牛市的长征之路才刚刚开启，就有一些同志提出战略撤退的建议。这些同志认为，当前国际形势不稳定，经济出现下滑，政策紧缩超预期等原因导致市场反弹难有持续，战略撤退正逢其时。对于这种论断，是否符合市场客观实际情况，暂不评价，但这种逃跑主义的论断很容易误导投资者做出非理性判断。
宏观分析：透过现象看本质
不可否认，当前市场的确面临困境：一方面，国际形势不确定性凸显，利比亚与石油危机、日本地震与核危机均对未来能源的发展形成较大压力，更对国内市场构成负面影响；另一方面，对国内经济形势的过度悲观预期。的确，当前国内经济形势出现了一些调整的信号，包括二月份进出口增速及社会消费品零售总额增速的快速下滑让市场悲观者看到了经济的前景不容乐观。但我们同样要看到二月份进出口数据的下滑更多来自于春季假期的季节性因素。
从深层次角度而言，由于当前面临的就业形势严峻，尽管政策调控抑制经济过热的现象仍存在，但估计难以持续，因此，未来经济数据进一步恶化的空间有限。对此，我们要看到政策紧缩更多的是抑制通胀的结果，短期影响经济增速，但不是为了改变经济增长的大趋势。如果看不到目前经济增速的放缓是源于对通胀压力及经济过热的主动性调控目的，而仅仅纠缠于经济数据下滑所带来的负面信号，那么，这种宏观分析的高度是需要调整的。
当然，要想看清当前中国经济的发展形势及未来的发展路径，就应避免纠缠于短期的经济数据的反复和政策调控的表象，而是深究数据与政策背后的高层决策者的战略意图。
不在地震中毁灭，而在地震后爆发
国际形势的不稳定不能成为看空市场的主因。每次牛市的启动都是在危机之后。自然灾害、战争因素或特定事件都是市场遭遇不确定的特点因素，但不是影响市场走向的根本原因。如果忽略了市场的内在本质，而放大了特定事件所带来的不确定性，往往容易产生恐惧感，而放弃了坚定持股的信心。换句话说，牛市的泡沫往往都不是在恐惧中诞生，市场的风险亦不是在恐惧中诞生，而是在市场一致的乐观预期下形成巨大泡沫，进而破灭。因此，聪明投资者更应该坚定信心看到危机中酝酿的机会。
显然，中国经济不会因为外围市场的变化而发生根本性的改变，中国A股上市公司的业绩基础亦没有因为自然灾害而出现历史倒退，A股市场的做多力量将在全球经济恢复性增长过程中尽显“风流”。当前市场面临的困境犹如牛市长征过程的艰难险阻，尽管危险重重，但仍要相信前途是光明的，道路是曲折的。
负利率下的风险偏好过高
当前资产市场的主要矛盾在于负利率所派生的风险偏好。简单而言，在负利率的现状没有彻底缓解之前，市场流动性仍将追求高风险高收益，而这必然会推升资产价格上涨。房价不跌的预期和天津文交所的资产化证券的暴涨等现象正是中国资产市场风险偏好的极端体现。要套住流动性猛虎，最终还得数次采用利率工具。
房地产投资总规模自2003年的3万亿上升至2010年的21万亿，7年投资总规模涨幅7倍，尽管房地产供给庞大，但在非理性的投资偏好推动下依然显得供给不足。各项银行存款则自2003年的17万亿上升到2010年71万亿，期间涨幅4倍有余，而对应居民储蓄从2003年的9万亿上升至30万亿左右，涨幅仅3倍。因此，负利率才是中国资产价格上涨的背后推手，老百姓为避免存款遭受损失而过于追求高风险高收益的风险偏好才是资产价格上涨的主要原因。
只要负利率的结构不改变，那流动性风险偏好就不会改变。即使房价不涨，其它替代资产一样会遭受流动性冲击，包括股市与债市已经成为主流游资重新配置的标的物。因此，在2011年当下的A股市场上，资金驱动的市场本质不会因为特点事件而改变，除非改变负利率的局面，否则A股牛市的格局仍将持续下去。
胡宇
……
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
