评级机构引发监管重查 起底信用评级真相

　　今年以来，共24只债券违约。据记者不完全统计，24只违约债券中仅能获取17只的评级数据，发行时的债项评级情况分别为：A-级为1只，AA级为13只，AA+级为3只。其中，联合信用、上海新世纪资信、中诚信国际、鹏元资信、东方金诚对应的违约债券数量分别为：9、3、2、2和1只，以联合信用数量最甚

　　一位业内人士告诉记者，国内主流的评级机构有中诚信国际、联合信用、鹏元资信、上海新世纪资信和大元国际，尤其是鹏元资信和大公国际为了抢夺市场份额手法比较激进。

　　自2013年7月以来，证监会对证券评级机构已实施了26项行政监管措施，涉及20家次，其中联合信用和中诚信国际的处罚次数最多，均为6次。近日，2018年度证券评级机构常规现场检查相关工作已经启动，由证监会、央行和中国银行间市场交易协会三大监管机构首次联合检查，为史上力度最强的一次现场检查。

　　针对上述问题，记者采访到鹏元资信相关负责人，对方表示，评级行业本来就很谨慎，上述问题是行业一直存在的问题。

　　联合信用在接受记者采访时则表示，交易所债券市场与银行间债券市场的联系日益紧密，许多评级机构同时在两个债券市场开展评级业务，需要两个债券市场的监管机构进行联合现场检查。这是我国债券市场监管协调和协作的一个重要体现。2018年以来，在去杠杆和严监管的环境下，我国债券市场违约风险持续释放，市场风险偏好有所下降，部分评级机构对债券发行人的违约风险揭示不充分、不及时，评级执业质量不高，需要监管机构进一步加强常规现场检查。

　　评级虚高泡沫

　　3月初，证监会集中披露了6份行政监管决定书，涉及到联合信用、鹏元资信、上海新世纪资信、中诚信国际、大公国际和东方金诚，占评级机构总数超过60%。

　　自2013年7月以来，证监会已针对证券评级机构20家次和6人次进行了26项行政监管措施，包括：联合信用、上海新世纪资信、中诚信国际、鹏元资信和大公国际，以联合信用、中诚信国际两家最多，为6次；上海新世纪资信和鹏元资信次之。

　　目前，9家证券评级机构分别为：大公国际、东方金诚、联合信用、鹏元资信、上海新世纪资信、上海远东资信评估有限公司、上海资信有限公司、中诚信国际、中证指数有限公司。其中，除了上海资信有限公司、中证指数有限公司是投资者付费模式，其余全部是发行人付费模式。

　　“评级机构对不同项目收费不同，主要是评级类别不同，像ABS和企业债收费就不同。若中石油和小规模企业均发普通债，价格一样和公司规模无关，只和发债种类有关。”一位鹏元资信相关负责人告诉记者。

　　一位大公国际内部人士告诉记者，“我们主要负责在全国范围内对接优质、可发债的企业。优质标的的衡量标准是，省市当地纳税前100或200名的企业，因此北上广深多一点。分行业看，因为企业发债主要为信用债，所以城投公司或者传统行业规模大一些的企业（国企或者民企）为优质标的。”

　　“2017年前AA债券还是可以发出来的，但今年AA+都违约了，更别提AA级了，所以为了高级别，企业可以更换评级机构。谁给的评级高，项目就给谁做，行业潜规则。”上述前中诚信国际员工道出了发行人付费模式的弊端。

　　数据显示，截至5月31日，国内存量信用债市场中，未进行债项评级的债券有19104只，占比56.55%；有评级的债券占比为43.45%，其中，债项级别为A-级至AAA级的债券占比为43.25%；C级至BBB+级别占比总共才0.2%。值得注意的是，最高等级AAA级债券占比竟高达42.6%，A级（含）以上的评级占有评级债券的比重为98.7%。

　　鹏元资信相关负责人告诉记者，无债项评级的基本为非公开发行债券，包括私募公司债、定向工具等，对此类债券不强制评级。针对大量债券评级集中在A-以上，因为我国债券发行时对债项有要求，过低的债项无法达到发行条件。关于C级及以下的高风险债券和违约级债券，我国目前违约债券整体占比不高，相关违约处置也在建设中，日后随着市场完善，违约债券或有增加。

　　根据《深圳证券交易所债券招标发行业务指引》要求，公司信用类债券通过深交所招标发行，应当符合“发行人主体评级不低于AA级”等三个条件。

　　违约债券被过高评级

　　一位前中诚信国际员工向记者表示，假设有4家煤炭行业公司，1家是上市公司、3家是非上市公司，它们的总资产规模分别为：400亿元、450亿元、340亿元和600亿元，大公国际、鹏元资信、上海新世纪资信和中诚信国际给它们的4个债项评级分别为：AA+、AAA、AA+和AA级，通过查看这4家公司的资产负债率、利息保障倍数、流动比率、速动比率等财务指标判断出哪个评级公司给的级别虚高。

