福耀玻璃：成本管控优异 竞争优势突出

　　市场方面，科创板已经上市，对市场的影响逐步兑现。对于未来的走势，申万宏源看法较为悲观，其认为，从总量上看，7月下旬是政策面验证期，8月中旬中报披露有望过半，在总体业绩难有显著改善的情况下，预期演绎有约束，现阶段尚不存在中期基本面展望转向乐观的基础，市场总体仍在“垃圾时间”。下半年国内政策导向和中期海外宽松展望是观察的重点。

　　微观上看，总量进入“垃圾时间”，但结构上可以活跃。从公募基金净值表现可以得知，7月9日-18日期间，核心资产兑现了一定调整，但公募基金的净值表现显著好于跌幅居前的食品饮料、家用电器、通信等方向，且跑赢沪深300。同时，这期间公募的净值表现好于公募二季报披露持仓的理论涨跌。这说明，7月以来公募基金的持仓可能向成长方向有所迁移，基本面和政策面的乐观预期已在股价中有所反映。

　　与申万宏源不同，海通证券看得比较远，其认为，从牛熊周期的轮回看，第五轮熊市空间已充分，2440点是第六轮牛市的起點；上证综指2440点以来市场大幅上涨，但是资金入市并不明显，于是有投资者疑惑这次上涨并不算牛市。回顾历史上三轮牛市，牛市第一阶段增量资金往往观望。2440点至今资金入市较少而换手率提升，这正是牛市第一阶段的特征。目前市场处于牛市第一波上涨后的回撤末期阶段，正在为下一波上涨蓄势，市场结束调整进入牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振。

　　牛市第二阶段还需静候政策面和基本面的共振。政策面看7月下旬将召开中央政治局会议，政策有望宽松加码，基本面有望在三季度见底。19Q2基金重仓股中消费股市值占比创历史新高，科技股占比回到13年初水平。市场现在正在为第二阶段蓄势，需耐心布局，结构上向科技+券商进攻，核心资产为基本配置。

　　每周金股：福耀玻璃

　　本期笔者推荐福耀玻璃。福耀玻璃是全球汽车玻璃标杆企业，国内市占率高达66%。推荐的主要理由有三点：一是行业整体下行，但公司具备优异的成本控制能力，盈利水平有望保持高位；二是主业突出，竞争优势明显，以全球第二的市占率汲取了行业80%以上的利润；三是海外工厂持续放量，国内市场量价齐升，此外还有SAM新业务，未来还有成长空间。

　　主业突出 市占率国内第一

　　福耀玻璃专注汽车玻璃已经30多年，来自汽车玻璃收入占比高达95%。高业务专注力带来的是规模的提升，自上市以来，公司营收端年均增速高达21%，净利润高达18%。

　　2018年的数据显示，公司是国内规模最大和技术水平最高的汽车玻璃供应商，国内市占率高达63%，远超其他竞争对手。在国际上，公司的市占率与其他全球竞争对手（如旭硝子、板硝子、圣戈班等）也是平分秋色，市占率在22%左右，位列第二名，喜人的是，公司却以第二名的身份，汲取了行业80%以上的利润。

　　汽车玻璃行业是一个高研发投入、高资金壁垒和客户壁垒的产业，公司过去5年资本性支出行业第一，研发逐年提升，2018年高达8.9亿元，主要客户涵盖大众、通用、福特、丰田、上汽等主流整车厂，未来全球市占率突破30%，成为全球第一是大概率事件。

　　优异的成本控制能力

　　2018年国内汽车销量近28年来首次出现负增长，行业景气度拐点临近，作为附属行业，汽车玻璃行业也被认为在走下坡路。

　　但过去6年公司汽车玻璃业务的毛利率常年保持在42%左右，即便是最难过的2018年，公司也稳定在这一水平，而其他竞争对手则在25%-30%之间波动。高毛利除了产品单价逐年提升外，主要还是优异成本控制能力，而低成本最根本的原因，就是公司深度布局全产业链。公司的浮法玻璃自供比例高达80%-90%，在海南文昌、湖南溆浦、辽宁本溪设立三个硅砂厂，平抑原材料价格波动，在玻璃设备方面，70%以上的机械加工设备为自制研发生产，价格仅为外部采购的四分之一。

　　期待SAM业务重回正轨

　　公司未来的成长看点主要有两个，一个是原主业的增长。海外市场收益美国和俄罗斯工厂持续放量，美国工厂2017年开始盈利，2018年净利润提升至2.46亿元，目前美国工厂还处于盈利爬坡阶段，是盈利最大的增量。而俄罗斯工厂2014年投产，目前产能130万套，有一半出口至欧洲，今年公司将加大对俄罗斯工厂投资，产能将提升至300万套，随着欧洲出口量增加及俄罗斯车市复苏，未来俄罗斯工厂盈利状况有望持续改善。

　　在国内，车市虽然2018年出现负增长，但单车玻璃用量过去10年不断增长，目前全景天窗玻璃渗透率不到30%，行业玻璃需求量增速仍有提升空间。价格方面，公司过去5年玻璃单价不断提升，主要是受益高附加值玻璃产品占比提升，2018年公司高附加值玻璃占比33%，未来有望持续增长。

　　另一个是SAM新业务。SAM的主营产品为铝亮饰条，该产品拥有防刀刮、耐腐蚀、长期不褪色的优点，全球具备该种技术的企业只有三家。SAM公司年销售额曾高达3亿欧元，只是管理不善，导致破产清算。福耀将其纳入麾下，也算是主业上的一个延伸。铝饰条的价值量其实不亚于汽车玻璃，国内对标公司都能做到数十亿的规模，毛利率远超其他汽车玻璃生产商，若能将其与汽车玻璃业务整合出售，将带来新的业绩增长点。实控人甚至豪言，SAM有可能会再造一个福耀。

　　公司股价在24块钱附近留下一个跳空缺口，作为白马股，除非出现非常重大影响的事件导致经营出现重大恶化，否则这样的跳空缺口迟早是要补回去的，当前价位买入，风险收益比上佳。

　　周少鹏