商汤科技：技术优势显著未来增长可期

　　亚洲最大人工智能软件公司

　　2021年12月30日，商汤集团股份有限公司（商汤或“公 司”）于香港交易所上市，股票代码为00020 HK。公司共发 行15亿股，占上市后总股数约4.50%，并在首次上市中净融 资人民币55.52亿元。截至2022年1月3日，股价已从每股 3.85 港元的发行价上涨超一倍至7.75 港元，总股数为 332.824亿股，市值为2579亿港元。公司大股东为汤晓鸥教 授，其持有公司已发行股份的约26.43%，并拥有约70.22% 的投票权。

　　根据弗若斯特沙利文的数据，按2020年收入计算，商 汤是亚洲最大的人工智能（AI）软件公司，同时也是中国最 大的计算机视觉软件提供商，市场份额为11%。沙利文预 计到2025 年中国计算机视觉软件市场规模将达人民币 1017亿元，自2020年起年复合增长率为43.50%，将占全球 市场的23.00%。

　　公司创立于2014年，主要业务涵盖智慧商业、智慧城 市、智慧生活和智能汽车四大板块。此外，人工智能基础 设施SenseCore 能够实现跨行业、大规模、高效率及低成 本地生产人工智能模型，并通过软件平台实现人工智能 模型的快速部署和商业化。截至2021年6月30日，公司 拥有超2400家客户，包括为超250家《财富》500强企业、 119 个市级政府及30 余家汽车企业提供产品和服务。 2021 年上半年，按地区划分，中国内地占商汤收入 85.5%，同比上升32.40 个百分点。按分部划分，智慧商 业、智慧城市、智慧生活和智能汽车分别占收入的 39.20%、47.6%、8.90%和4.30%。其中智慧城市客户主要 为各市政府及其部门。

　　研发投入巨大技术优势显著

　　2021年上半年，公司收入达人民币16.52 亿元，同比 增91.80%。毛利率从2018 年的56.50%提升至73.00%。 其中，商汤85.70%的成本为硬件成本及分包服务费。然 而，由于巨额的研发费用以及行政费用（分别达到收入 的107.30%和87.40%），商汤遭受经营亏损。此外，优先 股及其他金融负债的公允价值亏损也达到了收入的 103.70%，导致人民币37.03 亿元的股东净亏损，但亏损 率同比下降。在非IFRS 准则下，经调整EBITDA 亏损为 人民币4.32 亿元，而2020 年上半年的亏损则为人民币 10.53亿元。

　　不过公司由此形成了较强的技术能力，公司在中国 计算机视觉软件市场处于领先地位。2021 年12 月10 日，美国财政部将商汤列入“非SDN中国军工复合体”清 单（“清单”），导致公司推迟上市。市场或将此解读为对 公司技术优势的认可。

　　未来增长可期

　　人工智能技术在产业升级、产业互联网、新能源汽车 及元宇宙等领域有着关键的作用，因此发展前景十分广 阔。此外，虽然有关制裁令公司海外扩张受限，但由于商汤 主要业务集中在中国内地，市场广阔，因此未来增长依然可 期。对比市场中其他科技及互联网股票，由于公司受美国 制裁的风险基本释放，因此不存在类似美国上市中概股的 不确定性；同时公司没有受到中国内地加强监管的担忧； 此外公司流通盘较小，业绩与估值提升空间巨大，虽然其 股价已大幅上升，但不排除股价进一步上涨的可能性。