行业比较作为策略配置的内容，更多偏向中观。从战略资产配置角度而言，宏观形势及政策环境也需要综合考虑。参考美林时钟，结合中国货币政策与经济周期，考虑到目前经济增速下行开始出现边际收敛，叠加经济逆周期的调控政策，包括积极财政的政策和相对宽松的货币政策所构成的政策环境，目前经济类似于滞胀末期向复苏前期过渡的阶段。
在货币政策处于扩张期，确定配置周期性行业；在货币政策处于紧缩期，配置非周期性行业；同时，结合各行业的风险溢价与市场风格偏好的比较，基本确定行业比较策略，决定在周期、非周期行业采取超配或低配的策略。
笔者预计2020年通胀下行（PPI环比跌幅收窄直至同比上行，CPI同比上升幅度收窄甚至可能出现通胀下行），同期考虑到2019年11月PMI及工业增加值均出现不同程度的触底反弹，预计工业企业利润增速有望在2020年持续触底反弹。考虑到货币政策仍保持一定的降息、降准幅度，从经济周期所处的阶段来看，目前仍处于新一轮库存周期扩张期，对工业企业利润复苏比较有利，由于周期股具备较大的经营杠杆及财务杠杆特征，其业绩弹性更大，更容易出现戴维斯双击的可能，因此，大类资产配置策略上主推权益类股票型基金（在经济复苏期主要配置周期成长型行业）。预计到2021年上半年，随着经济增长的下半场开启，在经济过热阶段，主要配置周期价值型行业或大宗商品。
依据CAPM模型，根据BETA值和均值方差大小作为行业划分依据，周期性行业主要分为能源、材料、工业、金融；非周期性行业主要分为消费、信息、医药、电信、公用事业。
风险溢价较高的行業应给予超配，风险溢价较低的行业给予低配。考虑到目前政策边际扩张的概率较大，结合2019年12月各行业风险溢价比较来看，周期性行业给予的风险溢价比较高，而科技、消费给予风险溢价比较低，因此。建议2020年上半年超配周期，低配科技与消费。
在政策处于改革期过程中，买入受益于改革的细分行业标的；比如“深改12条”对资本市场起到重要影响，因此，看好券商行业。结合历史估值比较，确定买卖点。在政策处于严监管和紧缩的阶段，则低配相关行业。
由于券商行业的盈利具有周期性，券商整体业绩仍处于从低谷期逐步复苏的阶段，随着各项创新业务及重资产业务的扩张，券商盈利有望进一步提升，资产规模有望进一步扩大。目前券商行业的风险溢价水平仍处于历史相对高位。
从周期成长型行业来看，结合政策周期，资本市场成为政策发力的主要方向，券商行业存在较大的战略机会。建议增加券商ETF配置比例。另外基建、军工等行业亦可考虑作为周期行业适当配置，尤其是军工行业更具成长性。
表一：北向资金流入情况一览
数据来源：华林证券研究所
胡语文
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