一季度GDP 新高隐忧

　　根据国家统计局数据，一季度中国GDP（国内生产总值）24.93 万亿元，比2020 年一季度同比增长 18.3%，比2020 年四季度环比增长0.6%；比2019 年一季度增长10.3%，两年平均增长5.0%。

　　18.3%，这是中国近30 年来一季度GDP 同比增速的新高纪录。面对疫情冲击，中国经济在2020 年实现全球主要经济体中的唯一正增长，今年首季继续保持同比和环比增长，实属不易。

　　但值得注意的是，18.3% 的超高同比增速具有偶然性，这是在2020 年一季度疫情爆发、中国经济按下暂停键的低基数上取得的。剔除低基数效应后，这种高增速难以持续。

　　站在GDP 同比增速30 年高点上，根据3 月的最新数据推演今年剩余的时间，不难发现中国经济还有一连串的压力与挑战。

　　从工业生产看，中国3 月规模以上工业企业营业收入同比增速29%，较1-2 月46% 的极高增速出现明显回落。规模以上工业增加值同比增长14.1%，市场预期增长17.6%。与2019 年3 月相比，近两年的平均增速为6.23%，较2 月的6.27% 和1 月的9.54% 有所回落。今年春节期间，各地出台“就地过年”政策保持了生产复苏的连续性，但同时也削弱了3 月春节后复工赶工效应。有研究机构预计全年工业生产高点已现。

　　作为刺激消费的重点行业，汽车制造业一季度投资表现不佳，在去年同期同比下降27.2% 的基础上，继续下滑了3.3%。纺织业、通用设备制造业在去年同期下滑37.1% 和32.1% 的低基数上，今年一季度同比增长18.2% 和19%，两年平均下来增速仍然为负。

　　汽车是可选消费品的代表，汽车制造业的表现隐约透露出消费的压力。今年3 月，全国社会消费品零售总额同比增长34.2%，近两年平均增长6.3%。整个一季度，社零总额近两年平均增长4.2%，略低于去年四季度的4.7%。

　　社零数据的背后，是居民收入和消费倾向的变化。

　　从收入端看，一季度全国居民人均可支配收入 9730 元，同比名义增长13.7%，两年平均名义增长7.0%；扣除价格因素同比实际增长13.7%，两年平均增长4.5%。 4.5% 相对一季度GDP 的两年平均增速低了0.5 个百分点，去年收入增速低于经济增速0.2 个百分点，也就是说收入增速与经济增速的剪刀差有所扩大。

　　从消费端看，服务性行业复苏明显慢于工业制造业，餐饮、旅游等服务消费仍在补缺口。今年“五一” 小长假各旅游景点爆棚，但餐饮、旅游不同于工业生产，难以出现相对正常水平的翻倍增长，也就是说去年的缺口无法通过今年弥补，因此报复性消费只是相对去年低基数而言，对于GDP 的拉动不会大幅超预期。

　　消费倾向取决于预期收入，预期收入取决于就业。 2021 年1-3 月，全国城镇新增就业297 万人，高于去年同期的229 万人，但低于2019 年同期的324 万人。 3 月份全国城镇调查失业率为5.3%，略高于2019 年同期的5.2%。目前农民工群体就业存在一定压力。一季度末，农村外出务工劳动力总量17405 万人，2019 年同期为17651 万人，与2019 年相比，中国外出务工人数减少了246 万人，根据国家统计局的解读，这是因为“部分服务业，尤其是中小型企业生产经营面临比较多的困难。”

　　面对诸多压力，货币政策继续坚持回归常态。3 月人民币贷款增加2.73 万亿元，同比少增1200 亿元；广义货币（M2）余额同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7 个百分点。如何在货币供应常态化中，平衡好生产、消费、就业，化解GDP 触顶压力，考验着管理层的智慧。

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