　　按照此方法，记者对比了今年以来违约的3只债券以及1只正常债券，分别为：“11威利MTN1”、“12春和债”、“11凯迪MTN1”和“17昆明经开MTN001”，评级机构分别为：上海新世纪资信、鹏元资信、中诚信国际、联合信用，发行人分别为：保定天威英利新能源有限公司、春和集团有限公司、凯迪生态环境科技股份有限公司、昆明经济技术开发区投资开发（集团）有限公司。这4只债券的共同点是，发债时发债主体都是AA级别，债项都是AA级别，具有可比性。

　　衡量债券比较重要的几个指标分别为EBITDA利息倍数、流动比率、速动比率。EBITDA利息倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率，是衡量企业支付负债利息能力的指标，该数值越大说明企业支付利息费用的能力越强；流动比率经验值大于200%；速动比率经验值大于100%，实在不行也要大于80%左右。

　　“11威利MTN1”这3个数据分别为6.63、188.54%和113.08%；“12春和债”分别为：7.65、88%、60%；“11凯迪MTN1”分别为：4.99、91%、76%。其中，“12春和债”和“11凯迪MTN1”的流动比率和速动比率竟然都不足100%。

　　而未违约的债券“17昆明经开MTN001”3个数据则明显好很多，分别为：36.54、498.57%、370.28%。

　　上海新世纪资信在最新评级跟踪报告中，将保定天威英利新能源有限公司的主体信用等级降至C，同时将“11威利MTN1”的信用等级也调降至C；鹏元资信对春和集团有限公司的主体信用评级降至C，同时“12春和债”的债项评级也降至C；据中诚信国际5月7日公布的最新公告显示，“中诚信国际决定对凯迪生态的主体信用等级下调至C，将’11凯迪MTN1’的债项信用等级下调至C。”

　　由此可见，中国债券市场经历了长达10年的宽松信用环境，产生了一大批等级“名不副实”的债券大军，证券评级机构为了满足发行人预期的评级，发“好人牌”给出高评级。

　　鹏元资信相关负责人表示，对于上述的问题是行业内一直存在的。大公国际内部人士也向记者表示，“各家评级机构都在不断进行评级模型和标准的微调。”

　　前中诚信国际员工告诉记者，还存在一种情况，即同一家公司在不同时间分别发过债券，不同时间段分别聘请了中诚信国际和联合信用，比如2014~2015年是中诚信国际，2016~2017年是联合信用。中诚信国际给的级别为AA，联合信用对应AA+级；评级展望中诚信国际给了“稳定或负面”，而联合信用给了“正面或稳定”。假如这家公司4年间财务状况改善不明显或有限，那么足以说明联合信用评级可能给高了。

　　评级下调

　　随着评级虚高的债券频频爆雷，评级机构也开始下调部分债券评级。

　　5月15日，黑龙江证监局连发4张警示函，均是关于亿阳集团债务违约事项。

　　亿阳集团持有的子公司亿阳信通股份有限公司（以下简称“亿阳信通”）股份为32.89%，为第一大股东。亿阳信通主要从事应用软件开发、解决方案提供和技术服务，是中国最大的应用软件开发和集成商之一，因此，亿阳信通的营收应该占亿阳集团总营收的大头。

　　2017年亿阳信通内部爆出公司发起的“员工互助理财”无法支付赎回本金和利息，理财资金最终却投向了亿阳集团。

　　一位前亿阳信通员工告诉记者，截至今年4月底，上述“员工互助理财”集资的钱还未归还员工。“我们办公室有3个人分别投了30万元、40万元、50万元，3张合同上面承诺年收益10%”。

　　1月15日晚间公告称，亿阳信通和中国移动通信集团陕西有限公司订立《陕西移动2017年下半年~2019年上半年亿阳信通软件开发及服务支撑项目》框架合同，合同金额为1.04亿元，占亿阳信通上一年度经审计营收比例为7.8%。

　　亿阳集团曾发行了多只债券“16亿阳01”、“16亿阳03”、“16亿阳04”、“16亿阳05”，发债时，联合信用给亿阳集团主体信用评级均为AA，评级展望为“稳定”，债项评级为AA。

　　根据联合信用今年1月给出的最新评级报告，决定将亿阳集团长期信用等级下调至C，评级展望维持“负面”，同时将“16亿阳01”、“16亿阳03”、“16亿阳04”、“16亿阳05”的债项评级下调至C。而1月26日亿阳集团发布的公告显示，“16亿阳01”已构成实质性违约。

　　《投资者报》记者 汪下弟 高方方

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