中国铁建：订单过多拖累效益

　　在席卷全国的铁建大潮中，铁建双雄中国中铁（601390）（601390.SH，）和中国铁建（601186）（601186.SH）订单猛增，尤其是在今年上半年，中国铁建的新签合同更是超越了中国中铁跃居国内首位。

　　不过，由于铁路基建业务毛利率水平较低，尽管在订单上占据优势，但关系未来的业务结构多元化方面，中国铁建的发展前景却被认为已落后中国中铁。

　　订单超中铁

　　业内分析人士表示，铁路基本建设投资高增长的局面将贯穿全年，向全年6000亿元的目标稳步推进，估计很可能超过6000亿元的预定目标，而2008年全国铁路建设投资完成3602.12亿元，增长幅度有望超过70％。

　　以安徽省为例，到2015年3600公里铁路规划、3000亿元铁路基建直接投资将带给铁建企业新的发展机遇。9月16日，安徽省常委、合肥市委书记孙金龙在走访中国铁建时表示，中国铁建在合肥基础设施“大建设”中发挥了重要作用，并希望双方进一步加强全方位合作。

　　安徽仅仅是一个例子。今年上半年，中国铁建合同订单继续快速增长，铁路在工程承包业务中的收入占比上升至60％。上半年公司新签合同2573.5亿元，同比增长87％。截至2009年中期，公司的合同规模进一步增至5892.4亿元，按2008年收入口径计算的合同充足率达到2.6。而中国中铁同期新签合同2570.4亿元，同比增长仅43％。

　　进入下半年中国铁建的订单仍然旺盛。中国铁建总裁兼执行董事赵广发表示，公司希望今年新订单总额能达到5000亿元人民币，收入和净利润能分别达到2800亿元和45亿元。

　　毛利率下降

　　虽然订单激增，但上半年中国铁建综合毛利率降至9.52％，较上年同期降低0.52个百分点。其中，工程承包业务细分行业毛利率水平分别为：铁路9.9％、公路6.4％、城市轨道10％、水利7.8％、其他9.5％。

　　据中国铁建解释，其毛利率下降原因，一是新开工项目多，部分项目20％进度以前未确认毛利；二是由于4万亿投资以后项目大量增加，很多地区沙石料价格上涨比较明显，成本有所上升。

　　中国铁建认为，社会环境的变化有利于公司利润增速的提升，一是由于上半年项目上马仓促，很多项目没有图纸就开始施工，京沪高铁要提前一年竣工，致使成本上升，随着概预算的完善、标书的完善，上半年20％的项目毛利率为0的情况将消除；二是铁路建材甲供变成甲控，建材价格由铁道部定期公布，一级概算调整经常进行(均为上调)。2009年毛利率目标是保持2008年的水平。希望全年净利润率高于去年水平。

　　不过上述分析人士对中国铁建的毛利率走势表示了担忧，“在订单大幅增加的形势下，中国铁建为了完成任务，必然要增加工程外包的数量，而外包工程、尤其是工程勘测的外包成本很高，将会拉低公司的毛利率水平。”

　　国信证券研报认为，预计2009年公司工程承包业务毛利率水平有一定回升，但是回升至2008年平均水平有难度。

　　多元化落后海外业务补台

　　“在国际上，基建行业的毛利率也普遍较低。”上述分析人士表示，因此，毛利率更高的房地产业务和矿产资源业务成为平衡铁建主业的一条出路。

　　目前，中国铁建正积极投身地产业务，共计拥有470万平米左右土地储备，在建面积1300万平米(大都处于前期开发阶段，按目前均价可实现300~400亿元收入，可满足公司2~3年开发规划)。2009年上半年公司房地产业务预收款约14亿元，营业收入约6亿元，而08年同期营业收入仅0.83亿元，增长明显。

　　国信证券分析称，预计公司房地产业务营收将平稳增长，全年营业收入有望达到20亿元。由于公司目前现金流量非常好，预期未来可能增加土地储备。

　　“除了多元化经营，中国铁建的另一条出路在于海外业务的发展。在未来几年国内的铁路建设高峰期过去后，向海外市场进军是必然的事情。”上述业内人士分析。

　　今年，中国铁建海外业务比预期好。虽然经受经济危机，但海外大型项目(如沙特项目)很多是当地政府重点保障项目，海外业务取得了超出预期的良好成绩，新签合同额人民币502.33亿元，同比增长97.97％。

　　国信证券认为，公司海外业务已形成了“五大战略版图”(阿尔及利亚500亿元；利比亚290亿元；尼日利亚270亿元；沙特250亿元；安哥拉100亿元)，具备高铁客专技术能力，又有中国政府的政策支持，在全球基建进入景气期的大背景下，有望实现新的突破，弥补国内业务营收的下滑。

　　而根据中国铁建的发展规划，今年公司海外业务收入计划比重接近10％，三年后希望比重达到20％，长远希望达到30％的比例。