A股“入摩”第二弹

　　入摩比例的提高为本就已经启动的春季躁动行情加了一把火，但这把火能烧到什么时候还不确定。

　　3月1日，MSCI发布了一条中国投资者翘首企盼的消息，题为《MSCI将增加中国A股在MSCI指数中的权重》的公告称，将分三步将中国A股纳入因子由5%增加到20%。

　　公告表示：“这是MSCI在全球范围内与许多国际机构投资者——包括资产拥有人、资产管理人、经纪人/交易商以及其他市场参与者——进行广泛磋商之后做出的决定。增加中国A股权重的提议获得了这些投资者的大力支持。”

　　MSCI的中文名是摩根士丹利资本国际公司，又称明晟公司，成立于1998年，2007年在纽约证券交易所上市（MSCI.N），截至3月6日的总市值为157亿美元，第一大股东先锋集团及第二大股东贝莱德集团分别持股10.69%和7.29%。

　　业界的共识是，纳入因子占比的进一步提升将给A股市场带来巨额增量资金，但对于增量的估计则有所不同，国信策略预计为490.30亿美元（约合人民币3285.10亿元，按1美元=6.70元人民币，下同）左右，招商策略预计为679亿美元（约合人民币4549.30亿元）左右，MSCI亚太研究部主管谢征傧则估计为800亿美元（约合人民币5360亿元）左右。

　　而国内投资者需要注意的另一个现象则是，以“MSCI”为主题的指数型基金份额规模呈现出缩减态势。在某种程度上，这或许说明MSCI标准还未得到国内投资者的充分认可。

　　两大原因

　　那么，MSCI为何要提升中国A股纳入因子？

　　MSCI董事总经理兼MSCI指数政策委员会主席雷米·布里安的解释是：“互联互通机制已被实践证实是投资A股市场的可靠渠道。中国A股以5%的纳入因子初始纳入MSCI指数的成功实施为国际机构投资者提供了正面的体验，并促成了他们进一步增加对中国内地股票市场投资的兴趣。”

　　雷米·布里安所谓的“互联互通机制”指的是沪港通和深港通，前者启动于2014年11月，后者启动于2016年12月，该机制使得内地和香港投资者可以通过券商或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

　　正是从2014年（即沪港通启动之年）开始，A股市场第一次闯关MSCI，但是，直至2017年6月，经过第四次闯关才获得成功。MSCI正式纳入A股的时间是2018年6月，初始纳入因子为5%，标的为222只大盘股，这些A股在MSCI新兴市场指数中的权重为0.73%。

　　根据Wind资讯，截至2017年6月20日，即MSCI宣布将A股纳入MSCI指数（6月21日）的前夕，沪股通及深股通的累计成交额分别为28355.56亿元和3087.57亿元，合计31443.13亿元；沪市港股通及深市港股通累计成交额分别为19260.33亿元和1245.94亿元，合计20506.27亿元。即北向及南向成交额合计51949.40亿元。

　　而截至2019年2月28日，即MSCI宣布将A股纳入因子提升至20%前夕，沪股通及深股通累计成交额分别为69538.28亿元和34756.06亿元，合计104294.34亿元；沪市港股通及深市港股通累计成交额分别为45642.28亿元和14392.47亿元，合计60034.75亿元。即北向及南向成交额合计达到164329.09亿元。

　　换句话说，在不到7个季度的时间里，“互联互通机制”下的成交额增加了112379.69亿元，增长了2.16倍。

　　这正是雷米·布里安称“互联互通机制”为“可靠渠道”，并且称赞A股被纳入MSCI指数“为国际机构投资者提供了正面的体验”的主要原因之一。而MSCI之所以进一步提升中国A股权重，主要原因之一也在于此。

　　另一个原因则是中国与国际接轨的速度。

　　上述消息发布之日（2月28日），MSCI董事长兼首席执行官亨利·费尔南德兹在纽约与多名分析师和记者见面时解释说，MSCI原先计划在2020年5月半年度指数评审时以20%的纳入因子纳入A股，但鉴于中国开放的速度超出大部分人的预期，因此将时间线提前至2019年11月。

　　雷米·布里安则表示，中国监管机构对继续改善市场准入条件的坚定承诺是赢得国际机构投资者支持的另一个关键因素。“此承诺的例证之一是最近几个月来A股停牌数量已显著减少。”

