天，正是印证了从哪里来回到哪里去。

　　上述热门行业的大幅调整充分证明了一月份的时候，市场对于银行、地产板块加之的快速重估不可持续，是一种非理性的乐观。上升的利率有利于金融盈利的增长，但是银行的负债成本相应的也将上升，同时实体经济的融资成本上升，银行的资产质量也有可能造成压力。在新经济周期下，对银行进行快速的重估明显不具有持续性。而地产方面，限购的放松并不完全代表地产调控的放松，随着利率的上升，住房按揭的利率也在上浮，加之房是用来住不是用来炒的指导长期存在，对地产调控的过度乐观预期也明显不合时宜。

　　28只个股跌幅超30%

　　从个股的角度来看，在市场普跌的情况下，剔除2018年以来上市的次新股，二月份个股涨幅冠军被美联新材取得，累计涨幅56%。其次为智慧农业，涨幅40%。用友网络以39%的涨幅位居第三。从涨幅居前20的个股来看，主要是资源类以及TMT行业的个股。尤其突出的是以华友钴业、赣锋锂业、雅化集团为代表的新能源锂电池上游的资源股。而TMT板块在春节后的反弹中充当了急先锋，笔者认为是在工业物联网概念的驱动下，市场资金急剧涌入。华灿光电、欧菲科技、东方国信等个股，在目前来看是有业绩支撑的成长型股票。二月涨幅第一的钢铁板块，以方大特钢上涨24%最为凸出。

　　而跌幅前20的个股，依旧以业绩爆出地雷的股票为主，例如獐子岛、乐视、ST巴士、精伦电子、德美化工等。延华智能以连续8个跌停板以及54%的跌幅位居跌幅榜龙头。该公司腰斩之后估值仍有就180余倍，总市值近50亿。2017年业绩快报显示该公司归母净利润下降38%，只有2700万。仍然是那句老话，上涨的理由可能千千万，但是暴跌的理由只有一个，那就是基本面严重恶化。对基本面业绩的关注始终要成为投资者头顶的一把剑，可能不会帮助投资者选出连续爆拉的股票（毕竟资金可以堆出暴涨），但是至少不会踩中地雷。

　　难言风格转换

　　在二月最后几个交易日，中小创与主板走势明显分化，投资者可能认为风格的转换已经到来。但是笔者认为目前说风格转换仍然有待确认，核心变量中的业绩与流动性都还没有出现整体的积极变化。

　　股市动态分析周刊在去年底阐述2018年的策略之时也认为，全年的着重点还是防风险控节奏。其中很主要的几个逻辑支撑点在于，一、2018年上市公司盈利增速较2017年明显回落。2017年A股前三季上市公司盈利增速18.3%，剔除金融股和两桶油，盈利增速则达40%左右，在2017年高基数的基础上，2018年上市公司盈利增速会出现明显的回落。二、流动性仍偏紧。2017年虽然中国央行没有加息，但从10年期国债收益率来看，加息100基点以上，比美联储加的还要多，所以形成了大市值龙头股与中小市值股票表现的两极分化。而2018年截至目前流动性仍然没有松动的迹象，十年期国债收益率仍处于高位。用这两点在解释当下的市场风格比较具有合理性。

　　2月底是中小创业绩预报的密集发布期，在这样的窗口期，尤其是在市场波动率上升的情况下，市场尤其关心业绩，中小创中部分优质的公司发布业绩预报后得到了市场的认可，股价相应地做出了表现。而截至到2017年12月底，主板、中小板、创业板的每股EPS分别0.855、1.0140、0.3688，同比增速分别是86%、99%、22%（川财证券数据）。中小板的EPS增速略高于主板，创业板也只能说是触底回升。在业绩和流动性均存在不确定性的情况下，不能说整体的风格转换已经到来。归结起来，A股已经变成一个越来越业绩为王的市场了。

　　田闯

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