壮大“耐心资本” 发挥好资本市场稳定器作用

　　壮大“耐心资本” 发挥好资本市场稳定器作用

　　耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。

　　文｜《中国报道》记者 张利娟 实习生 张鸣鑫

　　“耐心资本的培育，对于促进我国创业投资高质量发展和实现高水平科技自立自强至关重要。”在6月26日国务院新闻办公室举行的发布会上，来自国家发改委、国务院国资委、国家金融监督管理总局、中国证监会等部门的有关负责人，对《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》进行了解读。

　　国家发改委副主任李春临表示，耐心资本，“耐心”这两个字是关键，稳定性和长期性是其内在要求。科技创新是发展新质生产力的核心要素，很多从0到1的原创性、颠覆性早期科技创新活动，难以产生立竿见影的投资回报。这就需要耐心资本为企业提供长期而稳定的资金支持。“也正因为如此，我们大家都把耐心资本称为‘时间的朋友’，是陪伴‘硬科技’发展的亲密伙伴。”

　　今年以来，对于如何充分发挥风险资本、创投资本等支持创业、支持科技创新的功能，中央高度重视。4月30日召开的中共中央政治局会议强调，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。这也是“耐心资本”首次在中央政治局会议上被提及。

　　何为耐心资本？

　　实际上，早在2023年年初，市场上就有关于“耐心资本”的讨论，当时多集中于“硬科技”投资领域。2023年底召开的中央金融工作会议指出，我国金融体系规模已经很大，但资金配置不均衡，融资结构不合理，可以说不缺资金缺本金，关键是提高融资效率，重点解决资金“苦乐不均”和“钱多本少”“耐心资本不足”等问题。2023年12月14日，证监会部署2024年重点工作，提出要“推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心资本”。到底何为“耐心资本”？

　　清华大学五道口金融学院副院长、金融学讲席教授田轩指出，耐心资本指能稳定投入、可承受较高风险的长期资本。壮大耐心资本才能锻造资本市场的“工匠精神”，引导资本坚持“长期主义”，投入国家战略发展的重点领域和关键环节，助力实体经济发展。

　　“耐心资本是指能够承受短期市场波动、追求长期稳健回报的资本，与短期投机资本相对。”中国社会科学院金融研究所货币理论与货币政策研究室副研究员曹婧在接受《中国报道》记者采访时说。

　　在她看来，耐心资本具有3个特点：一是投资周期长，理性看待短期市场波动。二是坚持价值投资，追求可持续的稳健投资回报。三是进行逆周期布局，避免顺周期的投机炒作。

　　兴业研究则指出，以往提到保险资金、社保基金等长期资金或长期资本时，更多是站在资本市场的视角，偏重于二级市场。耐心资本是指不追求短期回报、可以承受一定波动和回撤、看重长期价值的资本，这个概念强调的是资本的长期性、对风险的承受能力以及对市场波动的稳定性。因此，耐心资本被期望在稳定资本市场方面发挥作用。本次国常会提到鼓励保险资金、社保基金等开展长期投资，侧重于一级市场。

　　在支持科技创新方面具有天然优势

　　当前，我国正处于经济转型的关键阶段，要大力推进产业结构转型升级，实现高质量发展，需长期资本的持续助力。

　　“壮大耐心资本可以提供长期稳定的资金支持，鼓励企业在科技创新、绿色能源、高端制造等领域进行长期投资，推动经济结构向高质量发展。同时，中国也需要通过壮大耐心资本来稳定金融市场和投资环境，降低市场短期波动和投机行为带来的不稳定性，提高投资环境的可预见性，吸引更多长期投资者进入市场，促进资本市场改革和健康发展。”中国人民大学重阳金融研究院执行院长、中国金融学会绿色金融专业委员会秘书长王文说。

　　王文指出，耐心资本不仅是支持新兴产业创新和科技发展的核心保障，更是促进经济结构优化升级、稳定金融市场和提升资本市场效率的重要支柱。通过培育和壮大耐心资本，中国的资本市场将实现更为稳定和可持续的发展，为未来的经济高质量发展以及中国式现代化建设提供有力支撑。