　　任性停复牌一直是A股的顽症之一。事实上，在MSCI首批公布的A股“入摩”名单中，中兴通讯、海南橡胶等7只股票因为长期停牌而最终被剔除在外。

　　2018年11月6日，证监会发布了《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，明确了上市公司股票停复牌基本原则。随后，于11月21日，沪深交易所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引（征求意见稿）》，从减少停牌事由、压缩停牌期限、强化信息披露、完善停复牌监管等方面，对上市公司停复牌业务予以重点规范。

　　其结果是，3月6日，在3590只A股中，只有19只处于停牌状态，占比0.53%。而在2018年同期，在3494只A股中，竟然有265只处于停牌状态，占比7.58%。

　　制约因素

　　值得一提的是，所谓A股被纳入MSCI指数，指的是A股被纳入MSCI中国指数，在此之前，MSCI中国指数包括H股、B股、红筹股等，以及其他海外股等，并不包括A股。由于指数层级关系的存在，A股被纳入MSCI中国指数的同时，也被纳入MSCI亚洲市场指数、MSCI新兴市场指数和MSCI全球指数。

　　根据2月28日发布的公告，MSCI将分三步逐渐增加A股在MSCI指数中的权重。时间表如下：

　　步骤1：作为2019年5月半年度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板。

　　步骤2：作为2019年8月季度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。

　　步骤3：作为2019年11月半年度指数审议的一部分，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。

　　也就是说，所谓将“A股纳入因子增加至20%”，不止适用于大盘股，还适用于中盘股。上述“步骤3”实施完成后，预计将有253只大盘股以及168只中盘股（其中包括27只创业板股票）将被纳入MSCI新兴市场指数，这些A股在此指数中的预计权重约3.30%。

　　根据上述公告，MSCI未来不排除进一步增加A股纳入因子，但前提是“中国当局成功解决一系列剩余的市场准入问题”。公告称：“MSCI正与相关监管机构保持紧密联系，讨论咨询中较为突出的现存市场准入限制，包括对套期保值和衍生品工具的管制、中国A股短促的结算周期、互联互通的交易假期风险以及综合账户机制的缺乏等。”

　　站在MSCI的角度，上述限制的存在，增加了境外投资者投资A股的成本和风险，同时也制约“入摩”带来更多的增量资金。

　　MSCI标准认可度待提高

　　国内不少基金公司也开发了以“MSCI”为主题的指数型基金。

　　根据Wind资讯，截至3月6日，已成立的“MSCI”主题基金共计21只（仅指主基金，不含联接基金，下同），份额规模合计140.76亿份。不过，相较于229.97亿份的发行规模，份额缩减的幅度达到38.79%。

　　即便是2019年以来A股呈现出了“春季躁动行情”，MSCI主题基金的份额规模也是不增反减。

　　就成立于2019年之前的18只MSCI主题基金而言，截至年初及2月1日，其份额规模分别为155.39亿份和150.93亿份，但到了3月6日，份额规模已缩减至137.62亿份，缩减幅度分别为11.44%和8.82%。

　　值得一提的是，同期股票指数型基金的份额规模也有所缩减。

　　根据Wind资讯，成立于2019年以前的股票指数型基金共计456只，截至3月6日，份额规模合计4052.17亿份，而在年初及2月1日，份额规模分别为4245.12亿份和4141.74亿份，分别缩减了4.55%和2.16%。

　　也就是说，MSCI主题基金的份额缩减幅度超过了同期股票指数型基金的平均水平。在某种程度上，这或许说明MSCI标准尚未得到国内投资者的充分认可。

　　2018年半年报显示，MSCI主题基金的持有人主要是个人投资者。在披露了持有人结构的8只基金中，个人投资者持有比例最高的是南方MSCI国际通ETF（512160.OF），达到93.32%，最低的是景顺长城MSCI中国A股国际通ETF（512280.OF），为51.57%。

　　截至2018年年底，MSCI主题基金最青睐的股票是贵州茅台，在公布了持仓数据的14只基金中，有10只以这只股票为第一大重仓股，持股市值合计4.27亿元；以中国平安和长江电力为第一大重仓股的皆有2只，持股市值分别合计1.20亿元和0.75亿元。

　　截至3月6日，有1只MSCI主题基金正在发行，即银华MSCI中国A股ETF（512383.OF）。

　　本刊记者 易强／文