对刺激可以想，但勿想入非非

　　是的，事情正在起变化。

　　继9月5日批复总规模超8000亿元的25个城轨交通建设规划后，9月6日，总里程超过2000公里的13个公路建设项目、金额不详的10个环保投资项目以及多个集装箱码头和航道项目又获得批复。

　　如此大手笔，不用介绍，它只能出自发改委。这个手握重权足以颠倒经济乾坤的最高宏观调控部门，两年来一直沉默不语、隐忍不发。

　　可以说，在市场低迷，多数人开始“向往”1664点之际，发改委此举堪称一针强心剂，消息公布当天，铁路基建股集体爆发，大盘继而在银行股的带领下震荡收红。次日（9月7日），大盘在权重股带动下，又狂涨76点。

　　面对如此急速且集中的刺激行动，投资者肯定要问：1664点的历史逻辑会重演吗？“刺激-大涨-大跌”的循环会又一次开始吗？老实说，我们不知道。但基本可以确定的是，对于有过“4万亿记忆”的投资者来讲，此刻内心深处肯定是既兴奋又害怕。

　　接下来，市场如何反应这次刺激，将取决于市场如何理解这次刺激。由于事情来得多少有些突然，绝大多数投资者应该还在消化之中，相关共识的达成需要有充分的讨论和实证，而这都需要有一定的时间。

　　平心而论，这次刺激有其必要性。一方面，经济信心越来越低迷，在汇丰首席经济学家屈宏斌发给我们的邮件中，8月汇丰制造业采购经理指数最终数降至2009年3月以来新低（47.6），其中新订单指数为9个月来低点（46.1），为拖累PMI下滑的主要因素。而官方制造业PMI 9个月来也首次降到50以下，两个PMI指数结合起来看，制造业所面临的下行压力有所加大，整个经济层面稳增长、保就业的压力凸显。

　　另一方面，众所周知，今年9、10月份是一个非常重要而且敏感的时间窗口，很多大事需要在这个时段获得确立，经济信心不足很容易影响到全局，为防万一，此刻政策妥协成为必然，以避免经济继续恶化和其他最坏结果。

　　从这个角度理解，发改委此举不但有其经济上的合理性，而且也符合当下的政治逻辑。

　　但是，认真分析，我们却很难想象会再次出现三年前那样的持续乐观。从这次刺激的方向来看，这些项目带有促转型调结构的因子，而且不是上次那样进行赤裸裸的货币刺激，也没有在房地产身上打主意，这注定在货币端不会有相同程度的跟进，流动性大放水不会重来。

　　当然，之所以不敢大放水，我们并不认为是政府改变了凯恩斯的那套，而是现实不允许，政府有其苦衷。

　　第一，房地产困局基本上制约了货币政策的空间和效用，货币一松，房地产必危；第二，在未来相当长时间内，通胀稍有不慎就会疯狂抬头，通过紧缩以挤压各种泡沫是中长期的战略选择，否则，调结构无望，促转型没戏，所谓产业升级更将无从谈起。

　　对此，即便相关方面不情不愿，但经济规律本身也会强迫决策者最后回到调结构的大局上来，这是中国经济无法回避的挑战，必须面对。

　　明白这一点，对于发改委此举，我们就能得出更加理性的判断。是的，这次刺激有其经济上的合理性，也有政治上的必要性，但是，我们更应该看到，这种刺激，其政治需要远远大于经济逻辑。

　　值得一提的是，这次刺激非常聪明，不但可以为当下的经济、政治、社会等局面提供支撑，也可以使政策本身有足够的回旋余地：刺激成功就不说了，如果失败或者遇到坎坷遭遇舆论压力，下一届纠正起来也就方便得多，更容易使未来一代真正转到调结构的大局上来，而不至于背负太多包袱。

　　对于这个判断，我们可以从发改委批复的这些规划中看出端倪。因为这两天所谓集中批复的规划，有不少早在之前就获得了批准。比如这条：广州市城市轨道交通建设规划（2012～2018年），其实在2012年7月，发改委就批准了。

　　不信的话，你可以百度一下，结果会显示：2012年7月11日的《广州日报》报道，广州市新一轮城市轨道交通近期建设规划近日获国家发展改革委正式批复，同意广州新建7条共228.9公里城市轨道交通线路，这标志着广州轨道交通建设将进入新一轮大发展。

　　如果你再百度一下其他项目，那我们恭喜你一定会获得更多同样的发现。

　　从这个意义上看，发改委此举，其信号意义毫无疑问要大于实质意义，因为情非得已之下，经济需要提振，市场需要安慰，政治更需要稳定。当然，对于这种刺激的积极一面，市场也不会含糊，更不会无动于衷，该怎么反应还会怎么反应。重要的是，投资者要有随时收手的准备，可以大胆想，但不要因此而想入非非。

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