戳破消费股日不落的谎言

　　近期，消费大白马东阿阿胶股价崩盘，白酒酱油也普遍出现了明显的高位回落。至于是不是白马行情结束，笔者不敢妄言，只能说，消费股已经严重泡沫化了。一种普遍弥散的论调：消费股无周期，强过所有的周期性行业。其实，只要稍作分析，我们就会发现，这其中暗含着多少的荒谬。

　　一般来说，消费股的抗熊市属性，来自于其需求的刚性。用茅台拥趸的观点来说，就是茅台可以按照GDP的增速或者收入增长的增速永远持续不断的提价，因此，茅台的业绩将永远保持增长。这个具体论断，笔者不敢苟同，但是基本逻辑其实是对的，但恰恰在这个基本逻辑上，有太多可以展开讨论和辨明真伪的空间。这里，仅阐述三个比较重要的观点：

　　第一，消费类企业与经济增长的同步性绝不是平衡和平均的。消费升级打压了口香糖、方便面、牙粉、钱包制造这一类行业；茅五剑的崛起蚕食了市面上多数中低端白酒的市场份额。因此，按照行业给予企业估值是很荒谬的，本能地认为消费股享受高溢价更是大错特错。在消費类企业中，只有那些市场前景明朗、企业经营稳健有方的企业，才能跑赢市场，才有投资价值。反观现在的A股，茅五剑泡沫明显，普通的消费股也鸡犬升天。这种情况肯定会得到纠正，笔者相信，你一定会看到茅台和海天的股价腰斩，而更多经营不善的消费股将要亏损甚至被清退出市场。

　　第二，如果消费股的增长是按照国民收入增速增长的话，那么，就真的没有什么投资价值了。这个增长水平不一定能跑赢通胀，而且承担了股票的高风险，却只享受普通的宏观经济增长率，这笔生意实在划不来。其实我们从可口可乐和帝亚吉欧最近几年的走势也能看出来，最优秀的消费股，如果没有什么兴奋点，保值水平也只能稍微高那么一点点而已。而一旦遇到杀估值或者意外情况，遭遇多年横盘或者暴跌也并非不可能。

　　第三，事出蹊跷必有妖。一个已经成熟饱和的消费品行业，很难容得下创新和快速爆发。若有，一则是经营独特另辟蹊径，例如美国的西南航空公司；二则是不良的市场操纵，例如茅台和阿胶的囤货炒作。这种事情，可以维持几年甚至十几年不成问题，但是却早晚都要被戳破，没有人永远为市场的错误埋单。妄想一个普通的消费股在没有任何创新的情况下永远一骑绝尘，这就是那个愚弄世人的谎言。

　　这个世界，有些谎言和谬误的消灭需要的时间跨度相差太多。在投资上，一百多年前人们认为钢铁、铁路、基建才是最值得信任的投资；后来，人民开始相信电气制造、汽车、家电这些行业；2007年牛市人们可以给银行业几十倍上百倍估值；2014年牛市人们给互联网企业几百倍估值都不觉得贵；最近两年，市场普遍又对消费概念迷信的无以复加。当然，消费行业这两年的确表现稳健，但是，歌舞已经到了曲终人散的时候。没有一个早已饱和的行业能持续保持高速多年增长，超越经济整体步伐的狂奔，要么被刹车，要么驻步。刹车的如东阿阿胶，驻步的如2007-2014年的茅台。