招商银行：不良资产加速出清

　　本期股市动态30指数收于1013点，较上期上涨0.91%，同期上证指数上涨0.7%，创业板指数上1.29%。成分股中，宁德时代、国电南瑞和欧菲光等个股涨幅靠前。中国外运、中科三环和燕京啤酒涨幅靠后。

　　本期成分股重大事项及评论：

　　招商银行（600036）：公司股价再度逼近历史新高，主要是最近发布的半年业绩预告超出市场预期。报告显示，上半年公司实现营收高达1383亿元，同比增长9.65%；实现归母净利润506亿元，同比增长13.08%，其中二季度营收同比增长7.3%，净利润同比增长14.9%，单季净业绩增速快于一季度3.58个百分点。从收入结构看，利息收入同比增长13.51%，非利息收入同比增长3.61%，利息收入占比提升2.15%，而非利息收入占比则下降至36.8%，预计与公司理财业务收入下降有关。

　　上半年公司总资产7.19万亿元，同比增长6.64%，成为行业首家资产跨7万亿的股份制银行，其中贷款4.32万亿，同比增长9.93%；负债端6.62万亿元，同比增长6.72%，其中存款4.7万亿元，同比增长6.8%，贷款增速快于存款，也快于总资产增速，显示出公司加速扩张的趋势。

　　公司资产质量也在加速优化，上半年不良贷款约536亿元，不良率仅有1.24%，较年初下降12个基点，环比一季度末下降11个基点，按季度算，已经连续10个季度出现下滑，表现相当出色。

　　招行无论是资产规模还是质量均位居行业前列，盈利能力也算一流，ROE显著高于同业银行，目前1.25亿的零售客户将为其源源不断提供低成本的存款支撑，在业绩和不良率尚未出现恶化拐点时，仍然可长线持有。

　　欧菲光（002456）：公司近日发布业绩预告，预计上半年实现归属上市公司股东的净利润为0-2000万元，同比下降97.32%-100%。主要原因有兩个：一是受智能手机景气度和市场竞争加剧影响，公司多个产品价格承压，产能利用率偏低，导致盈利能力下滑；二是一季度计提各项资产减值2.27亿元。业绩看起来偏负面，但分季度看，实际上二季度盈利2.57亿元—2.77亿元，环比实现扭亏为盈。

　　从各项业务的发展情况看，受行业景气度下行及季节因素阶段性偏低的影响，上半年触控显示类产品同比销售大幅减少28.5%，但摄像通讯类产品、传感器类和智能汽车类产品表现出色，分别同比增长29.1%、39.73%和19.79%。摄像通讯类产品为公司第一大业务，期内营收同比增长41.66%至145亿元。

　　公司一季度业绩暴雷主要是对存货计提了2.7亿元减值准备。最新情况显示，二季度公司已没有大规模计提。导致股价暴跌的主要风险因素逐步减弱，短期公司股价有反弹需求。

　　不过公司一季度末存货仍然高达80多亿，后续存在继续减值的风险，而公司资金紧张局面也没有缓解，上半年财务费用增加至5.3亿元，其中利息支出5亿元，融资成本抬升将进一步蚕食业绩。短期可以博反弹，长期介入点还没有出现。

　　丽珠集团（000513）：公司旗下的中药注射剂参芪扶正曾是最大的单品，销售额占总营收接近20%，但近两年中药注射剂功效被市场质疑，叠加医保控费等因素，该单品的销售受阻，2018年销售额剩下10亿元，占比仅为11.3%，这也导致中药制剂同比快速下降25%至15.32亿元。

　　喜人的是，公司在其他领域的布局对冲了中药制剂业务的下滑。2018年西药制剂业务实现收入42.3亿元，同比增长14.5%，原料药及中间体业务实现收入23.5亿元，同比增长12%。而公司最大的单品也不再是参芪扶正，2019年一季度，亮丙瑞林、艾普拉唑两个产品的单品销售规模已经与它旗鼓相当。公司注射用重组人绒促性素已于2018年底申报生产，有望明年上半年上市，多个单克隆抗体项目完成临床I-Ⅱ期试验，注射用醋酸亮丙瑞林微球项目也已申报生产，储备项目衔接有序，为未来持续成长打下基础。

　　二级市场上，公司股价从2017年底见顶后持续回调，与参芪扶正规模下滑有关，目前参芪扶正对营收的影响逐步减弱，今年营收端增速若能重新提升，股价有可能会重回上升轨道内。

　　中青旅（600138）：公司今年股价出现暴跌，目前已逼近前期低点，暴跌的理由主要有两个：一是一季度业绩表现不佳；二是2018年两大古镇提价后客流量开始降低。不过我们认为这些都是短暂的影响，首先，在提价拉动下，乌镇全年营收和业绩增速分别达到15.7%和13%，而古北水镇营收也实现正增长；其次，一季度业绩不佳主要是筹备世园会及财务成本增加所致，并非经营出现问题。

　　从估值上看，去年古北水镇拍卖10%的股权时，估值曾高达85亿元，而公司持有46.45%股权，单这一项目估值就接近40亿，这还是去年初的估值，2018年古北水镇盈利还在上升，估值理应拔高。而乌镇运营进入成熟期，价值肯定比古北水镇更高。但目前公司整体市值仅有90亿元，价值明显被低估。

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