　　创业投资是促进科技创新的关键一环，鼓励长期资金进入创业投资一级市场抓住了“科技创新的钱从哪儿来”这个问题的“牛鼻子”。当前我国资金配置不均衡，融资结构不合理，存在资金“苦乐不均”和“钱多本少”“耐心资本不足”等问题。对于创业企业来说，资本不足的问题更加明显，尤其是企业从初创期跨入成长期的衔接阶段，资金瓶颈最为严峻。

　　“中央金融工作会议将科技金融列为‘五篇大文章’之首，说明金融服务实体经济的首要任务是支持科技创新。”曹婧告诉《中国报道》记者，鉴于科技创新具有投入大、周期长、风险高等特点，耐心资本在支持科技创新方面具有天然优势。

　　曹婧指出，从科技创新规律来看，科技创新转化成生产力通常呈现前慢后快特点，由此导致金融支持科技创新存在前期资金供给不足、后期资金供给过剩问题。耐心资本挖掘优质资产并长期持有，有助于平衡前期投资不足和后期投资过度，避免科创企业因短期资金压力而中断科技创新。从金融投资理念来看，传统金融认为资本价值取决于企业历史业绩（营业收入、利润率、抵押物等），但颠覆式创新往往没有历史参照，金融支持科创企业应更依赖于对科技创新未来价值的预期。耐心资本追求未来的长期投资回报，恰好可以基于对科技创新潜力的预期进行前瞻决策。

　　如何壮大“耐心资本”？

　　壮大耐心资本是一项系统工程，政府、市场、投资机构等在其中应发挥好各自的作用。

　　曹婧指出，政府应重在完善制度建设，健全有利于中长期资金入市的政策环境。包括健全风险分担和补偿机制，有效分散科技创新风险；强化对耐心资本支持科技创新的金融风险防范，适度提高监管包容性。市场应重在树立现代金融思维，资本价值更多取决于未来预期而非历史业绩。金融支持科创企业应基于科技创新规律和对科技创新未来价值的预期，敢于投早、投小、投硬科技。投资机构则应重在协同发力，商业银行、资本市场、风投基金等在支持科技创新方面互为补充。需强化政策性金融对于商业性金融的补充，健全多层次资本市场体系，畅通风投基金“募投管退”良性循环。

　　在中国人民大学国家中小企业研究院副院长、国家发展与战略研究院研究员孙文凯看来，耐心资本需要专业性和规模化，政府支持产业创新应给予其足够的信心、耐心与包容，减少干预，维持开放的市场环境。政府还可以通过税费、财政等支持产业创新长期发展，但不应过度干预金融市场。政府的角色在于维护公平法治，打击诈骗，保护企业成果，打通产业征用体系等。投资机构和市场则应积极提供专业支持，促进企业发展。

　　田轩指出，壮大耐心资本应进一步推进资本市场机制改革，加大长期资金入市力度。一是加强政策引导、政府支持，进一步完善相关行政法规，对不同类别私募投资基金，特别是创业投资基金实施差异化监管，畅通私募股权和创业投资基金“募投管退”各环节，引导创业投资引导基金、中小企业发展基金等规范化发展。二是落实全面注册制，统一各市场板块，包括区域性股权市场与高层次资本市场对接、债券市场统一等，为创业投资、股权投资创造更加广阔的退出通道。三是通过政策优惠引导各类养老金、保险资金、银行理财资金入市，并加强对金融机构合规性管理要求和专业能力建设要求，进一步引导长期资金流向优质中小企业。四是进一步丰富金融产品品类。创新债券融资工具，丰富多样化的债券融资产品，加快高收益类债券、资产证券化产品发展。鼓励FOF、权益等各类产品线不断创新，强化个人养老金账户统筹管理，建立金融机构间标准化、协同化资金归集制度，丰富不同期限、风险等级的养老金产品。逐步推进国债期货、利率衍生品、股指期货等金融衍生品在我国的发展。