百亿增资背后

　　一场历时两年多、总额达95亿元的巨额增资，终于在近期尘埃落定，也令市场再度关注起这家诞生于2007年的民营寿险公司。

　　近日，天茂实业集团股份有限公司（下称“天茂集团”，代码000627）公告称，旗下寿险公司国华人寿（控股51%）增资一事已完成工商变更登记。国华人寿以9.08元/股的价格发行10.4625亿股，增资95亿元，其中，天茂集团出资48.45亿元对国华人寿进行增资，增资后持股比例仍为51%。

　　本轮增资，新股东湖北宏泰集团以现金方式增资40.55亿元，增资后持股比例为9.22%；武汉地产集团以现金方式增资5亿元，增资后持股比例为1.14%；武汉江岸国资以现金方式增资1亿元，增资后持股比例为0.23%。

　　至此，国华人寿创造了2019年保险业最大的一笔增资案，这也是近三年来，国内寿险行业数额最多的一次增资。

　　事实上，国华人寿的大手笔增资仅是一个行业缩影。今年以来，已有众诚保险、中邮人寿、中国人保、国元农险等险企获批增资事宜，保险行业合计增资206.9亿元；另有中国人寿、珠江人寿、百年人寿、平安产险等公司获批发行资本补充债，累计金额不超过550亿元。

　　保险公司增资、发债一般用于提高偿付能力充足率。国华人寿百亿增资背后，折射出怎样的行业全景？这家名不见经传的民营寿险公司如此受国资青睐，成立12年来，它靠什么与同业竞争？

　　刘益谦的鄂股情结

　　提起国华人寿和天茂集团，就不得不说到横跨资本和艺术两大市场的投资大佬刘益谦。

　　“60后”上海人刘益谦祖籍湖北，初中毕业便开始创业，做过皮具生意、当过出租车司机，还经营过百货商场。上世纪90年代，中国资本市场起步之初，刘益谦通过炒作股票认购证、参与国债期货交易等大赚一笔。

　　2000年，刘益谦成立上海新理益集团（持股84.14%，下称“新理益”），并以此为平台开始了越来越大手笔的资本运作。在艺术品收藏界，刘益谦曾以2.8亿港元竞得明成化斗彩鸡缸杯，刷新中国瓷器的世界拍卖纪录。

　　资金运用与管理是寿险公司核心竞争力的重要组成部分，也是盈利的主要来源之一。

　　在胡润研究院发布的“2018胡润百富榜”上，刘益谦家族以350亿元人民币的财富，位列第71位。

　　很难用简短的语言完整概括20多年来刘益谦的投资版图，但他对湖北企业的情有独钟却是有目共睹的事实。

　　天茂集团的前身是总部位于湖北荆门的中天股份，中天股份主要生产聚丙烯及碳铵等化学工业品。1996年，公司在深交所上市，募集資金总额为1.03亿元，公司第一大股东为中天集团（国企）。

　　2000年，中天集团将所持有的中天股份国有法人股17131.39万股（占公司总股本的61.43%），划拨给荆门百科高新，公司股票更名为百科药业。

　　2001年3月，中天集团又与新理益签订协议，将其持有的3240.86万股，全部转让给新理益。2002年12月，百科药业的第一大股东百科高新也将其持有的12000万股，悉数转让给新理益。

　　由此，新理益成为百科药业第一大股东，持股比例为28.97%，刘益谦出任上市公司董事长。2006年，公司股票更名为天茂集团。

　　这是刘益谦纵横资本市场20多年唯一一次坐上上市公司董事长的交椅，截至目前，刘益谦及其一致行动人共持有天茂集团股份62.29%。

　　新理益还是湖北上市公司市值排名第三的长江证券的第一大股东，刘益谦通过新理益和国华人寿，间接持有长江证券15.19%股份。

　　新理益集团董事长刘益谦

　　除此之外，刘益谦还在2001年入主安琪酵母，直到2006年安琪酵母股改才退出，长达5年之久；2014年底，盈方微定增，刘益谦通过国华人寿携资3亿元捧场；2015年8月，刘益谦通过国华人寿举牌东湖高新……

　　据支点财经记者粗略计算，近20年来，算上天茂集团的多次定增，刘益谦累计投入鄂股的资本已超过300亿元。

　　变身保险股

　　纵观刘益谦在资本市场上的运作，虽然屡屡受让法人股、参与定增，谋得法人股大王、定增王称号，但均是“炒家”身份，通过高抛低吸来获利，并无进入实业意图。唯独天茂集团，是刘益谦20多年来进入实业的唯一一家上市公司。

　　国华人寿成立于2007年，天茂集团作为其创始股东，从最初持股19.99%到被稀释至7.14%，随后逐步增持至51%，达到控股股东地位，并将其装入上市公司体系内。2016年7月，天茂集团公告，公司主业由化学原料及化学制品制造业变更成保险业，正式变身为保险股。

　　目前，天茂集团作为投资控股型公司，通过控股子公司从事保险、医药、化工业务，其中保险业务收入占到公司主营业务收入的97%，因此本文主要探讨天茂集团旗下国华人寿业务。

　　国华人寿成立初期，业绩发展不错，但后来因为销售理财险亏损严重。其中，2011年-2013年连续亏损，累计亏损9.4亿元。2014年，因投资收益大增扭亏为盈，公司净利润高达14.27亿兀。

　　自2014年开始，国华人寿通过大举进军万能险等业务，开始实现稳定盈利，2017年净利润更是超过27亿元。不过，与逐步增加的盈利相比，国华人寿近年来偿付能力一直“低空飞行”。

　　保险公司的偿付能力是指其偿还债务的能力，即当所有保单都申请理赔时，公司是否有能力同时支付所有理赔要求。偿付能力又分为核心偿付能力充足率（核心资本/最低资本要求）和综合偿付能力充足率（实际资本/最低资本要求）。

　　偿付能力是衡量保险公司是否健康运作的关键指标之一，中国银保监会要求保险公司至少具备100%的资金偿付能力，否则就可能被列入重点核查对象。

　　根据銀保监会的数据，2018年178家保险公司的平均综合偿付能力充足率为231%，其中，寿险行业的平均综合偿付能力充足率为235%。

　　国华人寿2018年第一和第二季度的综合偿付能力充足率分别为115.6%、125.73%，核心偿付能力充足率分别为107.54%、116.95%，第三季度这两个数据有所上升至122.69%和131.28%，但依旧距离监管红线不远。由于较低的偿付能力数据，国华人寿在2019年初从银保监会大病保险业务经营资质名单中被剔除。

　　提高偿付能力最常用的办法是增资。此外，暂停开设新的分支机构、暂停发行新保单、暂停销售占用资本金过大的产品、卖出占用最低资本过高的资产等手段也可能被运用于提高偿付能力上。

　　为缓解偿付能力压力，早在2016年7月，天茂集团便发布增资议案，此后，出于战略发展考虑、积极优化股权结构，国华人寿增资方案发生变动。

　　2018年10月30日，天茂集团公告称，国华人寿拟引入湖北宏泰集团、武汉地产集团、武汉江岸国资等三家国资公司成为直接股东，与天茂集团一起向国华人寿增资95亿元。

　　在更早之前的2018年5月，国华人寿已将注册地由上海迁至武汉。国华人寿表示，看好中部崛起带来的发展机遇，未来将植根湖北、布局全国、稳健经营、积极拓展。

　　本次增资完成后，今年二季度国华人寿的偿付能力将有所提升。

　　业内人士告诉支点财经记者，保险公司的偿付能力并非越高越好，偿付能力过高，也可能意味着公司发展速度慢、资本金闲置等。由于不同的保险公司所处的发展阶段不同，比较偿付能力高低并不能得出哪家公司风险更低的结论，关键是有与风险相匹配的资本就好。但如果一家公司的偿付能力长期接近或低于监管红线，就应该引起警惕。

　　投资能力在同行业中领先

　　2018年，国华人寿实现原保费收入345.25亿元，而中国平安、中国人寿、中国人保、新华保险的同期数据分别为7191.44亿元、5362亿元、4956.18亿元和1222.9亿元。从体量上看，国华人寿只能算一家中小型保险公司。

　　与中国平安、中国人寿、中国人保等传统大型保险公司不同，国华人寿以银行保险、互联网为业务主渠道，避开了与传统大公司的正面交锋，并做大了公司体量，实现全国布局。

　　截至2018年6月，国华人寿总资产逾1530亿元，已设立18家省级分公司，90家中心支公司等共计187家分支机构。

　　国华人寿称，公司已与BATJ等大型互联网企业，以及小米、陆金所等垂直电商等开展深度合作。其实，在探索互联网寿险销售方面，国华人寿算得上是国内首吃螃蟹者，从当年的淘宝聚划算平台“三天过亿”“单团破亿”，到如今的网销长期寿险、健康险，其互联网保险业务规模位居行业前列。

　　截至2018年底，国华人寿服务网络用户超400万人，全年实现互联网保费规模近200亿元，占其原保费收入的比例高达57.93%，远高于传统大型保险公司。

　　资金运用与管理是寿险公司核心竞争力的重要组成部分，也是其盈利的主要来源之一。根据天茂集团历年年报数据可以看出，国华人寿的竞争优势主要体现在投资能力上，通过频繁参与定增、收购等方式，获取较高收益，实现对承保业务的反哺，形成了资产驱动负债的模式。

　　从投资收益率上看，国华人寿投资收益常年领先其他A股上市险企。

　　综上所述，全国布局、足够的规模体量、拥有成本优势的主力渠道、出众的投资能力，是国华人寿成立12年来最重要的运营经验。

　　不过，在严监管的态势下，中小险企的突围之路依然任重道远。

　　李文卉